新财富第一马鲲鹏：银行板块拐点就在最近！

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“先给银行减负、再让利实体经济，这才是完整的逻辑，利好经济就是利好银行。”

“疫情只是短期的干扰，把它翻过去其实就是银行短期的催化剂，它来自于复工的大面积铺开。”

“银行资产质量这一指标从全行业来说，从2016年之后，2017年开始，一直在一个改善的通道上。”

“央行的表态是非常重要的一个金融信号，表明了先减负再让利的趋势，所以我想银行板块的拐点应该就在最近。”

以上，是申万宏源研究所银行业首席分析师马鲲鹏在华宝基金2月23日举办的Wind3C会议上给出的有关银行的精彩观点。在此次会议中，马鲲鹏旗帜鲜明地看好银行股投资机遇，也分享了对未来银行资产质量的看法。未来银行股有何投资机遇，估值跌至历史低位的银行会反弹吗？

老银整理了精彩内容，分享给大家。

一、看好当前银行股投资机遇 有三组力量相互角逐

整个银行业，首先银行板块我们是比较看好的，尤其是这个时点我们看好的程度会更大一些，我们这段时间也密集的在推荐银行板块的投资机会。银行股投资目前概括起来有三组力量相互角逐：长期向好的基本面与两个估值利空因素。

首先，银行长期的基本面是向好的，只要中国宏观经济不出现大波动，银行的基本面就会稳定在一个比较好水平上，并长期持续下去。事实上，现在有一部分银行，从其定位、自身的战略、自身能力出发，它已经具备了比较强的超越周期的能力。所谓超越周期的能力，也就是其利润、ROE，这些核心的盈利指标的趋势不受经济短期起伏的扰动。

其次，短期的估值利空因素是肺炎疫情的干扰。

最后长期的估值利空因素是社会上普遍地对银行向实体让利的担忧。事实上，该担忧是被放大的，这也是为什么2019年LPR改革后，银行板块的估值略有下调。

二、银行资产质量处于改善通道

银行资产质量从2016年之后，从2017年开始，一直在一个改善的通道上，主要的驱动因素有两个。

第一，是供给侧改革的影响。供给侧改革对于整个上游行业，尤其是偏周期的上游行业产生了比较深远的盈利扭转，这个因素直到今天依然在发挥作用。也就是说，上游的这些企业直到今天依然在享受供给侧改革。

第二，2016年、2017年之后，沿海地区的小企业经历了一轮淘汰出清的过程，现在剩下的这些企业竞争力、质地都较好。与此同时，大企业、地方政府等银行信贷基本盘发展十分稳定。

今年银行要继续加大对小微企业的授信，不少人担心银行资产质量波动。虽然小企业的风险因素较大，但是由于银行的信贷的总盘子里面，大企业和地方政府依然是绝对的大头，所以目前来看，尽管要加大小微企业的投放，但是由于银行的大客户，比如:大企业客户，国企客户，央企客户，包括地方政府的这种融资平台等等，他们目前的还款能力、还款意愿都比较强，所以说对于整体的数据本身的影响不大。

长期来看，只要中国经济不出现大幅的滑坡，或者说短期内快速的滑坡，从2016年之后开始的资产质量的缓慢改善提升的过程不会被打断，到2020年依然是这个趋势

三、2020年息差降幅有望大幅收窄

2020年息差不一定会回升，但至少降幅将大幅收窄,整体来说息差的表现应该是一个窄幅波动的趋势。去年息差好的银行今年还能再回升，但升幅会变小。去年息差降幅大的银行，今年至少下降的幅度会变小，同时也可能会略有回升。因此，整体来说，2020年银行业整体息差的波动区间反而比2019年要小，不会大幅往下降。

近期关于银行让利的观点层出不穷，但银行让利的前提是降低负债成本，然后银行再把降下来的负债成本让渡给实体企业，这才是完整的逻辑。

这意味着银行的盈利能力或者说息差是得到维护的。同时，又把这个实体融资成本降下来。过去大家想的是实体融资成本下降，银行的息差受损，托底经济就是牺牲银行。但实际的情况是托底了经济，同时银行的利差又没受影响，经济托底了之后，经济整体的运转会变好。经济景气度提高，银行的资产质量会大幅改善，对银行更是利好，所以实际情况是后面这种。

四、精彩问答

提问者1：银行板块估值在历史绝对低位，央行副行长今天又说存款基准利率要下调，估值拐点加业绩利好，这个戴维斯双击效应什么时候会来？

马鲲鹏：我觉得近期就会来。大家银行短期的业绩会受疫情影响，但央行副行长表态是比较重要的一个金融信号，就是刚才我说的先减负再让利的趋势，这次表态其实是非常重要的。所以我想这个拐点应该就在最近。

提问者2：去年一季度银行业绩基数高，今年一季度叠加疫情影响，是否存在较大的业绩压力？是否对股价会有较大的压制？

马鲲鹏：一方面，去年一季度银行的业绩不存在基数高的问题，事实上最近这两年银行的业绩在季度间的分布还是比较均衡的，去年一季度没有明显的去冲高，所以首先基数的因素负面影响不会太大。

另一方面，今年一季度业绩大概率比去年同期好。

首先，从社融角度出发，今年一月份社融已经超过去年同期；其次，去年二月份银行业绩基数较低，在各种对冲政策之下，今年2月份业绩有望回升；如果三月份正常复工，银行业绩也会回归正轨。因此，总得来看，今年一季度大概率比去年一季度好。

提问者3：中资头部上市银行与美国优质上市银行企业的主要差距是什么？

马鲲鹏：我觉得各有优劣。事实上，我国银行业竞争相当惨烈，各种收费项目比国外少很多，同时，银行还面临着大量的非银行金融机构的竞争，因此我国家银行的生存条件是很恶劣的。能够在这一模式下做到头部的银行，本身能力都非常强。但由于中国利率没有市场化，因此银行的信用下沉，包括风险定价能力相对较弱。同时，我国还没有完全打开混业经营，因此中资头部银行投行能力、资管能力相对弱一点。

还有一个优势，我国的银行管理成本很低，国外的银行成本收益比在60%-70%左右，而我国银行成本收益比普遍是30%左右，这是一个很大的竞争优势。

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