平安年报出来了，这成绩到底咋样？

原创拿个小破伦集思录

本期的重点是：投资保险公司的时候我们到底看什么指标？

虽然我对保险公司不怎么懂，但是还是可以献丑简单讲讲。当然了蓝筹股最近表现不佳我就不针对股价发表看法了。还是说基本面吧，这决定未来的长期投资价值。

比如马司机将每月收入的绝大部分都用来投资债券，马司机的投资风格是最大程度的获取高利息收入。

那么马司机的做法是，首先保留最低生活费，然后为了应急再买点短期理财，剩下的钱绝大部分买入高评级债券，票息越高越好、期限越长越好。

因为马的收入基本每月都会上涨（保费收入），所以他会用源源不断的收入、债券利息、到期债券本金来不断加大债券组合的持仓量。

经过很多很多年，马持有的债券组合已经非常庞大，以至于马基本上无法在二级市场交易债券。所以基本上是认购、吃息、到期还本、认购新债........这样一个循环。

根据新的会计准则，马司机的债券组合有相当大的部分，需要把公允价值计入损益。比如100元认购价，上市后涨到103元，那么3元计入当期利润，跌到97元时3元计入亏损。

18和19年上半年，金融市场利率持续下行，利率跌债券涨。所以马的债券大面积浮盈，19年下半年市场利率缓慢走高，债市下跌浮盈开始退潮。不过最近利率有迅速下跌，所以2020年1季度，浮盈又会很大。

净利润，反应的就是这个结果。因为不交易所以无意义。否则去年净利润暴涨，那估计要比儿子平安银行多涨几倍才对。

而运营利润增速就比较关键了，这关系这2019年债券组合的实际收入收入情况（基本是利息），比如说用全年债券利息收入/债券平均余额，得到的资产收益率。这是以落袋收入为标准的利率润。然后再加上资产增速的贡献，最后得到资产端的经营业绩。

这一部分是说，马司机的投资收益情况。

然后我们知道马的收入中，其实很多是债务对吧。保单要出险、经纪人还要返佣金.......

所以保险公司还要看，每年的新业务价值率，比如分红险、财险都不怎么赚钱就是量大现金流高，尤其车险收100元保费，95元以上都理赔了。一分钱不赚也可以，吃保险人一年利息就可以了。反正收100赔100，白用一年嘛。但是人身险利润率高呀，所以每年新增业务中当然就能知道多赚和少赚的部分大致比例，这就是新业务价值率。

最后就是内涵价值，这是个独有指标。比如说银行把所有未到期贷款的未来应收利息全部加在一起，说这是我未来的收入然后减去未来存款成本后说，这是我的内涵价值，那就扯淡了。鬼知道能收回多少嘛。而且存贷款利率会调整所以不可以这样说。

保险公司是先收钱后理赔，疾病、寿险等长达十几、几十年的产品，未来产生多少利润是可以倒算出的，否则要精算师干吗。

所以内涵价值就是未来的利润，它的增速就很重要，他通过一个11.7%的折现率每年折先在利润中。

故此，运营利润、新业务价值率、内涵价值这几个指标才是保险公司的估值基础。这个东西对于机构来说不是什么复杂的东西，是否符合预期不难判断。

新的会计准则下，净利润指标太水了没什么用。

如果我没猜错2020年1、2季度应该不错，毕竟利率跌债市又涨了嘛。但是其它指标是否符合预期就不知道了。

当利率持续下行时，最初因债券上涨净利润不断走高，然后因为利率低最终导致新债发行中标利率跟着下行，整个债券组合的平均票息率逐步下行。最后债券涨跌的损失和收益在到期归面值的作用下对冲，利息收益率下行这个利空最终兑现。

如果长期利率下行不回头对于保险公司来讲是利空，因为过去的保单利润率设计是建立在比较乐观的保费投资收益上，巨量的高成本保单保险期长达几十几十年，亏损就会复合式增长。

过去出现过这个事情，基于8%的投资收益设计保单，后来利率暴降，比银行的7折按揭贷款在贷款利率下降时亏损率高的不知几何。

最终还是依靠新增保单利润弥，也就是基数大增下，把亏损保单率稀释了。

当然了运营利润增速、新业务价值率、内涵价值增速，这几个指标的趋势我没观察过，但是净利润指标意义确实不大。

我再举个例子简单说明一下

比如银行拿存款人1000万存款，然后900万放贷款100万投资债券。贷款没有市场价格债券有，所以年末的时候，银行的资产净值是比较稳健的。

保险公司拿投保人1000万保费，然后900万买债券、50万存款、50万保单质押贷款，债券有市场价格存款和贷款没有，所以保险公司的净值可能是大幅度波动的。

所以保险公司的净利润增速和银行就可能差异巨大。

但实际上两者相同的地方在于，都是为了吃利息，而且利息收益率也都差不多。保险公司100元认购新债到期100元回本，或者临近到期时以接近面值的价格卖出。最后哪来哪去。但是因为平均持仓量的逐年递增，所以利息收入还是复合增长的。

当然不同之处在于，银行的钱要还给存款人，不支取也得按时给利息。

但是保险公司保单到期后，最后总体上还多少给投保人。二者之间差别就比较不可比了。

所以保险公司的价值，一是取决于保费投资的复合增长收益率；二是保费最终平均返还率。

过去几年中招行、宁波银行、平安银行、中国平安市场表现差不太远。但是净利润增长速度平保完爆前三家。

银行的净值增长基本全是靠现金利息收入，保险公司是现金利息收入+资产价格上涨。

但是债券涨了又基本不能高抛低吸，所以市场在估值的时候当然是把这一部分去掉的。

保单卖的好不好？新增保单的利润率高不高？全部保单中最后有多少不用还给投保人？

这就关系到市场估值了。

我持有4%的平安保险，我没看报表。我是19年才开始投资保险，对于关键指标的趋势性变化我没有跟踪分析过。本身平安保险我也经常轮动换股。所以其实我对2019年财报表也不好评价。

但净利润增速这个指标确实意义不大，财报的评价应该需要一位长期投资且熟悉平安保险或保险业的投资者来分析。

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