当年读了一堆大师们指数化投资的书, 胸有成竹, 志得意满, 跑来雪球一看, 立马傻眼, 各种指数一大堆, 我见都没见过. 后来搞明白了, 这些我没见过的指数, 有的属于策略指数(又称聪明指数, Smart beta 指数), 有的是指数增强.
那么基准指数基金, 策略指数基金, 指数增强基金, 主动基金, 我们究竟应该选择哪一类? 我的答案是基准指数+主动基金.
1. 各类基金的投资策略概述
主动基金的投资策略属于黑盒策略. 黑盒一词来自于软件工程, 指的是隐藏实现部细节, 仅仅提供相应功能. 在投资中, 就是不告诉基金持有者以什么方法择股择时, 这些都是内部机密.
策略指数基金采用的是白盒策略. 白盒与黑盒相反, 在投资者, 就是告诉别人基金经理是如何择股择时的, 没有秘密可言.
基准指数基金: 傻瓜策略, 根据市值变化择股择时.
指数增强基金: 90%的资金采用傻瓜策略+10%的资金采用黑盒策略.
2. 主动基金 > 策略指数
既然白盒的策略策略是公开的, 那么黑盒的主动基金也可以采用. 因此, 理论上讲, 主动基金至少可以取得策略指数的一样的业绩. 优秀的主动基金完全可以做得更好, 因为他们可以发现新的获利策略, 并且秘而不宣, 独享成果, 从而超越策略指数. 因此, 一部分优秀的主动基金超越聪明策略指数是完全可能的. 真实的投资领域中, 的确存在不少这样的基金. 如何选择出优秀的主动基金? 我的第一原则是选择10年以上的长跑老将. 具体细节以后再说, 这是另外一个话题.
无论是黑盒的主动策略, 还是白盒的聪明策略, 每个策略的盈利空间都有限的, 因为受限于企业的业绩增长+投资者的情绪. 当一个白盒聪明策略取得很好业绩时, 会有大量资金跟踪, 跟踪的越多, 每份资金取得收益越少, 最后自己打败自己.
黑盒的主动策略当然也存在自己打败自己可能, 但是与白盒策略相比, 要小得多. 这是因为主动基金经理不会把自己的获利策略告诉他人.其他资金想要跟投, 只能把资金交给该基金经理打理. 当基金规模膨胀到很大时, 黑盒策略的赚钱效应才会减弱. 跟市场上一个白盒策略管理的资金规模相比, 一个主动基金经理规模的资金规模, 往往小得多, 因此失效的可能也小得多. 黑盒策略的赚钱效应减弱时, 主动基金经理往往会推陈出新, 而白盒策略则是抱残守缺, 永不进化.
经过以上分析, 我认为, 主动基金优于策略指数. 一个实例是, @望京博格 在且慢平台, 根据"道听途说"搭建的主动基金组合"银河之力", 几乎跑赢了所有机构和大V用心搭建的指数基金组合. 有趣的是, 这个组合也跑赢了大多数主动组合---这意味各类组合主理人的辛苦付出, 并未起正面作用. 这又是另外一个话题, 以后再说.
3. 主动基金>基准指数
基准指数无论在市场有效或者无效, 都可以赚取平均收益, 这是由数学公式决定的. 选择主动还是基准指数, 取决于取得超额收益概率的大小. 如果大, 那么则当选择主动基金. A股是一个非有效的市场上(采用学术术语讲, A股处于弱式有效市场阶段), 大多数参与者的投资水平低下, 狼少羊多. 主动基金战胜市场的概率是非常大的, 这一点得到学术界实证研究的肯定. @好买商学院 有不少文章, 提供了很多统计数据, 证实了这一点.
巴菲特推荐指数基金, 主要是因为美股市场是一个有效市场(采用学术术语讲, 美股处于半强式有效市场阶段), 个人难以战胜市场. 市场的参与者几乎都是理性的聪明人, 狼多羊少. 市场的有效程度, 取决狼的比例, 比例越高, 有效程度业绩越高. 学术界和巴菲特的赌局证实了, 在美股市场上, 买指数基金才是普通人最好的选择. 顺便说一句, 我看到有的全球配置组合在美国股市居然选择主动基金, 不知主理人怎么想的.
综上所述, A股市场主动基金优于基准指数基金.
4. 指数增强>基准指数
考虑到指数增强含有10%的黑盒, 一个直接推论是指数增强>基准指数.
考虑到投资的机会成本, 任何买指数增强和策略指数的投资方案, 都应该使用优秀的主动基金替换.
到目前为止, 我得到的结论是:主动基金最优, 指数增强, 策略指数可以忽略.
后续再谈, 基准指数与策略指数的比较与抉择, 基准指数和主动基金投资时机和用途.