"严冬"3年，券商投行终于迎来再融资大年！疫情不挡热情，市场或两极分化

“今年是再融资大年，这一块是重点业务，我们从年前就开始行动起来，这一周不仅对投行业务团队，更下沉到地区分公司进行培训和指导，加大承揽和销售力度。”华东一家大型券商资深投行人士告诉券商中国记者。

从去年11月再融资新规征求意见稿发布起，各家投行已经抢先行动。2月14日晚间新规正式落地，相比征求意见稿又有进一步的松绑。即便是在疫情防控期间，投行也难掩热情，积极与客户联系与沟通。

而在再融资市场被重新点燃之后，有投行人士和研究人士认为，未来再融资会面临分化，好项目的争夺会更加激烈，投资者也需增强对差项目的风险识别能力。

从2016年的史上最严借壳新政开始，到2017年的2月和5月的再融资制度和减持制度的双重严监管，定增市场“严冬”已持续了3年。

2月14日，再融资新规正式落地。绝大多数征求意见稿的核心条款在正式稿中得以保留，包括锁定期缩短、折扣率提升、锁价发行放开、发行对象数量增加、批文有效期延长、减持限制解除、创业板盈利及指标条件取消等，还进一步允许上市公司将非公开发行股份数量由发行前总股本的20%提升至30%等，超出市场普遍预期。

业内人士认为，此次再融资新规的正式落地，对定增市场无疑是打了一剂强心针，定增规模将重回万亿水平，定增业务链条将全面受益，对于券商来说，将有利于包括投行、机构客户业务、经纪、自营等各大板块的业务收入。

不少券商投行业务人士告诉券商中国记者，再融资是今年的重大业务机会，红海竞争，比拼的是各券商的客户资源，早在去年11月征求意见稿出台起，各大投行已经行动起来，积极布局。

华东一家大型券商资深投行业务人士告诉记者，从再融资的征求意见稿出台起，公司就与客户保持了密切的联系和沟通，使得目前许多项目不仅仅在咨询和提出意向阶段，而是已经到了落实和公告阶段。随着审核细节的进一步明确，公司会帮助更多有意向的客户。

他说，年前公司就对再融资项目情况进行了初步梳理，预计2020年有数十个项目具备申报条件；而在再融资新政落地之后，一些客户也表达了进行再融资的意愿，初步预计2020年的潜在项目规模将进一步增加，预计可以为公司2020年投行业务贡献数亿元直接业务收入。同时，再融资业务规模的扩大也会促进并购重组等其他投行业务的发展，也为机构客户提供了更多的产品选择，因此给公司其他条线带来新的业务机会。

申万宏源证券承销保荐公司预计，再融资业务量会比去年有一个较大的增长。去年由于政策收紧，市场整体不活跃，有许多项目即使拿到批文也面临发行失败或者仅能部分发行。这是所有券商都面临的一个问题。而今年，得益于本次正式意见稿对新老划断有了进一步的明确，即不再以拿批文为新老划断的标准，而是以是否发行完成为届。因此，一方面新规出台导致会有许多上市公司开始筹划申请再融资；另一方面，去年累积的一些已过会或者已拿批文的项目，仍可按新规进行发行。所以，预计2020年是再融资大年，各家券商都在积极准备抓住这个机遇。

该公司同样早已行动，在去年再融资改革萌芽之初就一直关注市场情况，无论是从上市公司客户，还是投资者方面都一直保持接触和沟通。在梳理潜在客户清单上，主要是从行业视角和投资者视角。

“一方面，我们自2018年进行行业分组改革以来，各行业组培养了行业专家，能够更多从行业的角度出发，发挥我们的研究能力，主动挖掘优势领域，客户挖掘工作更有针对性，锁定高质量客户；另一方面，在当前注册制改革背景下，资本市场越来越市场化，我们日常保持和各类机构投资者的良好沟通，对投资者的投资偏好及风格进行了解，从销售端去挖掘投资者需要什么类型的项目，进一步锁定我们的客户名单。”申万宏源证券承销保荐公司回复记者表示。

此外，申万宏源证券承销保荐公司一直坚持在内部和客户范围内进行政策解读和培训工作，本次再融资新规出台后便第一时间组织了培训。一方面使员工在承做项目方面更加专业，另一方面也发动不同地区的同事广泛覆盖客户。

再融资新规的落地，正值当前资本市场全力战“疫”的背景之下。兴业证券投行相关负责人认为，定增新规有助缓解上市公司因为疫情带来的现金流紧张问题，助力上市公司抗击疫情、恢复生产，充分激发资本市场活力，助力实体经济高质量发展。

不过，在疫情防控期间，对投行积极开展业务也产生一定的影响。2月14日再融资新规落地之后，投行为了抓紧时间窗口也积极采取了措施。

上述华东一家大型券商的投行人士告诉记者，疫情之下现场核查确实收到了很大的限制。面对这样的不利情况，他们公司首先优化项目流程，将非现场工作提前进行，从而确保项目整体进度不受大的影响。其次，针对现场工作中需要沟通的部分，公司制定了视频访谈尽调指引、账实分析核查指引等，从而以合理的替代程序保障尽调工作。再次，扩大函证范围和程度，同时采用其他部分替代的核查手段。整体来说，公司在确保了客户、员工健康的前提下，确保了投行业务的开展不受大的影响。

申万宏源证券承销保荐相关业务人士表示，尽管现场办公受影响，公司层面已组织前台业务同事共同探讨，通过通讯手段与客户积极联系，并寻找有效的替代方式和程序。目前无论是客户拓展还是项目执行，均能够有效开展，仍然保持为客户提供良好的服务，高质量执行项目。

此外，申万宏源投行的管理系统一直是走在行业前面，此次疫情对其日常业务流程冲击不大。“我们平时办公就使用OA系统，同时具有网页版和APP版本，具有类似钉钉等软件的部分功能，能够满足日常办公需求，非常方便。”该人士表示。

兴业证券则称，公司积极利用金融科技的方式开展工作。例如，近期投行应邀在杭州市金融办的指导下参加了一场以“抗疫路上资本市场再融资新政解读及对上市公司与拟上市企业的影响”为主题的线上直播会议，通过直播方式与客户进行再融资新政沟通，沟通效果较好。

再融资新规落地一周以来，市场上已有40多家上市公司发布预案，相关预案出现的频率比历年同期更高。从整体而言，新规下锁定期普遍低于原规定，从而增加了股票的流动性。而折扣比例从九折变成了八折，也给了发行人和投资者定价方面更大的灵活性。加上募资比例的上升、合规条件的放宽等等，使得再融资市场迎来了一波政策的红利期。

不过，记者采访的投行人士提醒，再融资市场或会出现两级分化的现象。

申万宏源证券承销保荐公司相关业务人士称，这次定增新政最大的特点在于调整再融资市场化发行定价机制，形成买卖双方充分博弈，市场决定发行成败的良性局面，充分发挥市场对资源配置的决定性作用，进一步提高上市公司再融资效率。整体来看，定增新规实施后，必然会激活定增市场，项目的供给量也会大量增加，或会呈现出两极分化或马太效应，不大可能出现单纯的卖方市场或买方市场。

上述华东大型券商的投行人士认为，从发行人角度讲，对于18个月的定增产品而言，可以全部补流，没有确定募投项目的上市公司更偏向这种模式。但这种模式下需要挖掘中长期投资人，同时要求上市公司质地较好。现实中，国有企业和顶级民营企业相对受到追捧。资质较差的公司18个月的定增产品销售仍有一定困难。对于6个月的定增产品而言，需要竞价发行，资质较好的公司会受到市场欢迎，对于投资者而言，由于市场较热，水涨船高，最终的发行价格不一定会低于原有规则。

他说，“A股注册制在有序的逐步推进，上市公司面临进一步的分化，再融资也将面临分化。对于优质公司来说，再融资规则被放松，能够更好地引入投资者；增长潜力一般的小市值公司乃至绩差公司，仅靠概念炒作，即使能够通过监管审核，也将面临较大的发行压力。”

申万宏源新股策略团队在报告中提醒，新规实施后，预期会刺激定增市场投融资供需两旺。一方面，将会有更多的上市公司积极布局定增发行，尤其是创业板中小市值企业；另一方面，定增市场也会吸引更多的投资者。可能的结果是好项目的争夺会更加激烈，投资者也需增强对差项目的风险识别能力。

华菁证券相关投行人士还认为，本次再融资新规的出台还会起到促进创业板活跃度与信心，促使银行理财、保险资管、信托等各类资管资金入市的效果，有利于激发 A 股市场活力，盘活存量资金，吸引增量资金，对资本市场后续健康发展具有深远的积极意义。