20年08周：短期投票与长期称重，选哪个？

原创 Alpha EncounterAlpha

（一）本周投资感悟

随着科创板块持续的赚钱效应，有的投资者开始考虑要不要追高相关的科创板块，有的投资者在咒骂往昔的“核心资产”为何不上涨……成熟的投资者应该有自己独立的不受市场涨跌影响的投资观。

投资观指导下的实践有很多种，但总结起来还是两条路——玩市场从短期看是投票机的游戏还是玩市场从长期看是称重机的游戏。我们须知，这两条道路是截然不同的，有些观念是互斥的。

比如，玩投票机的游戏重在把握人心博弈，估值、内在价值、分红等分析维度在这里很少考虑。

比如，玩称重机的游戏重在把握公司质地，用合理的价格买入好公司的股权等待价值发现即可。人心的博弈基本不会去考虑，公司的定性与定量分析，市盈率估值、股息率等分析维度会受到高度重视。

从具体的投资实践看，两种信仰的投资者时常成为对手盘。例如，投票机玩家看到股价连续上涨形成趋势，他就会参与其中并享受泡沫化的过程。但称重机玩家看到股价上涨透支了公司的未来，会选择卖出，继续去寻找新的价值标的。

称重机玩家会青睐经营稳健成长的行业龙头公司，会在相关公司价格滞涨或下跌过程中逆向买入，称重机玩家此时则会抛弃这些滞涨或下跌的公司。

称重机玩家的难处在于公司的质性分析是否到位，是否有等待公司价值发现的耐心美德，尤其是当投票机玩家获利颇丰形成鲜明对比时，自己的信仰是否还依然坚定。

投票机玩家的难处在于人心变化莫测，如何提前参与并在大多数人发觉之前退出泡沫游戏。投票机玩家的胜率较低，在反复的否定之中，能否坚定如初；在投票的启动阶段自己是否有勇气去参与，在投票的退潮阶段自己是否能克制贪念有纪律地退出……

投资是个性化的事情，投资者最好根据自己的性格特点，知识结构选择一条道路从一而终。对于基金经理来说风格漂移是灾难性的，对于普通投资者来说也是如此。

以合理的价格买入了经营成长稳健的优秀公司，没能等到价值发现或赚了一点蝇头小利就卖出，这是称重机玩家的最大悲剧；参与了投票机的游戏，发现了投票退潮却以长期投资、价值投资的股东思维在掩耳盗铃，这是投票机玩家的最大悲剧。

价值投资有价值投资的方法，投机艺术有投机艺术的方法，两者万勿混为一谈。另外，投机与赌博也有区别，前者有严密的分析，有完整的进入与退出的路线图与计划表，后者则盲目性很大。须知，投机艺术也需要耐心和等待，而赌博往往是盲目的高换手。

对于投资的艺术我并没有什么能告诉大家的，我想格雷厄姆的智慧箴言是很具有启发性的。相关阅读：关于投机这件事，听听巴菲特的老师怎么说

（二）指数估值与基金表现

第8周指数估值与指数投资工具表现汇总

本周的市场行情虽延续上涨，但内部结构依然高度分化。中小创指数的涨幅碾压大盘股指数，最靓的崽中华半导体指数更是大涨15.5%。科创行业处于牛市之中，也许未来的趋势还会持续，但有些事情我们还需注意。

越来越多的中小创公司的高管开始发布减持股票的公告。
创业板指的市盈率估值突破60倍，攀升至近五年80%的水位。
传统行业的绩优公司如美的集团继续发布回购社会公众股的公告。

按照15年创业板牛市的经验看，主升浪阶段中公司高管减持股票往往被投资者所忽视。而行情的分化之下，传统绩优公司回购股票的公告也往往被投资者所无视。减持与回购不会改变市场短期看是投票机的属性，但从长期看，愿意溢价回购股份的公司，往往长期称重更重。

受益于创业板指的业绩改善，在2019年年报披露完毕之后，创业板指的估值会有所下降。但接连上涨的价格是否已经透支了业绩改善呢？我们应该密切关注创业板指的估值变化，因为不存在脱离地心引力和价值规律的资产。

在指数投资工具表里，因EA三剑青锋与股债平衡组合更换了中证500增强工具，故而表中的申万菱信中证500指数优选增强被申万菱信中证500指数增强替代。

（三）场内封基周报

第8周封闭基金折溢价汇总，数据：集思录

本周，我对科创封基进行了初步的研究。注意，科创封基的投资还是带有刹车片的。相关的科创封基以中证500、战略新兴成指的估值为依据，在低估、正常与高估的情况下，赋予了基金不同的股票投资仓位。如果科创行业的行情具有强持续性，科创封基未来若出现密集的减仓，则我们需要高度重视相关行业的投资风险。

伴随着蓝筹白马股的低迷，东证恒元基金的溢价率开始消失，目前轻微折价。另外提示一句，国泰纳斯达克100ETF（513100）目前依然显著溢价，当前若投资纳指100，还是选择场外投资比较好。

（四）现金管理工具周报

第8周现金管理工具情况汇总

目前头部的低三费货币基金的七日年化收益率仍在3%附近，低费率货币基金显著战胜中证货币基金指数。

（五）EA基金组合周报

在中小创的行情之下，暴露价值与质量因子的EA三剑青锋表现不佳。尽管新调入的申万菱信中证500增强本周涨幅明显大于原来的500优选增强，但易方达上证50指数表现低迷，本周组合依然跑输市场。

第8周EA基金组合投资表现

EA五剑无争本周表现不佳，相较沪深300指数的超额收益有所收敛。我确信当前的几位基金经理应该会保持以往的投资风格，尽管暂时业绩落后，但从相较沪深300指数取得稳健超额收益的角度看，当前我对组合依然满意。

我在想，主动管理型基金的组合，是不是自己做三个，大盘价值、平衡风格、成长风格充分体现工具化会比杂糅进一个主观选择要好呢？我把自己场外投资或追踪的主动成长型股票基金也做了一个组合，但考虑到风险的积聚我未必会公开这一组合。毕竟自己是守正出奇的投资特点，相关的成长风格基金占实际投资的比例只有20-30%。

2020年以来，兴全沪深300暂时未表现出超额收益的特点，但谁能想到EA区间策略受益于博时信用债券的上涨，居然比沪深300指数涨幅还多……但考虑到博时信用债券有较高的可转债仓位，3月进行组合定期调仓时，有可能会进行二级债基的替换。

注意，下周二与周三分别有奥佳华、宏辉果蔬的可转债申购。

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