20年答疑第6期，回答二级债基当前还能不能投资等四个问题

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往期答疑

代表性问题答疑

问题一：当前国债收益率处于低位，那么二级债基还适合投资吗？

从过往的经验看，十年期国债收益率若从低位到高位运行，对于中长久期的利率债而言是较大的利空。从2016年10月至2018年1月的情况看，中长久期的利率债指数跌幅，但1-3年短久期的债券指数依然表现不错，短债基金也有稳定的表现。

国债收益率上行期，代表性基金与指数的表现

因此，对于纯债投资而言，十年期国债收益率从低位到高位运行并非全然无计可施，什么时候配置什么债券投资，这样的事情交给基金经理去做就好。

除了纯债投资之外，二级债基的重要收入来源还包括可转债与股票投资。尽管当前科创板块的估值偏高，但从全A股的估值情况来看，股票投资依然是大有可为。

尽管当前可转债的平均价格已经接近130元，其防御属性被极大削弱。但流动性较好，二级债基普遍配置较多的银行转债价格依然不高，在110元左右。考虑到新转债持续发行，以及A股未来依旧有上涨空间，稳健型二级债基配置一定的可转债当前并无太大的风险。

稳健型二级债基是很好的“可转换现金类资产”，牛市上涨我跟涨，熊市大跌我小亏。因为有20%的股票投资上限，稳健型二级债基在股票上涨的过程中有一个逐步卖出锁定收益的过程，在股票下跌过程中可以卖债买股，实现一定的攻守转换。

相关的稳健型二级债基有较强的穿越牛熊能力

我认为稳健型二级债基可以作为资产配置的基石在个人的投资组合中长期持有，非全民牛市，一般情况下不必做择时交易。从成立时间很长的稳健型二级债基的表现看，它们都有不错的穿越牛熊的能力。

问题二：从估值看，银行、地产、基建、能源等传统行业估值还处于底部，有的甚至比19年下旬还便宜，此时我可以增持吗？

股票具有两种属性，所有权属性与交易属性。若看重所有权属性，股票投资就等于报价全资收购一个企业，未来股票带来的回报就等于这个公司长期经营发展的结果。

从公司的基本面看，金融地产、能源基建等行业基本面并未有多大的变化，有些公司受益于业绩增长从市盈率估值看甚至还出现了一些下降。从买入公司的角度去考虑，当前是值得买入不受待见的公司的。

全指金融地产指数市盈率估值比19年四季度还低

但需注意，按照当前的经济发展阶段，银行投资要看重资产质量和生意模式，地产投资要选择一二线城市土地储备丰富，财务稳健的龙头地产公司，能源基建行业宜选择股息丰厚，现金流较好的公司。

中证消费指数具有EPS牛市的特征

逆向投资始终需要有较大的勇气，否则很容易坚持不下去。个人做投资组合最好是均衡配置，除了传统的高杠杆行业之外，消费等行业也值得考虑，此类行业龙头有望继续实现EPS驱动的价值发现。

当前是否真的处于牛市阶段，我们不好说。从目前的情况看，至少科技创新板块处于牛市中。但若我们只看重股票的交易属性，完全忽视股票的所有权属性，那么上述行业就不是好选择了。到底是在股票短期看是投票机的赛道里玩玩，还是选择股票在长期看是称重机的赛道里生存，我们必须要考虑清楚。

我理想中比较好的投资应该是较为均衡的，是守正出奇的。恐惧与贪婪的人性要被关在笼子里，我们不是圣人，不必想完全消除恐惧与贪婪的心理，凡事有个度就好。

问题三：为什么Alpha君不主张参与新基金的认购呢？有没有什么情况你也会参与新基金的认购呢？

由认购获得的基金，初始基金净值是1元。但我需要强调，基金的上涨与下跌空间与净值无关，15年牛市顶峰发行的1元基金可以跌到0.4元，单位净值超过10元的华夏大盘精选基金依然能涨到14元。这就像股市里垃圾股可以从3元跌破1元退市，贵州茅台可以从400元涨到1000元。我们获利的多少取决于投入的本金与标的期间的涨幅，与净值高低产生的份额多寡无关。

举例，同一基金经理管理的基金持仓大同小异

对于主动型基金而言，同一基金经理名下的基金持仓大同小异，既然看好该基金经理何不直接投资已经建仓完毕的老基金呢？新基金建仓的过程是给老基金的股票抬轿子的过程。当然，考虑到投资方向，大多数的股票流动性应该是能应付相当规模的新基金的建仓的。

如果直接看空后市，那也没必要去申购新基金，新基金有三个月的建仓期，不必高估基金经理的择时能力。

对于指数型基金而言，更是买旧不买新。指数基金的宗旨是准确追踪指数，既然老基金能胜任这个任务，为何要买新基金呢？如果新基金是低费率指数基金，那可以等新基金建仓完毕，以及确信该基金追踪指数准确之后再做一个切换。

建仓期追求择时，大幅跑输指数的指数基金

牛市里，真的有基金经理在建仓期中犹疑不决，从而大幅跑输指数，踏空牛市的。例如，2014年季度成立的招商中证全指证券公司指数分级，基金自成立以来犹豫了大半个月未建仓，从而在同期指数大涨90%的情况下，自己仅上涨20%。不知道当时选择了新基金的投资者是作何感想……

对于未来不会上市的封闭基金，若我高度认可相关基金经理的投资理念、投资策略、投资风格，且未来一段时间内我因为各种原因没什么时间来研究和管理投资，那我也会原则认购新基金。但很多封闭基金未来上市交易，而且我信赖的基金经理很少，故而以后认购新基金的概率不会很大。

问题四：我有必要同时投资易方达上证50指数（增强）与汇丰晋信恒生A股行业龙头指数吗？

从两个指数的成分股以及行业构成看，两者具有较大的相似性，两者二选一即可，但若实在选择困难也可以两者都持有，取得平均收益。注意，因为两者的相关性很强，同时持有算不上是分散投资。

易方达上证50指数是指数增强型基金，如果更信赖指数增强则选增强，如果更信赖被动的低费率指数则选恒生A股行业龙头指数。

易方达上证50指数的持股集中度很高

易方达上证50指数增强长期的指数增强策略是减配金融股，适度增配消费股消费股。总之易方达上证50增强里，中国平安、贵州茅台、伊利股份、招商银行、恒瑞医药等大公司都有相当的权重，对这些公司有偏爱则选择易方达上证50指数增强。

汇丰晋信恒生A股行业龙头指数在持股集中度上比易方达上证50指数要低，行业配置也更为均衡。尽管从最近三五年的数据看，易方达上证50指数的收益率占优，但我们不必锚定这种超额收益。重在分析两个指数持有的公司差异以及自己对相关公司的偏好即可。

今天的问答就到这里啦，咱们明晚再见！

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