国泰君安：理性看待疫情，对经济和市场冲击有限，不宜盲目夸大

作者系国泰君安证券研究所所长黄燕铭，国泰君安证券研究所首席策略分析师李少君，国泰君安证券研究所全球首席经济学家花长春

首先，全球历史经验来看，传染性疾病所带来的疫情的影响往往集中在短期，不会形成持久影响力；换句话说，改变经济的节奏，不改变经济的趋势。我们可以看看全球近20年来的十大主要传染性疾病所带来的疫情，包括1994年印度的肺鼠疫、2003年中国SARS、2006年中国禽流感、2009年美国甲流、2012年和2015年的中东呼吸综合症等等。短期影响的确比较明显，但没有一个疫情改变当地和全球经济趋势，而且，后续在政策帮助下一般都会出现明显反弹。

其次，与SARS期间相比，我国政府控制疫情经验、力度和时效性不可同日而语，而且当前的医疗和科技水平也与SARS时有了翻天覆地的变化。此次防控疫情，非常及时，措施又比较全面，透明度大幅提升。虽然当前仍面临返城潮的挑战，但总体风险可控。且目前对该病毒的研究似乎在许多国家都出现明显进展，疫苗和治疗药物的研制成功也并非遥不可及。

最后，此次疫情发生期间是在春节，这个时段本来是工业和建筑业的淡季，因此只要疫情后续控制得当，对于大部分的工业影响非常有限。当然负面影响主要在于服务业和消费，而这些只是暂时受到影响，而不会缺席。

资本市场的波动是对经济波动的映射，立足经济冲击的判断，我们认为此次疫情对市场影响有限。

首先，从历史看，如前所述大型流感的主要影响时间有限，往往在3-6个月达到高峰期，而通过预期对市场形成主要影响市场的时间往往更短；A股受疫情影响的中枢往往在5%左右。

其次，从逻辑看，疫情对于上市公司的影响在于盈利的后移而非盈利的消失。从股票市场来说，疫情带来的影响是上市公司现金流曲线的阶段性后移，但总体上未显著改变现金流曲线的特征。因此，按照现金流贴现模型测算，股价受到的影响幅度是有限的，且总体不会影响中长期的趋势。

第三，从全球资产配置来看，当前，全球经济复苏预期逐渐稳固，美国经济筑底迹象明显，欧洲经济复苏新号突出，全球央行货币政策温和，全球风险偏好和盈利预期大幅改善。美元指数回落与新兴市场资金流入已从预期走进现实，A股性价比较高，趋势向好，在这一过程中的收益可期。

最后，从市场不确定性的消退来看，此次上下一心、众志成城，信息公开及时、疫情控制力度有效，这些都将显著降低市场的不确定性溢价。