兴聚投资王晓明：行稳致远，价值挖掘再均衡
兴聚投资总经理、投资总监 王晓明
凡是过往，皆为序章。
2019年是一个权益资产复苏的起点，站在中长期的角度来看，中国目前的股票市场上涨空间依然巨大。我们认为A股将在几个方面纠偏后，迎来未来新十年新趋势的到来，2020年A股将面临价值挖掘的再均衡。
这种再均衡体现在三个方面：
消费类结构性再均衡：消费、科技类为代表的核心资产已经连续几年上涨，估值进入了均衡中枢以上，在投资者已然拥挤、盈利预期完全反应的当前股价上，面临结构性再均衡过程。最近消费也受到了经济下行增速的影响，而且也受到了电商等新势力的竞争压力。
周期和非周期再均衡：周期类资产随着宏观经济不断下行估值进入低估区间，供需结构平衡中供给比大家想得乐观，需求比大家想得悲观，但龙头企业基于其分红率高，业绩波动小，市场份额提升，负债结构改善等利好因素的推动下，面临着估值再均衡的过程。尤其是香港市场的周期股（例如银行、煤炭、地产等）在前段时间跌到了一个绝对低的位置。
市场风格再均衡：2019年市场风格总体上偏成长，资金更加青睐消费、科技和其他成长类股票。2020年，我们认为市场风格会更均衡，即使外延增长有限，偏价值型个股随着分红率的提高，内生增长可期，估值底部稳健，有望得到市场进一步关注。
在这个价值挖掘再均衡的过程中，A股市场也正在从DCF年代向DDM年代跨越。之前，我们更多关注的是自由现金流折现带来的公司价值，然而在经济抵抗式下跌持续、企业ROE普遍承压的环境下，如若资金效率和投资回报率不足以达到我们的机会成本，投资者的关注会更多地转移到股东回报上来，因而在这个过程中，那些关注股东价值的公司将受到投资者的欢迎以及估值层面的重估。
Jeremy J. Siegel在《投资者的未来》一书中对比了新泽西标准石油和IBM的长期收益率，一边是行业负增长、公司经营稳定、盈利缓慢增长的老牌石油公司，一边是行业快速成长、盈利迅速扩张的新兴科技公司，可最后投资者惊讶地发现，新泽西石油的长期年化收益率竟然比IBM还要更高，因为从一开始IBM的市盈率就在新泽西石油的2倍左右，也就是说投资者为了相对高的回报而付出了更高的初始价格，因而取得了更低的性价比。
我们很难预测某种策略在面对市场变化时是始终有效的，但在构建组合的时候，始终强调性价比是亘古不变的投资定律。在这个以消费为代表的非周期与周期的估值分化越发明显的时点上，我们相信周期类估值偏低的个股因其下行风险可控、上行空间可观，是高性价比的不二选择。
诚然，很多个股的投资回报的兑现时间取决于利率环境、宏观环境，以及投资者情绪和企业微观层面上的变化等多个因素，但是长期来看，这种性价比一定能在未来某个时点得到充分地发酵。
萨提亚•纳德拉的《刷新》一书中，讲述了其担任微软CEO的近4年时间里，如何“刷新”微软过去10年的成长困境。“预测未来的最好方法，就是创造未来”，2020年，新十年，新机遇，愿我们都不固步自封，以更开放、更好奇的心态，不断刷新突破自己的能力极限，去寻找更多、更有价值的投资机会。
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