可转债的双低策略，顾名思义，就是溢价率低，价格低的策略。因为每个可转债的到期时间，利息都不一样，这里还是用税后到期年化收益率来替代价格低。这两个因子从逻辑上是没什么疑问的，就是历史上的收益率到底如何？苦于没有大量的历史数据一直无法获得。最近在富投网上终于发现了非常全的可转债历史数据，我们可以做一次全面的回测。
因为到2017年年底可转债也只有36只，到了2018年年底就有了111只了，所以我们从2017年年底开始回测到2020年1月22日，每一个季度轮动一次，我们先用溢价率和税后收益率两个单因子分别回测一下。
我们发现，从2018年开始的两年多里，沪深300指数只涨了2.51%，年化只有1.21%，而所有可转债平均涨了25.75%，年化11.77%，远远高于沪深300，这也说明可转债这个品种由于天然的优势，本身就能在震荡市里战胜指数。
我们先来看溢价率这个因子，不管取溢价率前10名还是前50名，最终对应的年化收益率从31.60%到15.23%，均战胜了整体平均值11.77%，说明这个因子是非常有效的。我们具体再看跌幅最大的2018年3季度，前10对应的收益率是-7.11%，如果选择的数量越大，回撤将越小，到了前50名的平均值，当季度的收益率是-0.15%。当然也有相反的现象，不过整体来说选择数量越小，在牛市涨的越多，但在熊市跌的越多。
如果溢价率是股性因子，那么到期收益率就是债性因子了。我们从上面的回测数据可以看到，不管是取前10名还是前50名，年化收益率最小10.62%，最大11.72%，和全体的平均值差异也不大，但最大的好处是回撤小了，比如2018年熊市，所有可转债跌了4.09%，而到期收益率因子最大跌幅也只有2.92%，表现最好的还微涨了0.04%。
我们如果把股性因子和债性因子结合起来，把溢价率排名和到期收益率排名相加后再次排名，得到了双因子策略，我们分别取它的前10名到前50名，结果如下。整体来看，排名越靠前，效果越好，和股性因子溢价率相比，选中可转债的价格更低，安全性更好。我们看2019年最后一个交易日三种不同的方式选取的前十名的可转债：
从这个表里我们也可以看到，收益率最高的溢价率策略，最高的晶瑞转债价格已经高达158.4元了，虽然折价了9.60%，但还有2个多月才进入转股期，所以风险相对比较大。而到期收益率策略选取的都是价格在100元以下的可转债，安全性足够，但进攻性不强。介于两者之间的双因子策略，比较完美的解决了这个问题，价格最高的常汽转债也只有123.5元，即使将来下跌，持有到期年化也只亏了0.87%。
总之，经历了2018年的熊市和2019年的牛市，可操作不管采用什么策略，都显示了上不封顶下有保底的优势，至于持有多少张可转债好，股性占多少，债性占多少，那是每个人自己的偏爱了。@今日话题