主动管理型基金的研究框架（一）：规模与风格

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前言：爆款牛基的宣传与投资者辨识能力的缺失

主动管理型基金在2019年大放异彩，凭借着去年的优秀表现，2020年以来，明星基金经理募集爆款基金的新闻时常登上各大媒体的头版头条。在撰写基金招募书的阅读一文时，我便强调，投资主动管理型基金不读基金招募书就好比吃药不看药物说明书一样危险。

本文2500字，预估阅读时长6-8分钟

遗憾的是，在饥饿营销和铺天盖地的宣传面前，投资者脑海中最大的信念就是相关基金经理2020年的投资能重复2019年的神奇，我只需要投入金钱然后等待美好的事情发生即可。但很可惜，市场先生的钱并不那么好赚。

花无百日红，万物有周期。听信卖方投资机构的宣传，自己没有投资主见，永远会被市场先生和卖方玩弄于股掌之间。那么，在阅读了基金招募书的基础上，主动管理型基金要怎么进行研究，以确定该基金是否值得信赖，基金经理是否值得托付呢？

研究主动管理型基金最重要的是解决两个问题，第一个问题是我投资的基金到底是什么，第二个问题是基金经理的投资风格是什么。搞不清楚第一个问题，您的基金投资就会始终云里雾里，无法搞清楚基金的收益风险特征。第二个问题搞不清楚，您就无法正确评价基金的表现，就无法知人善任，就会被各种声音牵着鼻子走。

要解决“我投资的基金到底是什么”这个问题，首先要对基金的样貌进行一个大致的刻画。我们要从基金规模、基金投资持仓、基金阶段性表现、基金与指数回报之比较、基金的资产配置变动、基金的持有人结构等角度去进行分析和评估。这一部分内容，我建议各位读者朋友找一个自己投资的主动型基金，在电脑的浏览器里打开天天基金网的网页，按照相关流程走一遍。虽然可能耗费时间，但这就是对自己的投资负责。

（一）基金规模的研究框架

首先，我们来看基金规模。对基金规模的评价可以分为迷你、小、适中、偏大和大，共五类。如果基金的规模小于5000万，需要查看近期的基金定期报告，以免因为连续20个工作日基金规模低于5000万，或连续20个工作日基金份额持有人不足200人而清盘。

在进行基金规模评价时，根据投资股票的市值大小不同，大盘型基金与中小盘基金在适中、偏大和大上的划分标准略有出入。注意，这只是我的一个主观标准，相关标准的上限和下限是可以有所浮动的。

总的来说，非封闭式基金，基金规模过大不利于基金经理的投资操作。基金规模越大，股票交易员在落实基金经理的投资指令时就会相对迟缓，或买卖股票会造成较大的冲击成本。

不同个股的流动性之比较

基金规模变大给基金经理带来的投资影响，还要根据基金经理的投资风格来进行判断。对于低投资换手率，倾向于买入股票并长期持有的基金经理来说，基金规模变大所带来的消极影响并没有多大，此类基金的资金承载量有望比表中的数值更高。

规模较小且换手率奇高无比的基金，其业绩可持续性存疑

反之，若基金经理很喜欢依靠短期买卖股票赚取差价，对于高投资换手率的基金来说，基金规模变大则会带来较大的不利影响。因为与大盘蓝筹股相比，中小市值的公司每日成交量较小，资金买卖的冲击成本更大。

低换手率基金的典型代表

因此，我们在选择主动管理型基金时，基金净资产规模过于迷你的不选，基金净资产规模过于庞大且非封闭型基金的也慎重选择。

在对基金的资产规模进行了研判之后，我们重点关注基金的投资内容。在这里，我选相关的代表性基金来进行案例分析。分析基金投资的股票十分重要，基金虽然是一种间接投资方式，但投资者最好掌握一定的证券分析知识，不要对股票一无所知。否则，您就无法搞清楚基金当前到底投资的是什么。

（二）基金重仓股投资的研究框架

观察基金当前的股票投资，我们要从以下几个方面入手分析。首先，我们要判断基金当前是分散投资、适度集中投资还是高度集中投资。

我个人认为，对于偏股混合型基金与股票型基金而言，若基金的前十大重仓股占比低于40%，则我认为基金经理是分散投资的。若前十大重仓股的占比位于40-70%之间，则是适度集中投资的。若前十大重仓股的占比高于70%，则基金是高度集中投资的。

基金前十大重仓股的投资越是集中，您就越是必须认可前十大重仓股大多数个股的投资价值。即若没有投资该基金，这前十大重仓股让您用股票账户主动买入，您是否愿意这样高仓位买入。如果回答是否，则您不适合投资该基金。反之，则是认可该基金的投资价值。

在判断完了基金个股投资的集中度之后，我们要判断基金当前的持仓风格。基金的投资风格，一般是按照投资风格箱做了价值、平衡、成长；大盘、中盘、小盘的3X3划分。

易方达中小盘偏大盘价值投资风格

您若对相关股票的市值与风格不甚清楚，可以直接参考天天基金网基金页面下方给出的基金投资风格箱。如果您的股票投资经验丰富，给出一组股票就能判断出基金的投资风格，则大可自己做判断。

博时裕益混合是典型的中小盘投资风格

一般来说，中证100指数的成分股，尤其是中证100指数的成分股，我们可以将其归为大盘价值类股票。剔除这100只个股，沪深300指数剩下的200只个股则又可以分为大盘平衡或大盘成长型个股。中证500指数的头部大市值个股，也可以归为大盘成长型个股，因为此类公司有望在未来被纳入沪深300成分股中。

而中证500指数剩下的个股、中证1000指数的头部大市值个股，则可以认为是中盘股。中证1000指数剩下的，以及连中证1000指数都未能入选的则是小盘股。有时，中盘股和小盘股的加分界限不是特别清楚，我们可以笼统地称之为中小盘投资风格。

相对来说，大盘价值类与大盘平衡类基金比较好判断。若基金的持仓多银行、证券、保险、大市值白酒、大市值地产、知名白色家电、知名大国企、其他龙头制造业公司，且该基金的前十大重仓股投资是适度集中或高度集中风格，我们就可以做出较为准确的大盘价值或大盘平衡的投资风格研判。

沪深300与中证500等指数，中证指数公司网站提供权重明细下载

如果对相关公司隶属于哪一个指数不太了解，建议去中证指数公司网站下载指数成分股的Excel表格，用搜索的方式去查询。日积月累，相关股票的市值大小，隶属于什么指数，是什么行业，甚至常年的合理估值大概是多少都会心中有数。

在搞清楚了基金偏向大中小盘投资方向之后，我们还要重点分析重仓投资的行业。注意，这里的行业划分不能以证监会规定的行业划分为标准。因为按照证监会的行业划分，所谓制造业的覆盖范围也太广泛了，医药、酒水饮料等行业的公司都会被划到制造业中。

与易方达中小盘相比，东方红中国优势的行业投资比较均匀分散

明悉当前基金的行业投资分布可以有效评估基金所承担的行业风险。一般来说，基金投资的行业越是集中，该行业的系统性风险对基金的表现影响就越大；基金投资的行业越是分散，则基金受单一行业的影响较小，基金相对来说不太容易出现“其兴也勃焉，其亡也忽焉”的现象。

未完，待续……

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