工银瑞信深证红利 ETF：把握高分红板块投资机会

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工银瑞信深证红利 ETF：把握高分红板块投资机会（工具型产品研究系列之六）

兴业证券定量研究 2019-11-19 05:14:34

导读

SmartBeta产品具有风格稳定、选股规则透明等特点，并且可以通过在特定因子上的风险暴露获得长期的超额收益。作为介于主动与被动之间的产品，SmartBeta产品在海外发展较早且迅速，当前在海外股票ETF中占比已超过20%，其中红利ETF尤其受到投资者的青睐。我们认为，随着A股的开放进程加快、国内市场的成熟度不断提升，可推动A股高股息板块价值提升，红利相关的Smartbeta产品未来发展可期。
深证红利指数（代码：399324.SZ）发布于2006年1月24日，由深市具有稳定分红历史、较高分红比例且流动性有保证的40只股票组成，包括众多成熟的绩优股或分红能力较强的成长股，适合作为指数化投资标的。

业绩优异：指数长短期业绩均大幅优于上证和中证红利指数、以及市场主流宽基指数，回撤低于市场主流指数，具有极高的投资性价比；
市值偏大盘：成分股加权平均流通市值为2465亿元；
高盈利性与较高股息率：近5年来，深证红利指数每年ROE均高于主流宽基指数，股息率大幅高于中证500与Wind全A；
从估值来看，目前市盈率低于中证500，市净率高于市场水平；

指数成分股：精选绩优龙头，主要配置大消费与大金融板块。

工银瑞信深证红利 ETF是目前市场上唯一一只跟踪深证红利指数的ETF产品，也是国内较早一批的Smart beta产品。产品2010年11月5日正式成立、2011年1月11日上市交易，最新规模为15.87亿元。基金经理为赵栩先生，具有8年以上的基金管理经验。

长短期业绩表现均优异：长期来看，基金大幅超越基准及主流宽基，年化收益16.94%、超额收益3.42%、年化跟踪误差1.27%、年化信息比率2.69，收益排名同类前1%；短期来看，近1年排名同类前2%。
流动性强：规模大、换手高、折价幅度低，且2019年下半年以来，基金的交投活跃度进一步提升，成交量、成交额及换手率均快速增长。

一、红利Smart beta产品值得关注

在指数投资产品中，Smart Beta产品具有风格稳定、选股规则透明等特点，并且可以通过在特定因子上的风险暴露获得长期的超额收益。作为介于主动与被动之间的产品，在海外发展较早且迅速，当前在海外股票ETF中占比已超过20%，其中红利ETF尤其受到投资者的青睐。然而，Smart Beta产品在国内发展较慢，截至2019年3季度末，股票Smart beta ETF总规模仅为143亿元，发展明显不及海外。我们认为，随着国内市场的成熟度不断提升，红利相关的Smart beta产品未来发展可期。

1.1 参考美国市场，Smart beta产品发展可期

美国ETF产品自创设之初即获得市场认可，在过去20多年保持了高速增长。截至2019年9月30日，股票ETF总规模为3.12万亿美元。

在美国股票ETF中，以跟踪市场宽基指数的ETF规模最大，规模为1.28万亿美元，占比41.04%；紧随其后第二大类ETF即为Smart beta ETF，规模为7053亿美元、占比22.62%。具体的，凡是体现出采用红利、低波动、价值、成长等单因子或多因子复合模型选股的，均判定为Smart beta 基金；更改市场指数加权方式的也算作Smart beta 基金，比如领航价值型ETF、iShares安硕罗素1000成长型ETF、领航股利递增ETF、iShares安硕Edge MSCI最小波动等。从发展历程来看，随着ETF品种的丰富，市场宽基指数ETF的规模占比经历了大幅下滑，而Smart beta ETF占比持续提升。

与之相比，国内Smart beta ETF虽然近年来有较快发展，但当前占比仍极低，仅有2.84%。当前，国内宽基ETF占据了主要市场份额，当前规模占比达58.51%，发展较为成熟。主题ETF次之，规模占比达23.95%。目前Smart Beta ETF规模最小，仅143亿、占比2.84%。

1.2 红利策略受到海外成熟投资者的青睐

在Smart beta各策略中，红利策略是全球最受欢迎的策略之一，尤其在美国等成熟市场备受青睐。在美国Smart beta ETF中，红利ETF的规模为1810亿美元，占比26%，红利策略受到海外成熟投资者的青睐。

Smart beta ETF规模前10大基金中，有4只为与红利策略直接相关的ETF，可见红利策略在海外成熟市场有极高的关注度。

1.3 外资流入推动A股高股息板块价值提升

从A股本身的市场环境来看，上市公司现金分红水平正在稳步提高。近年来，监管部门不断规范和引导上市公司现金分红，持续强化上市公司回报股东意识，在这样的背景下，A股现金分红情况明显提升。2018年有2603家上市公司实施分红、其中实施现金分红的有2572家、占A股全部证券的72.11%，较10年前的55.42%有了大幅提升，分红总额达到了1.29万亿。

随着A股对外开放程度的不断加深、外资话语权不断上升，市场特征将逐步向成熟市场靠拢，而高股息是外资最核心的配置策略之一。根据外汇局统计，前三季度，境外投资者净增持上市股票185亿美元，折合人民币1300亿左右。

从对外开放进程来看，11月，MSCI会把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从15％增加至20％，同时将中国中盘A股以20％的纳入因子纳入MSCI指数。从总量上看，此次MSCI纳入A股将带来约400亿人民币的被动增量资金，达到近五次的新高。从历史情况来看，前四次MSCI纳入A股生效当日，其带来的被动增量资金占当天北上买入额的比例在54-61%的窄幅区间内。今年8月27日和5月28日，北上买入额分别为478和414亿元，是陆股通开通以来的第一高和第三高，占当日整个A股成交金额的比例分别达到8.6%和8.3%，也位列陆股通开通以来的第一高和第三高。

二、深证红利指数：捕捉高股息板块的成长机会

2.1 指数基本信息

深证红利指数发布于2006年1月24日，由深市具有稳定分红历史、较高分红比例且流动性较有保证的40只股票组成。指数样本股包括众多成熟的绩优股或分红能力较强的成长股，适合作为指数化投资的标的。

2.1.1 指数选样空间

在深圳交易所上市交易且满足下列条件的所有A股：

1) 非ST、*ST的A股；

2)考察期内股票价格无异常波动情况；

3) 具有稳定的分红历史：最近三年里至少有两年实施了分红，其中分红包含现金股利和股票股利；

4) 分红具备一定的价值：在最近三年里，股息率（每股分红/最近1年内经复权调整的股价）至少有两年的市场排名进入前20%；

5) 流动性保证：近半年内日均成交金额> 500万元。

2.1.2 指数选样方法

将备选股票按前三年累计分红金额占深市上市公司分红金额的比重和最近半年日均成交金额占深市比重按照1：1的比例进行加权排名，并考虑经营状况、现金流、公司治理结构、防止大股东恶意高送股变现等综合因素后，选取排名在前40名的股票。

指数于每年6月的第二个星期五的下一个交易日定期调整样本。原则上，每次调整比例不超过20%，样本股调整采用缓冲区方法，新股选样排名在前65名的原样本股优先保留。在确定新入选成分股后，在剩余股票中按综合排名从高到低排序选取样本数量5%的股票作为备选样本股，用于指数样本股定期调整之间的临时调整。

2.1.3 与上证红利和中证红利的比较

区别于上证和中证红利指数，深圳红利指数考虑了长期分红金额，且以自由流通市值加权：我们整理了上证红利和中证红利指数的编制规则，二者均采用股息率单指标进行成分股筛选、且以股息率作为成分股加权的参考依据，而深圳红利指数以前三年累计分红金额占深市上市公司分红金额的比重和最近半年日均成交金额占深市比重按照1：1的比例进行加权排名，并以自由流通市值加权。

上证红利：取在上海证券交易所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的 50 只股票为成份股，样本空间为：

（1）过去两年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于 0；

（2）过去一年日均总市值排名在沪市 A 股的前 80%；

（3）过去一年日均成交金额排名在沪市 A 股的前 80%。

选样方法：对样本空间的股票，按照过去两年的平均税后现金股息率由高到低进行排名，选取排名在前 50 名的股票作为指数样本，但市场表现异常并经专家委员会认定不宜作为样本的股票除外。

中证红利：中证红利指数以沪深A股中现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的100只股票为成分股，采用股息率作为权重分配依据，以反映A股市场高红利股票的整体表现。

2.2 指数表现：高收益、低回撤

长期来看，指数收益高于主要宽基指数及上证红利、中证红利指数，回撤低于主要宽基指数：对比深证红利指数与传统宽基指数和上证、中证红利指数的长期表现，可以看出，深证红利指数收益显著高于沪深300、中证500、Wind全A。在成分股个数仅有40只、分散化程度较弱的情况下，指数最大回撤同样低于沪深300、中证500、Wind全A。综合考虑收益风险水平，深证红利指数长期表现十分优异。

从短期来看，深证红利指数表现更为优异，今年以来累计收益为53.60%，跑赢沪深300、中证500与Wind全A，更大幅超越上证红利和中证红利指数。

2.3 市值分布：主要配置大盘股

指数整体偏大盘：截至2019年11月6日，指数的40只成分股总市值合计4.42万亿、流通市值合计4.26万亿，成分股加权平均流通市值为2465亿元。流通市值100亿以下的股票仅有1只，为江铃汽车，权重占比为0.12%；流通市值在100-200亿之间的股票有4只、权重占比仅为1.30%。流通市值大于1000亿元的股票为14只、只数占比35%、而权重占比高达75.16%。

2.4 赢利与股息率水平：高盈利，较高股息率

高盈利性：近5年来，深证红利指数每年ROE均高于沪深300、中证500及Wind全A指数，指数具有较高的盈利性。

较高股息率：从股息率来看，深证红利指数近5年股息率与沪深300基本持平，但大幅高于中证500与Wind全A。

2.5 估值水平：市盈率低于市场整体，市净率高于市场

截至2019年11月6日，深证红利指数整体市盈率（TTM）高于沪深300、低于中证500及Wind全A；市净率（LF）高于各宽基指数。

2.6 指数成分股：精选绩优龙头

精选绩优龙头，主要配置大消费与大金融板块：目前，深证红利指数共有40只成分股，覆盖了15个中信一级行业。其中，占比最多的为家电、食品饮料、农林牧渔三个大消费板块，8只个股权重为51.83%；其次为房地产、银行、非银金融等大金融板块，14只个股权重为26.59%。

前十大权重股涵盖了大消费、大金融板块以及TMT板块的龙头个股。

格力集团：业绩稳健增长，混改基本落地

格力前三季度稳健增长，平稳渡过高基数期。前三季度收入同比增长4.4%，归母净利润同比增长4.7%。内销出货虽有下滑，但依然稳坐龙头老大地位，短期地位难以撼动，公司在产品力、渠道力、品牌力等方面依然维持行业领先地位，在成本和技术上依然有领先优势。此外，近期公司混改基本落地，高瓴资本未来将在互联网基因上助格力一臂之力。高瓴在互联网投资上具有诸多成功经验，成功改造过多家公司成为行业翘楚，结合格力在线上销售相对较弱的痛点，预计公司未来有望和高瓴强强联手，锻造互联网基因。

五粮液：改革红利持续释放，财务指标验证优异表现

收入业绩稳定高增，财务指标验证优异表现。五粮液今年改革全面推进，渠道上进行战区改革、导入控盘分利，精细化管控终于落地。产品去腐生新，坚决削减不利于聚焦公司核心单品的贴牌酒、定制酒，同时升级高端产品，第八代普五在经销商和消费者中美誉度显著提高；下半年旺季加大发货力度，终端零售价依然坚挺，证明公司今年的全面改革效果卓著。公司三季度收入利润增速分别为27%/35%，新品发力带动盈利能力稳步提升。

平安银行：零售转型成果逐步兑现

平安银行经营拐点逐步确立，经过 2 年不良处置和转型后，利润重回两位数增长。公司零售转型成果继续兑现，零售客户数及存款稳健增长，AUM、存款、私行客户保持较高增速，综拓贡献进一步提升。公司的战略性投入持续，有力地支撑了科技金融的先发优势。随着零售业务持续扩张，目前公司收入结构日趋均衡。手续费收入增长保持双位数增长，随着财富管理相关手续费收入受资管新规影响的基数效应淡化，预计公司非息收入增速将继续改善。

万科A：地产龙头，2019年业绩增长较快

前三季度公司业绩较快增长，已售未结资源进一步增长，未来业绩有保障。2019年1-9月，实现营业收入2239.1亿元，同比增长27.2%；实现归母净利润182.4亿元，同比增长30.4%。销售稳健增长，龙头地位稳固。前三季度公司累计实现合同销售面积3,061.6万平方米，同比增长5.5%，合同销售金额4,756.1亿元，同比增长10.2%。拿地集中一二线城市，土储资源丰富，截至9月底，公司在建及规划中项目总建筑面积16182万方。

海康威视：安防行业龙头，AI时代持续成长

公司安防主业保持稳定增长，盈利能力强并且持续进行较高的研发投入，巩固龙头地位。人工智能升级将解决安防痛点，正改变安防的内涵与边界，AI Cloud构建立体化智能服务体系，提升行业价值。此外，公司落地实施核心员工跟投创新业务机制，员工成立的跟投平台成为萤石网络、海康汽车技术、海康机器人及其他创新业务的股东，通过内部创业、风险共担、利益共享的长效激励机制，推动公司持续发展。

三、工银瑞信深圳红利ETF：高稀缺性的深市红利产品

3.1 产品基本信息

工银瑞信深证红利 ETF是目前市场上唯一一只跟踪深证红利指数的ETF基金。产品由工银瑞信基金发行，于2010年11月5日正式成立，2011年1月11日上市交易，最新规模为15.87亿元。

基金经理为赵栩先生，采用完全复制策略，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。基金管理费率为0.50%，托管费为0.10%。基金属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金，属于较高风险、较高收益的基金。

3.2 管理人：行业第一梯队

工银瑞信基金管理有限公司成立于2005年6月，自成立以来，公司坚持“以稳健的投资管理，为客户提供卓越的理财服务”为使命，依托强大的股东背景、稳健的经营理念、科学的投研体系、严密的风控机制和资深的管理团队，立足市场化、专业化、规范化、国际化，坚持“稳健投资、价值投资、长期投资”，致力于为广大投资者提供一流的投资管理服务。

截至2019年9月30日，工银瑞信基金旗下管理基金135只，资产管理总规模达4810.38亿，排名7/138。其中，非货币基金规模1471.24亿，占比30.58%，排名12/138。

3.3 基金经理：从业多年，经验丰富

工银瑞信深证红利ETF自2012年10月9日起由赵栩先生进行管理。

赵栩先生自2008年加入工银瑞信，目前已有11年证券基金从业经历，投资经理年限8.07年。赵栩先生目前参与工银上证央企50ETF、工银瑞信深证红利ETF及联接基金、工银瑞信环保产业、工银瑞信中证新能源、工银瑞信创业板ETF及联接基金、工银上证50ETF及联接基金、工银瑞信中证500ETF等10只基金的管理工作，在管基金总规模105.02亿，管理经验丰富。

3.4 基金表现：业绩优异，流动性强

3.4.1 业绩优异，大幅超越基准及主流宽基表现

基金是国内最早一批的Smart beta产品，长短期均表现优异。

长期来看，基金不断积累超额收益，任职以来实现年化收益16.94%、年化超额收益3.42%，同类排名前1%。截至2019年11月6日，基金复权单位净值为2.0025元，基金经理任职以来收益率为203.00%，年化收益16.94%，相对深证红利指数的超额收益为26.91%，相对沪深300的超额收益为124.39%，相对中证500的超额收益为143.80%，相对万得全A的超额收益为99.08%，在所有被动指数型基金中排名0.74%，收益表现优异。

短期来看，基金近1年在指数类产品中排名前2%，业绩表现优异。

回撤控制能力较强，回撤低于业绩基准及主要宽基指数：自基金经理任职以来，基金最大回撤-41.54%，小于深证红利指数回撤42.72%和主流宽基指数回撤，基金经理风险控制能力强。

基金年化跟踪误差1.27%、年化信息比率2.69，跟踪指数能力强。