【基金研究】Smart Beta与指数增强到底啥区别?

 关于指数增强型基金： 

指数增强型基金的收益来源分为两部分：

1、β收益：指数增强型基金有明确规定，投资标的指数成分股和备选股的资产比例不低于80%，也就是说凡是指数增强基金，其主要收益来源还是所跟踪的标的指数；

2、α收益：根据产品规定，基金经理有权对跟踪指数外的20%资产进行主动投资，目标是获得超越指数回报，也体现基金经理的价值所在。

 指数增强型基金实现超额收益的方式多种多样，主流增强方式有如下五种：

1、利用交易规则来获取超额收益（辅助增强），比如最常见的打新策略、利用股指期货来代替成份股、通过现金管理的方式配置类固收资产等等。这类增强方式的缺点是受政策影响较大，同时获得超额收益与基金规模相关性高，比较适用小规模基金。

2、择时增强，利用基本面、技术面等指标对未来走势预判，预计上涨增加仓位，预计下跌降低仓位。这种通过仓位择时获得超额收益的方法不确定性较大，不够稳定，难以持续。

3、主题及风格暴露获得超额收益，类似Smart Beta 指数中因子的作用，通过超配或低配风格因子来获得超额收益，比如调整高ROE个股的权重，调低高波动个股的权重等。缺点是因子稳定性无法保证，当市场风格转变时因子容易失效。

4、个股权重优化增强，利用主观或量化的方式调整指数成分股的权重获得超额收益。

常见策略：1）利用估值挖掘投资机会，超配低估值，低配高估值股票；2）通过投研分析，调整行业权重获得超额收益；3）利用量化模型来优选分配权重，比如Barra模型、均值-方差模型等。

5、量化指数增强策略，近年来崭露头角的新兴策略，一些量化私募机构常用策略，比如利用自身的各种技术优势捕捉市场套利机会（市场非有效性套利、交易行为套利、信息传导的速度套利）。

关于Smart Beta基金  

shSmart Beta 指数能获得超越基准的能力，主要归功于因子，因子在指数编制中起到两方面的作用，一是通过因子筛选个股，二是利用因子表现来加权优化分配个股权重，目的都是为了通过优化指数来战胜基准指数。

主要策略：

1、价值策略

这类产品往往跟踪宽基指数，并针对指数中的低PE、PB个股进行权重偏离，加大这类公司的投资权重。与价值投资（深度价值）原理相同，认为低PE、PB个股存在价值低估，具有一定的安全边际，潜在的收益来源于低估值股票的价值复归。

2、质量策略

该策略在选股时重点关注上市公司的质量，尤其是盈利能力，主要以ROE作为判断指标。

3、红利策略

红利策略是一种历史悠久的投资策略，尤其是欧美股市中的投资者对高分红股票的追捧由来已久。长年稳定分红的公司，一般盈利能力和财务状况良好，通过股息率等指标选出盈利状态良好的上市公司。

4、成长策略

通过上市公司的快速成长，获取超额收益。通过收入增长率、净利润增长率、净资产增长率等指标筛选出快速成长的上市公司。

5、基本面策略

通过公司经营数据筛选财务指标健康的成份股。一般用营业收入、现金流、净资产、股息率四个维度来衡量一家上市公司。

6、等权重策略

所谓等权重指数是相对于市值加权和价格加权指数而言的。价格加权指数中高价股权重偏大，而市值加权指数中则大盘股权重偏大。如果使用等权重指数，个股均有相同的权重，因此突出了对低价股和小盘股的权重偏离。

7、低波动策略

低波动相对来说是一个比较复杂的策略。大致有两种思路选股：一是不考虑入选个股的相关性，仅选出那些价格的历史波动率最低的个股；二是以指数组合整体方差最小化进行选股，这就考虑到了个股之间的相关性。无论是怎样的方法，入选的个股一般都具有较弱的价格易变性。说得通俗一些：指数中的个股价格的涨跌幅度较小。、

8、动量策略

动量策略的名称来自于技术分析中的动量效应，即股票的价格运动存在类似于物体运动的惯性，这一理论认为那些涨得越猛的股票未来继续上涨的可能性以及空间也就越大。但是在技术分析中，动量指标要结合均线系统，成交量等各类其他指标共同作出判断，而不是一个独立的盈利因子。

以下我们分别以国泰沪深300指数增强A (000512) 与申万菱信沪深300价值指数A (310398)举例：

（数据来源：云通数科 统计日期：2019-12-24）

国泰沪深300指数增强A VS 申万菱信沪深300价值指数A（近三年）

（来源：云通数科整理）

国泰沪深300指数增强A VS 申万菱信沪深300价值指数A（近一年）

（来源：云通数科整理）

 从投资角度来说，在选择指数增强和Smart Beta时，考虑因素并不相同： 

★ 指数增强:首先判断指数行情，其次看这只基金历史超额收益的稳定性、以及超额收益有多少；

★ Smart Beta：首先对因子行情作出判断，比如认为低估值的股票表现好，就选择价值因子，如果认为能分红的公司行情好，那就选择红利基金。择时能力强的客官，还可以进行因子轮动。 

综合来说，如果相信在市场中有能保持不败的投资人，就买这个投资人做的指数增强产品。如果相信在市场中有能保持不败的长效因子，就买基于这个因子的smart beta。

参考资料：

本期小编：岑锦祥