中金：内外部环境对股市依然有利

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受中美贸易摩擦“降级”及部分宏观经济数据边际企稳影响，上周周初市场表现强劲，成交量明显放大。上证指数突破3000点关键点位后略有调整，周涨幅1.3%，中小市值股票表现强于主板。行业方面，成长与周期风格均有亮眼表现，传媒板块领涨市场；前期表现落后、估值具备一定吸引力的周期性板块，如券商、地产等表现亮眼；部分前期涨幅较小、行业层面有边际积极变化的偏消费板块，如家居、汽车等板块亦有不错表现；年初至今表现强势的食品饮料板块有所回调。

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

我们在前期发布的《中国市场的上行风险》中对未来3-6个月中国股市看法相对积极。近期A股市场实现3周连阳，上证综指重回3000点上方，成交较前期明显放大，股指期货基差（尤其是中证500指数）明显收敛，A股融资融券余额时隔近两年再度回升至1万亿元以上，上述指标变化均表明投资者情绪处于持续改善的过程中。

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

虽然在经历了几周连涨后，不排除短线市场或有波动和调整，但我们继续维持对后市相对积极的看法，从目前的情况来看：

1）经济初现边际回暖迹象，全球景气周期可能处于底部回稳阶段，政策整体宽松。近期包括中国在内的全球主要国家PMI指数多呈现出一定的企稳迹象，前期全球宽松政策对于经济的刺激作用逐步见效，中美两大经济体在贸易层面正在达成阶段性妥协，中国地产行业库存偏低、汽车行业有望底部企稳、政策整体偏宽松；中央经济工作会议“稳”字当头，虽然上周五LPR报价与前期持平，但目前市场流动性较为充裕，短端利率再度呈现走低现象，3个月/一年期国债到期收益率近期分别跌至2.4%/2.6%以下。部分地区房地产政策（如广州等）在中央经济工作会议强调“稳地价、稳房价、稳预期”后也出现边际变化。

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

2）内外部不确定性有所下降。中美上周末双方领导人通话表明中美磋商总体通畅，英国脱欧整体进展积极。

3）各项改革预期对资本市场整体影响偏积极。银保监会周末对资管新规进展做出回应，表示将按进度有序推进，并可能“根据实际情况研究是否对相关政策进行小幅适度调整”；前期证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》后，上周已有公司正式公告分拆计划；周末中国结算发布《结算备付金管理办法》，与征求意见稿相比将股票类业务最低结算备付金收取比例从20%进一步下调至18%，利好券商；部分中小银行的结构性去杠杆风险也在逐步化解过程中。

4）海外资金净流入趋势仍在延续。北上资金在MSCI第三次扩大A股纳入比例后净流入趋势不减，目前已经是连续27个交易日维持资金净流入，上周净流入规模为212亿元。

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

1）部分低估值周期、下行风险小、有潜在上行空间的周期，如地产、建材、券商等。

2）消费板块中相对落后的低估值板块，如家电、家居、酒店旅游、汽车等。

3）符合产业升级方向、受益于资本开支企稳的偏高端制造业龙头，如科技硬件、新能源、资本品等。

4）逢低吸纳代表中国消费升级、产业升级方向的优质龙头。

近期关注：1）中美磋商后续进展；2）北上资金动态；3）年底的市场流动性及政策。

王汉锋 CFA SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

李求索 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

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