债券基金：“鸡肋”还是机会
好久没写基金相关的东西了，感觉自己仿佛远离了“江湖”。直到前几天被Boss揪出来，让讲讲固收……
“别讲市场，没人听。” 嗯，说得对。
“你可以推荐几只债基，这个大家爱听。” 嗯，说得也对。
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打开掌银，看到某国有行在售的理财产品：
半年期，1000万元起的顶级客户专享产品，预期年化3.85%，有额度
一年期，10万元起的银行理财子公司产品，预期年化4.3%，已售罄
也就是说，4.3%的预期收益客户就相当满意，就一哄而上、一抢而光了？
那他们一定忽视了一类产品：债券基金。
接下来，主要对比一下纯债基金、一级债基、二级债基，顺便给大家推荐几只个人认为的好基（友情提示：投资有风险，入市需谨慎）。
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纯债基金：只投资债券，不参与新股申购，也不投资股票。
一级债基：主要投资债券，但可参与新股申购。（可以用最高不超过20%的仓位投资股票一级市场和可转债，也就是说可以打新股。不过证监新规中，不再允许机构打新，所以一级债基形同纯债。）
二级债基：主要投资债券，但可少量投资股票。（二级债基可以用最高不超过20%的仓位投资股票二级市场，也就是可以直接买卖股票。）
可转债基金：主要投资可转债。
如果撇开打新股的问题，债基大致可以分为两类：一类是只投资债券的纯债基，另一类就是80%以上投债券、20%以下投股票的偏债基。（还有一类可转债基金，股性为主，今天不讨论）
这里面更值得研究的是偏债基，因为基金经理对股债配比的把握直接决定了投资者的收益。不妨把农行代销的201只二级债基今年以来的收益率从高到低排序，选出前10只产品逐一研究，真的可以挑出几只好基：
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易方达安心回报（110027）
成立于2011年，基金经理张清华，现任易方达固定收益部总经理，他从2013年12月开始管理这只基金，这也是他进入易方达以来管理的第一只基金。
张清华的任职总回报174.28%，年化收益率高达18.34%，不过，该基金的同期最大回撤为-15.31%（出现在2015年股灾之时）。
从收益的角度来看，易方达安心回报确实非常美好，不过作为一只债基，它的回撤还是相对高了点。
从产品三季报可以看出，易方达安心回报的股票占比15.62%，债券占比82%。债券中，可转债又占到42.65%，如果把股性更强的可转债也当做权益来看的话，基金的权益资产占比接近50%，它更像一只股债平衡基金。
博时信用债（050011）
成立于2009年，基金经理过钧，CFA，自基金成立之日起就开始管理至今。过钧拥有二十年的基金管理经验，现任博时董事总经理兼固定收益总部公募基金组投资总监，从一开始就是他自己管理这个基金，至今没换过人、没加过人，在资本市场上，这种坚持太难能可贵了。
10年来，博时信用债的总回报高达190%，年化回报10.67%，与刚才的易方达安心回报不同，这只基金的最大回撤从2015年开始就控制在-8%以内，最大为-7.68%。
从产品三季报可以看出，博时信用债的股票占比18.01%，债券占比77.48%。债券中，可转债又占到60.45%，基金的权益资产占比高达65%，但是回撤又控制的如此到位，可以说是性价比很高的产品了。
我们拿这只基金和沪深300、银行指数做个对比，分别选取了兴全沪深300（163407）、易方达沪深300非银（000950）、天弘中证银行（001594）这三只有代表性的指数基金。
惊喜的是，过去10年，表现最好的竟然是蓝色线代表的博时信用债。而且，与其他产品上蹿下跳的曲线代表的高波动率相比，博时信用债的曲线更加平稳，也就是说，它的收益更稳定。（为了使成立日期不同的基金具有可比性，把其他三只产品做了统一处理，成立时间晚的基金开始净值选取博时信用债当天净值）
易方达稳健收益（110007）
成立于2005年，基金经理胡剑，具有8年的基金管理经验，现任易方达固定收益研究部总经理，这也是他的第一只基金，助他完成了从债券研究员向基金经理的华丽转身。
自胡剑管理以来，年化收益率10.34%，最大回撤仅为-6.45%，其他时段都不超过-4%，不负“稳健”之名。
产品三季报显示，其股票占比12.19%，债券占比85.01%。债券中，企业债占比71.64%，可转债占比23.04%，金融债5.32%，所以这只基金的“债性”更强。
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从图上看，易方达安心回报的收益高、波动大，博时信用债收益和风险都是中等，易方达稳健收益的收益低、波动小。
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关于债市，还是多说一句：从中长期来看，利率还是有下行空间的，也许向下的速度会非常慢，慢到大家都觉察不出是牛是熊。
2020年，我们不敢奢求一个像2018年那样的债券牛市，但要相信，好的债券基金经理，会在经济短期企稳的时候：
把握信用利差收窄机会，增配中长久期信用债； 发挥可转债的“股性”优势，增厚收益； 提前布局高收益债，在主体流动性风险化解后，为投资者赚取不俗的回报。
目前，各大券商首席宏观、策略分析师不约而同的发表“经济底部已经出现”等言论，这是全体股民都希望看到的。如果经济转暖、数据好转、摩擦缓和，那么资金的风险偏好提升，必然转场股市，债市风光不再，债基（尤其是纯债基）的配置价值会打折扣。
但是，如果2020年经济形势比预想的艰难，CPI压力尚在，央妈政策依旧小步慢调的话，债市的“冬天”也许不会这么快的到来。
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大家平时更多的关注的是“聪明的”北上资金对A股“买买买”，其实，外资对我们的国债、国开债也是喜欢的很，一直在“买买买”。
Wind数据显示，今年前11个月外资累计净买入中国债券近1万亿。到11月底，境外机构持有中国国债1.3万亿、国开债3200亿，同比分别增加2276亿、1412亿，这说明了什么？
今年4月中国债券被纳入巴克莱全球综合指数，外资确实有被动配置的需求； 更主要的原因是，中美利差高企，这对聪明资金的诱惑实在太大； 我国政府债务水平总体较低、逆周期调控手段充足，在外资看来，中国的国债就是传说中“风险低、收益高”的资产。
目前，从各类基金保有规模的占比来看，债券基金不到5%的份额实在是微不足道，跟发达国家20%的份额没法比。
个人觉得，债券基金非但不是“鸡肋”，还蕴藏着巨大的投资机会，比如：
个人投资者间接参与银行间债券市场； 分散单一债券投资面临的信用风险； 动态调整久期，规避利率风险； 适合进行流动性管理的工具； 进可攻退可守，好产品的性价比高。
其实，如果客户能够接受银行理财子公司研发的产品，就没有理由拒绝债券基金。毕竟，在投研能力和投资经验方面，公募基金的优势还是相当明显的。