半导体，真香！

判断行业逻辑的真假，有个简单方法：看逻辑的发散和延展性。

一个过硬的逻辑，能够在行业的上下游不同分支上，按照一定的次序得到体现，原因在于大逻辑对应行业系统性机会，系统性机会体现为首先出现标杆性龙头股，并逐渐带动大行业下的子行业轮动。比如5G这个系统性机会，领涨核心从PCB切换到智能硬件，再到半导体。

半导体是个大级别硬逻辑，昨天领涨的，是与消费电子直接相关的半导体；今天领涨的，是设备类、封测类半导体。从看得见的消费环节，到不太常见的生产环节，从整体（5G）到局部（手机、耳机），从局部到细微（芯片半导体），从消费到生产，这种轮动体现了大级别行业逻辑与行业系统性机会的正反馈。

今天，半导体设备龙头股北方华创大涨，卖方火速推票，一张图在圈里传开了——

要啥啥都有，干啥啥都行。

北方华创2018年半导体设备销售20亿元国内领先，0.5μm~14nm制程硅刻蚀机及PVD、CVD设备、清洗机、氧化/扩散炉等多品类设备国内一流，特别是硅刻蚀机、PVD设备、氧化扩散设备，国内第一。公司与中芯国际、长江存储、华虹半导体、华力微、合肥长鑫等本土晶圆厂长期紧密合作，14nm的刻蚀、PVD、CVD、氧化炉等设备进入中芯国际产线。（中信证券）

这段卖方研报摘要，有个点信息量很大——

14nm：nm数越小越精密，代表技术水平越高。单纯看这个数字，北方似乎并不是绝对领先，中微半导体的5nm刻蚀机都已经通过台积电认证。按照北方董秘的公开回复，北方是硅刻蚀，中微半导体是介质刻蚀。但问题关键不在技术路线，在于市场相信中国半导体产业的需求量起来了，而且是国产化主导的需求，而国产厂商的服务能力恰好在线。

北方华创卡位多品类半导体设备国内一流，以北方华创为代表的国内高端半导体设备价格通常较海外厂商低30%左右，且具有本土服务优势，中芯国际、长江存储等国内核心晶圆厂正持续导入国产设备，预计公司未来三年集成电路设备收入保持年均80%增速高速增长。公司拟募资20亿元，布局28nm以下设备产业化及5/7nm先进设备研发项目将布局业界最先进工艺，长期持续提升公司竞争力。

这段描述的意思是，北方即使没有全球最顶尖的技术，当前的技术也很不赖，而且与当前的需求很匹配，技术很好用，未来还有希望再上个台阶。

封测行业也有类似的逻辑。摩尔定律遇到7nm后开始放缓，先进封测行业的投资更具有性价比了。

需求端以华为举例，华为海思加速自主化，华为芯片自给速度加快，依据BernsteinResearch数据，2007年海思营收仅为2亿美元，2018年营收则为75.73亿美元，海思未来3年到5年营收可望维持较高成长速度。根据SEMI数据，预计到2023年海思采购成本约160亿美元，其中封测成本约占采购成本25%，即2023年海思封测订单市场空间可望达到40亿美元。

5G手机、苹果Air Pods等爆款新物种，需要在更小空间内集成更多零部件，对射频SIP封测需求清晰可见。AirPods Pro主动降噪功能采用了SiP技术，有望带来数十亿美元的SiP需求。因此，长电科技的股价也走出了趋势。

未来很美好，现实也很美好。所以，半导体看起来估值不便宜，但全场还在抢。

过去对科技股有一种流行的偏见：中国没有真正有技术的科技股，所谓科技，不过是做配套的、做代工的。

固然是事实，也需要用动态眼光和相对标准去衡量。

动态眼光，是指要看到国产替代能力的提高确实已经发生。尽管水准依然达不到国际顶尖水平，但已经在中档水平上确定了全球产业位置，这种中国科技的价值能够在更长时间维度上进行重估，以往那种炒政策炒短景气周期的波动，可能会越来越不明显。也就是现在机构圈里流行的科技蓝筹白马的说法。

相对标准，是指要看到产业大趋势的级别，在一轮数量级变化的产业景气周期中，即使是做代工，也会获得巨大的利润增长，而且像苹果、华为硬件属于迭代变化，相应的科技含量和技术标准也有很大变化，这种背景下的代工厂，也应该以科技股来衡量。

而且，为苹果、华为配套代工，本身就是一种背书，或者也可以理解为护城河，在技术标准、生产规模上可以远远甩开对手。

 “一种信念开始衰亡的确切时刻很容易辨认——就是他的价值开始受到质疑的时刻。一切普遍信念不过是一种虚构，唯一的生存条件就是不能受到审查。最后，信徒们总是穷凶极恶地打碎他们以前神灵的塑像。”——勒庞