大部分人可能都没买过36氪的股票，也不一定知道已经在36氪已经在美国上市了，但绝大部分人都读过36氪的文章。和很多人一样，在走访36氪前，我也把36氪当做是一个新媒体。但通过12月11日的这次走访了解，才知道36氪不仅仅是一个新媒体，而且还是一家可持续创业综合服务集团。
这次雪球组织的线下调研活动，36氪相当重视，CEO冯大刚、CFO梁继红、董秘王镜宇等高管全数出席。大家为什么会喜欢看36氪的内容呢？据36氪介绍，优质的原创内容，始终36氪的一个核心竞争力之一。优质的内容不仅仅吸引了读者，更重要的是降低了获客成本，提高了客户的粘性。
根据36氪披露，36氪2017年全年、2018年全年的收入分别为1.21、2.99亿。即使对比2018年上半年和2019年上半年，也是从0.72亿增长到2.02亿人民币，增长率179%，营收增长非常迅猛。但和收入相反的是税后净利润从2018年上半年的-831.3万跌到2019年上半年的-4549.8万。这两个数据都是US GAAP下的净亏损。19年上半年的净亏损扩大是由于计入了一次性的股权激励费用2910.8万，股权激励费用（SBC）是非现金流项目，一般会剔除股权激励费用来看公司的净利润，调整后的净利润更能反映一家公司经营的情况，
其实这是由于36氪的业务特性决定的，这次上市的是36氪的媒体版块业务。收入主要有三个业务组成：线上广告业务、企业增值服务和订阅服务，这三种业务有比较强的季节性，一般来说都是到了年底收入增长较快。同时我们看各块业务比重的变化，传统的线上广告业务，从2017年的61%下降到2019年上半年的39%，与此相反的是企业增值业务从2017年的35%上升到2019年上半年的50%。企业的这些业务收入构成的变化，也是36氪不断提高自己的核心竞争力的体现。预计将来这种趋势还将延续。
从运营端的数据来看，企业的增值业务与线上的广告收入均保持量化的增速，单位个人订阅的客单价从2018年上半年度的80元/人突破到1306元/人。消费者的付费习惯在中国也慢慢在养成，不仅仅这部分收入有望增长，而且也是将来企业增值服务的蓄水池。
也就是说，2019年上半年的税后净利润下降的原因，一部分可以归纳成业务特性引起的，一部分是一次性股权激励费用。我们从3季度利润情况的好转也可以看出这种趋势的变化。至于利好的季报公布后不涨反跌，个人认为是由于市场对3季度利好的期望值过高引起的。过去在A股类似的情况也不少，比如说格力在每次季报公布前大家都期望很高，公布了不错的季报后可能没达到大家的预期不涨反跌。
个人觉得，36氪比较有特色的业务模式是用高质量的内容吸引和粘住客户，并建立起一个高效的生态系统，在这个系统里，客户不仅仅是客户，可能还是其他客户的一个资源。INTEL等大客户之所以成为36氪的大客户，也和这个资源有很大关系。从数量最多的普通客户到TOP客户，建立一个动态的金字塔的客户结构，36氪如果能通过科技的手段满足不同层次的用户的需求，并嫁接更多的增值服务，作为一个平均年龄才27岁的团队，在中国宏观经济继续稳步发展的前提下，我觉得未来的发展前途还是很光明的。