今天我的一个垃圾债回售成功了，代码是16鲁通02。这笔交易的收益率如何呢？非常高！2018年11月7日33元左右购买了1万张，今天100元回售，加上利息，年化收益率是200%，不过因为买的少，对我的基金净值贡献不到0.2%，几乎忽略不计吧。
有人肯定会说，轻仓高收益有什么用？你怎么不重仓持有啊？答案是，如果我重仓持有，那么现在不仅赚不到200%的收益率，很可能还亏损，是不是很神奇？
中国垃圾债券的博弈就是这么有意思，16鲁通02在回售前开了两次持有人会议，懂行的人都知道，这家公司还不起债，要攻关持有人，通常是劝说大额持有人放弃回售，如果是债券到期，则是劝说签订展期协议，如果这些持有人不同意，那么发行人就会马上违约。而小额持有人则会放行，也就是说企业违约的时候，给企业借钱越多的人越被动。
顺着这个思路，就可以发现垃圾债的几个博弈点
1、谁贱价卖债券?
比如这个16鲁通02，为什么有人在2018年11月7日，将100元面值的债券打骨折33元卖出?通常是当初参加一级市场债券申购的机构。其实中国的垃圾债在发行的时候利率都不高，比如这个16鲁通02，发行利率才5.97%，不是一个垃圾债的利率，但是这样的利率有机构在一级市场买入，传闻这些一级市场买债的机构会有额外好处。机构100买的债，结果企业基本面恶化了，怎么办？因为现在散户已经被赶走了，而公募基金基于风控不会在二级市场买入垃圾债（但会在一级市场100元买），那么接盘的只有私募基金。
如果债务违约，有可能100元的债券只能回收30元，而且公募债券的持有人越少，持有人越弱势，基于增加持有人的考虑，重仓持有的机构会大折价卖出垃圾债。
对于私募基金来讲，30元买入垃圾债，如果兑付，就是200%的利润，如果不违约，那么只要持有数量不多，破产清算的时候也会保护小额持有人，所以就出现了机构打折卖券，私募买入的现象。
这个交易是双赢，因为重仓16鲁通02的机构，拿到现在肯定是被公关不能回售，也许还不如33元卖出，而我们这些私募，小额买入获得100元兑付，获利丰厚。
所以垃圾债第一个博弈点是大持有人和小持有人之间的博弈，因为小额有兑付优势。
除了这些博弈以外，还有投资人之间的价格博弈，也就是我们通常说的低买高卖，但现在越来越难，毕竟都是机构投资者，谁收割谁啊。
2、为什么垃圾债跳水后会停牌?
这几年垃圾债有一个特征，就是大跳水后通常会停牌，这是为什么？因为垃圾债跳水以后，收益率变得非常吸引人，通常会促使交易量增加，此时就是筹码分散化的过程，如果发债人不违约，到期偿还债务，那么确实是没有必要停牌的，因为筹码归谁都一样。但是如果发债人准备违约了，那么情况就变化了，此时债券筹码越集中，对发债人越有利，因为谈判的对象变少了，容易达成重组协议，否则一堆小额持有人，不论是债务减记还是重组都很麻烦。另外，垃圾债低价交易对发债人再融资也很不利，因为债券折价已经代表市场预期这家公司违约概率很大，此时谁愿意借钱呢？
所以垃圾债第二个博弈点是发债人和持有人之间的博弈。
3、个人担保
去年的14天瑞债和今年的16鲁通债，都有一个特点，就是个人担保，这个个人就是公司的实际控制人。买债券最担心的是逃废债，比如16胜通债，山东胜通破产，但是老板换一家公司继续吃香喝辣，持有人一点办法都没有，但有人个人担保，这种情况就不可能出现了，除非和贾跃亭那样跑到国外去。所以14天瑞债一直摇摇欲坠，但一直不倒，16鲁通债的发债公司山东东营万通石化，整个地区已经被互保炸成马蜂窝，西王这样的企业都顺势躺倒，但万通石化确硬撑着不违约，是不是和个人担保有些关系。
4、行业景气度也很重要！
当企业资金链紧张的时候，如果行业景气会好很多，比如去年的中融新大，因为焦炭价格一直高位，虽然一度资金链很紧张，最终化险为夷，还有天瑞水泥，赶上了水泥价格大涨，差不多从债务泥潭中爬了出来。
常在河边走，哪有不湿鞋，做垃圾债投资的没碰到违约债那是不可能的，下一篇文章就讲违约债的处理经过和案例，等我再攒点经验：）
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