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话题：#鸣凰指数定投# #十年如一#
【指数估值定投】：收益（二十一）
【买指数、算估值、做定投】
指数基金教父 约翰 · 博格在多本书中都用历史数据验证了，长期来看，美国股票市场中的大盘指数、中盘指数、小盘指数，甚至全市场指数的收益率之间的差别都是很小的，这也是均值回归原理在股市中的又一体现。纵观历史，尽管在一定的时期内，不同规模指数的表现有强有弱，会出现较大的差别；但如果把时间拉长（比如一轮完整的牛熊市），相互之间的差别就会逐渐缩小；当然，即使当比较的时期拉得较长后，部分规模指数之间仍会存在一定的差别，不要着急，那只是因为这个时期还不够长，如果继续拉长（比如几轮牛熊市，这些明显的差别依然会越来越小，直到十分接近。
可参考 约翰 · 博格的几本书籍的读书心得：
指数化投资的理念和原理——《共同基金常识》心得 (一)，网页链接
复杂性太多、简单性不足 —— 《博格长赢投资之道》心得，网页链接
简单、专注、效率、信托——《约翰 · 博格的投资50年》心得，网页链接
还好，美国股市的历史很长，所以博格能不断拉长比较的时期，用30年、50年、甚至100年以上的数据去做分析，以得出上述的结论。换个角度，从定性方法来解释：因为，长期而言，指数的上涨是由背后公司的增长决定的，而背后的公司尽管经过优胜劣汰、新陈代谢，但是无论规模大小，它们的增长最终是会趋向于一个稳定的增长率的，鉴于上市公司是一国经济中优质企业的代表，所以这个稳定增长率约等于GDP增长率 + 一定的溢价率。
与美国股市相比，中国大陆的股市非常年轻。以最长的 $上证指数(SH000001)$为例，从基期 1990/12/19 至今，也仅有近 29年的历史，尚未到而立之年。而主流的大盘中盘小盘指数的基期多数都是 2004/12/31，到如今才不到 15年的历史，尚未成年！好在时间短，并不代表就无法研究，就没有规律。站在普通投资者的立场，一个人一生的工作时间不过是30-50年，而投资的期限也差不多就是30-50年，所以很多人都会觉得3年、5年的投资期限就有点长了，10年、15年基本就算是长期投资的代表了，真能坚持30-50年的可能就少之又少了。那么，我们就来看看，从 2004/12/31——2018/12/31，取完整年度的数据，也就是 14年，A股中主流规模指数的表现。
中证规模全收益指数比较
备注：
1. 中证官网共有 11个规模指数（可见：【2019年11月26日】大V组合表和指数估值表（第266期），网页链接），这里选取 10个，除去中证流通，因为成份股仅比中证A股少一只，基本类似。
2. 表格排序根据指数规模由大到小，成份股个数由少到多的顺序。
整体来看，除去起始日不同的 中证100全收益和中证A股全收益两个指数，其他八个全收益指数的起始日均为 2004/12/31。14年以来，中证规模全收益指数之间的年化收益都是比较高的，基本都在 10%左右，平均为 10.45%，其中最高的是中证1000全收益指数，达到了 11.72%，最低的是中证200全收益指数，为 9.31%。8个指数之间的差别确实也比较小，以最高的中证1000全收益指数为参照，7个指数与其之间的差别基本在1-2%之间，平均为1.45%，差别最大的就是收益最低的中证200全收益指数，相差 2.41%。
$中证100(SH000903)$ $中证全指(SH000985)$
而两个不同起始日指数中，中证100全收益指数起始日晚了一年，13年以来，年化收益也在10%以上，与其他 8个指数差别很小；中证A股全收益指数起始日较早，19年以来，年化收益为 5.70%，与其他 8个指数差别较大，后续也会看看同一时段它与其他8个指数的收益率比较。
需要强调的是：这里选取的是全收益指数，主要是因为不同的中证规模指数的股息率差别较大，股息再投资的收益率差别也较大，所以这块收益率的影响很大，如果仅看价格指数的话，反而不同规模指数之间的差别会显得比较大。
但可惜的是，万得系统中并不都有 10个全收益指数 2005/12/31的数据，所以无法比较 10个全收益指数同一时间段的数据。反而，价格指数的数据比较全，那么，我们还是得看看价格指数的情况。
中证规模价格指数比较
备注：
1. 中证官网共有 11个规模指数（可见：【2019年11月26日】大V组合表和指数估值表（第266期），网页链接），这里选取 10个，除去中证流通，因为成份股仅比中证A股少一只，基本类似。
2. 表格排序根据指数规模由大到小，成份股个数由少到多的顺序。
先看“基期以来年化收益”这一列，可以看出，其中 8个起始日均为 2004/12/31的价格指数，年化收益的差别与全收益指数的年化收益的差别相比，大了很多，主要原因就是因为没有包含股息再投资收益率。以最高的中证1000指数为参照，7个指数与其之间的差别基本在 2-4%之间，平均为 2.47%，差别最大的就是收益最低的中证超大指数，相差 4.28%。
而“价格指数与全收益指数的年化收益之差”这一列，也基本呈现出越大盘越大，越小盘越小的特征，这说明了大盘中盘小盘的股息率基本呈现出越来越小的特点，长期下来，股息再投资收益率也呈现出越来越少的特点。
万得系统中价格指数都有 2005/12/31的数据，所以比较 2005-2018同一时段，13年以来， 10个规模指数的年化收益，相互之间的差别依然是比较大的，同样是因为没有包含股息再投资收益率。主要来看看之前全收益指数中差别较大的中证A股，可以看出，即使不包含股息再投资收益率，其 10.67%的年化收益与其他指数之间的差距也明显缩小了。
结论与思考
A股中主流的中证规模指数，用 14年的历史数据（其实也已经有 2轮牛熊市），基本也验证了博格的结论，长期来看，一国股票市场中的大盘指数、中盘指数、小盘指数，甚至全市场指数的收益率之间的差别都是很小的。可以预想，随着以后A股市场的发展时间更长，更趋成熟，比较更长时间段的数据，相互之间的收益率差别也会更小。
从规模指数的本质来看，无非是以市值大小来选择成份股。一般而言，大市值股票往往更趋价值股，小市值股票往往更趋成长股，但博格的验证，从时间的维度来看，把投资期限拉到足够长，那么价值股和成长股的全收益率差别其实很小。更多的差别是在于股息率的大小，和股息再投资收益率的大小，这点对不同投资者的意义也是不同的，因为有的投资者需要或者期望更高的股息率，可以选择用于再投资或者消费；有的投资者不需要或者不期望高股息率，仅关心总的投资收益率。
当然这里并没有比较风险（比如波动率），事实上不同的规模指数的风险肯定是有差别的，而且可能差别还比较大，理论上，大盘中盘小盘指数的风险会越来越高（比如波动率越来越高，最大回撤越来越高），所以后续也会从风险角度再研究下。
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