指数基金投资者大概都听说过这样的观点——在A股市场投资宽基指数，长期年化收益率在10%附近。但我们观察身边的基金投资者，别说什么N年N倍，能够实现年化收益率7%跑赢通胀的投资者都不太多，很多指数投资者长期陷于亏损或收益率仅与货币基金相仿的境地。
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01 | 过去十年，随机买入指数的收益测试
A股市场的宽基指数投资到底赚不赚钱？为什么很多基金从累计净值上看很赚钱，但即便如此投资者还是没赚到钱？当前的A股市场整体是非牛偏熊应该争议不大，因为2019年11月22日沪深300指数的滚动市盈率只有约11.7倍。
为了检验随机时间节点买入指数的投资回报，我以2010年1月1日为起点，每隔6个月为一期，考察以当期的价格买入对应的资产，持有至2019年11月20日的年化收益率情况。
近十年来，随机时间投资沪深300与中证500指数基金的年化收益率变化
上图列举了沪深300与中证500两大最常见的宽基指数的投资回报情况，从过去10年来看，若持有至今日，沪深300指数的表现较好，任何一个时间节点投资持有至今日尚未出现负收益区间。
但中证500则不然，若是在2015年之后投资中证500，大多数时候回报惨淡，有明显的负收益区间。这与中证500指数估值低-高-低的去泡沫过程有关。
不论分析沪深300还是中证500，从每一个随机时间点出发，我们可以得到的直观结论是投资回报率与我们付出的价格呈显著的负相关。买入时的市盈率越高，未来的年化收益率越低；反之，买入时的市盈率越低，持有至今的年化收益率越高。在沪深300指数跌破10倍市盈率的黄金坑中买入，即便错过15年牛市止盈，即便当下不是牛市，持有至今的年化收益率仍超10%。反之，在没有牛市的情况下，如果在沪深300指数15/16倍市盈率时买入持有至今几乎是不怎么赚钱。尽管近年来，中证500指数走上了均值回归之路，市盈率从10-14年常规估值的25-35倍大幅向下压缩，但如果当年买的相对便宜，在25倍市盈率附近买入持有至今日依然赚钱。反之，如果在15年之后，中证500指数的市盈率估值攀升至六七十倍的顶峰之后买入，则在均值回归的路上会损失惨重。尽管从长期投资看，只要买入价格合理，持有沪深300等蓝筹价值指数并不容易长期陷入亏损之中，但从年化收益率的波动看依旧很大。无怪乎很多投资者只信定投，不敢尝试单笔大额投资，因为稍有不慎就可能未来几年年化收益率惨淡。年化收益率惨淡的背后，反映出的问题是投资该资产的容错度不高。即随机时间买入，持有固定的一段时间，取得正收益，或取得较高正收益的概率偏低。面对指数型基金不同时间节点买入，年化收益率的大波动，有没有什么资产能加以克服呢？近十年来，随机时间投资沪深300与易方达稳健收益债券的年化收益率比较如果我们本来的预期收益率不是很高，期望实现6-8%跑赢通胀，那么稳健型的二级债基在资产配置中就具有十分突出的意义。如果追求稳健偏进取还可以适度配置股债平衡型基金。我将易方达稳健收益债券作为研究对象，纳入过去十年随机买入的研究中。在与沪深300指数基金的对比中，我们不难发现从波动率看，二级债基的年化收益率变动比股票指数基金稳健很多。2015年6月之后，缺少了牛市助力的后半程，易方达稳健收益债券B的年化回报率显著下行，但依旧能稳定在5%以上，伴随着2019年的反弹行情，基金的年化收益率再次走高。这启示我们，只要不亏钱有一定的收益率，待在市场中且时间足够长，总能守到价值发现的那一天。
2010年到2013年，持有易方达稳健收益债券的年化收益率高于同期持有沪深300指数基金。因为2012年之前，尤其是2010年，沪深300指数的估值还有些贵，买贵了收益率自然不佳。易方达稳健收益债券B在2010-2014年中，任意时间节点买入持有至今的年化收益率都比较平滑，在8-11%之间波动，这体现了稳健型二级债基较高的投资容错度与较高的投资胜率。因为债券与股票的相关性低，股票的亏损可能通过债券的收益来弥补。股市下跌估值变得便宜，二级债基永远有资金去买入。很多时候，股市的估值都是不高不低的，上涨与下跌皆有可能。上涨自然皆大欢喜，但下跌则可能令人倍感压力。从沪深300指数2013到2014年的情况看，即便市盈率11倍估值时仍有下行的空间。若此时持有二级债基一类的资产，可以在黄金坑里不断抛售，转换成股票类资产，从而进一步提升未来的收益预期。
从近十年任意时间点买入沪深300指数的回报率看，在经历了一轮完整的牛熊周期后，买得价格合理适中，实现10%的年化收益率并非难事。随着时间的推移，资产的回报率会越发趋近于过往的平均数据。随着时间的推移，你会发现在那个估值不贵的时间节点，到底是1月1日买入，还是6月30日买入对总回报率的影响没那么大，即择时对于回报的影响随着时间的推移而递减。困难的并非是买入的时间节点，困难的是买入后十年如一对价值的信仰、对常识与规律的敬畏、对价值发现的耐心与隐忍。
不是A股市场不赚钱，而是您牛市一哄而上，买入的价格太贵；不是A股市场不赚钱，而是您总想高抛低吸，追牛躲熊，缺少恒心与守候。