银华内需精选：净值翻倍的冠军，却是长期主义的反例

一地基毛

撰文 | （基哥ID：jwcjjwcj）

好的基金经理，往往都是长期主义者。

巴菲特在他89岁生日时曾说：长期主义不仅适用于我们的投资理念，同样适用于我们的人生。

长期主义，也是基哥在选择基金产品时放在第一位的要素。正所谓“一年翻倍者众，三年翻倍者寡”，在我们投资基金的过程中，长期主义的重要性又是怎样体现出来的呢？

一个小小的思想实验

我们先来做一个小小的思想实验，假设存在这样一个基金产品：

①它迄今为止已经运作了10年的时间，在前9年的时间里，它起起伏伏波动剧烈，到第9年年末，它的净值仍为1。在第10年，它做了一个100%的收益，净值做到2。

②它的基金经理在任期内，先是把净值做到接近腰斩，然后再从接近腰斩的部位，来个翻倍以上的收益。

这会不会是一个好的产品呢？

也许有人会说：没有问题啊，我在第9年末的时候买入不就可以了吗？我在基金经理把净值做到接近腰斩时买入不就可以了吗？可以赚到100%哟！

这样的想法很美好，当然，也很天真——“事后诸葛亮”在投资中没有应用价值，因为我们在事前并不知道，它会“在第9年末”开始走上快速翻倍的道路！

换言之，它也完全有可能在第7年、第8年末开始走上快速翻倍的道路，你是无法把握“上车机会”的。

即使是用定投的方式来投资这样的产品，体验也不会好：你有可能刚好踩中了“第10年”，感觉幸福来得很突然。也完全有可能在前面的9年苦苦煎熬，收益不佳。

选择这种产品，结果只能是把我们的资金用来“Take A Risk”，那还不如去澳门赌场算了！

这也是为什么我们把长期主义放在基金产品选择要素首位的原因：

那些在半年、一年周期内的收益率排名，几乎没有实战应用价值。我们应当选择那些稳健却不一定阶段突出的慢跑者，它们才是陪伴我们投资过程体验最好的“伴侣”。

翻倍的银华内需

银华内需精选混合（LOF）（161810），成立于2009年7月，迄今恰好10年。它的整个长跑表现，恰恰类似我们上面给出的“思想实验”。

银华内需2019年10月31日的累计净值2.025，而一年前的2018年10月17日，累计净值为0.981。

如果以2019年内的收益率统计，它目前在全部公募产品中排名第一：

或许，在真正年内收益率突破100%时，基金销售人员又会大做文章，渲染“战绩”。而不明就里的投资者，思维上或许也会被这样的高收益率引导，并后悔：去年的我，怎么就没买这样的产品呢！

可是别忘了，在你看到它“年内翻倍”的同时，你也应当看到它之前“9年原地踏步”。

银华内需精选当然不能说是一个糟糕的产品，毕竟还有那些十年都见不着收益率的产品呢！我们只是说，作为一个注重投资体验的长期主义者，它的波动性是相当惊人的。

而投资者选择基金（一篮子股票），初衷很大程度上是要避免单一个股的剧烈波动。否则，为什么还要选择基金呢？

进攻与回撤

银华内需精选的现任基金经理刘辉，自2017年开始接手产品，接手的时点并不佳。所以，无论从任何一个角度看，银华内需精选都是远远跑赢指数的，刘辉也展现出了他在进攻性上的优势。

但我们说，不能只看到净值上行的时候，看问题必须全面。

刘辉的风格是怎样的呢，我们看看他2017年11月至今的收益率走势：

数据来源：天天基金网

从2017年11月到2018年10月，是刘辉净值表现的“至暗时刻”，最大回撤超过40%。而从2018年末开始至今，则是刘辉净值表现的“高光时刻”，一路披荆斩棘，终至于年内排名第一。

此前，有基金研究人士总结，银华内需精选表现抢眼的原因在于三个方面：持仓集中、踩准爆款（行业）、押注成长股。具体可参看银华内需精选定期报告中的基金经理阐述，在此不做展开。

当我们以纵观的方式来看刘辉任职期内的表现时，也会有“成也萧何败萧何”的感慨：风格是把双刃剑，进攻性强也对应着较大的回撤。

值得一提的是，虽然银华内需精选以年内翻倍的高光出现在我们面前，刘辉的任职期间回报目前也只是在30%附近。

再看长期主义：

短期依赖运气，长期依靠能力

刘辉后面能否持续今年以来所展现的进攻性？尚待观察。

但对于银华内需精选和银华基金公司来说，刘辉可算是个“功臣”。

因为银华内需精选“十年翻倍”与“一年翻倍”是等价的，刘辉也带来了2019年内（目前）收益冠军的头衔。

回到文初的讨论，究竟什么是基金投资者想要的长期主义？

巴菲特说过一个经典的“抛硬币大赛冠军”例子。

他说，如果有一天全美国的人都开始抛硬币，那么基于概率因素一定会有一批人连续几十次翻出正面。这是一个显而易见基于运气的结果，但是这些连续翻出几十次正面的人，会做各种归纳总结，进行各种演讲。告诉大家，如何能够练就连续抛出正面硬币的能力。

非常有趣的是，高手会真正看重提高能力的事情，而大部分普通人喜欢更高的运气因素。这里面就是不同人对“不确定性”赋予的权重。如果一个人的能力很普通，那么他们会喜欢更多的“不确定性”。

当我们用“确定性”与“不确定性”来看基金时，就能很容易找到长期主义的精髓了。

（END）

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