在融通混惨了的刘格菘，是如何到广发基金闪光的？

投资者私享会

编者荐语：

“人挪死，树挪活，净值腰斩挪一挪”。

撰文 | 基哥（ID：jwcjjwcj）

“人挪死，树挪活，净值腰斩挪一挪”

2017年2月，春节过后，刘格菘作别融通基金，加入广发基金，留下在融通管理的两只产品——融通新区域新经济灵活配置混合（001152）、融通互联网传媒灵活配置混合（001150），净值皆接近腰斩，任职期间回报分别为：-49.5%和-43.5%。

彼时，估计业界没有太多人想到，“转会”广发基金的刘格菘，在两年后会有如此的高光。

2019的高光时刻

截至2019年11月14日，刘格菘管理的广发双擎升级（005911）排名第一，成为年内首只收益率正式突破100%的公募基金。（不考虑分级基金）。

刘格菘麾下的另一只基金——广发创新升级（002939），年内收益率也达到了93%，位居主动权益类基金第五名。

如果说一只产品业绩超群是一种偶然，那么两只产品呢？总不能说是运气而已吧？

更何况，刘格菘管理的其它产品，比如广发小盘成长混合(LOF)（162703），年内的收益率也是超过了80%！

是的，这样的业绩面前，一众投资者已经开始顶礼膜拜，后悔上车太晚，或是买得太少了：

资金用脚说话，广发双擎升级的份额在今年二季度后暴增，份额从0.36亿份暴增十几倍，三季度末达到4.96亿份：

这是一个典型案例

基哥（ID：jwcjjwcj）首先要声明，并不认识广发基金的任何人，在此之前也并未关注过刘格菘。

之所以今天要剖析一下这位基金经理，皆因为他在前后两家基金公司的业绩表现反差过于巨大，这实在是很有典型的说明意义：

这种巨大的反差，究竟是来源于基金公司的“基因环境”不同？还是基金经理本身随着时间在“进化”？

对刘格菘所管理的产品进行全面的分析，我们可以得出较为确定的答案。

刘格菘，经济学博士，毕业于中国人民银行研究生部。2010年3月至2014年9月在中邮创业基金管理有限公司先后任研究员、基金经理。2014年9月至2017年2月在融通基金管理有限公司担任权益投资部基金经理、权益投资部总经理。2017年2月28日加入广发基金管理有限公司，2017年3月2日起任权益投资一部副总经理，2017年6月19日起任广发行业领先混合基金和广发小盘成长混合(LOF)基金的基金经理。

有多少逆袭可以重来？

在文初我们提到，刘格菘在离开融通基金的时候，确实是有点“一地鸡毛”的感觉，留下了两只净值接近腰斩的产品——融通新区域新经济、融通互联网传媒。

这两只产品现在还是一蹶不振，净值徘徊在5毛上下。

其实，刘格菘在融通并不是一开始就“混得很惨”，在2014年四季度加入融通后，他曾在2015年上半年一度大展身手，麾下管理的融通领先成长（161610）在2015年前5个月的收益达到了187.50%——在同期的全行业主动权益类基金中排名前十。（这算是上一轮的高光时刻吧！）

到刘格菘离开融通的时候，曾经打出高光的融通领先成长又提供了多少的任职回报呢？

答案是：19.03%。

这和5个月接近翻两倍的高光时刻，相去甚远！

事实上，刘格菘在融通领先成长高光时刻，也是积极拓展管理规模的：在当年的4月份、5月份，刘格菘趁高涨行情成立了融通互联网传媒、融通新区域经济两只新基金（就是后面离职时接近腰斩的那两只）。

好景不长，2015年6月5日，创业板在盘中触及4037.96高点后开始回落，创业板牛市宣告结束。

及至2017年初，刘格菘作为权益投资部总经理，显然是HOLD不住业绩了。

业绩归因：持仓高度集中

那么，到了广发基金以后，刘格菘凭借什么在2019年表现如此出色呢？

以广发双擎升级为例，从资产配置看，广发双擎升级年内三个季度的股票占净比逐渐提升。到3季度末，已经超过86%。

从广发双擎升级混合的持仓来看，若以申万一级行业分，其三季报时十大重仓股中有7只为电子股、此外有2只计算机个股中国软件和中国长城，还有1只医药生物股票——泰康生物。

大致的特点是：行业、个股、仓位，都相当的集中。

这是符合逻辑的——持股分散的程度，决定了收益率与市场平均水平在概率上的相关性。想要大幅超越平均水平，就必须集中。当然，集中持股是一把"双刃剑"，也有可能会导致回撤大于市场平均值。

这种风格，与刘格菘在融通时的风格有本质的差异吗？

以融通领先成长为例，该基金在刘格菘2014年末接手后，2015年一季度的前十大持仓中有5只中小板股票和4只创业板股票，行业上则多为计算机、通讯、电子等科技类企业。

在融通的时候，刘格菘的持股集中度也是相对较高，其任职期间的融通领先成长的前十大重仓股占比多在50%~60%区间。

至少从可获得的公开信息看起来，无论在融通还是在广发，刘格菘在操作和持仓上的风格是有一致性的。

也就是说，无论在2015年上半年的高光时刻，还是在现在的高光时刻，能够打出高光时刻，其背后是有着一定的深刻原因的，这种原因很可能与持股集中度有关。

我们能像飞蛾那样吗？

喜欢追逐灯火，是飞蛾丧命的原因。

现在，刘格菘又打出了高光时刻，投资者趋之若鹜，后面会怎样？我们不敢断言。

但在融通的历史，已经演绎过一次“轮回”，我们认为，这在某种程度上是值得参考的：2015年6月5日至7月5日的一个月时间里，创业板指下跌36.76%，同期融通互联网传媒、融通领先成长、融通新区域经济分别下跌42%、39.6%、25.37%。

成也萧何，败也萧何！

假设刘格菘并未离开融通（仅仅是假设），而是继续管理融通互联网传媒、融通新区域经济，以其集中持仓的风格，会不会令这两只产品的净值，从2017年初至今，实现翻倍呢？

这是很有可能的！

但即使是这样，这两只“5毛基”，也不过是回到了1元净值附近罢了！

是的，当我们拉长时间，不再只看一年，而是全程观察的时候，就会发现“一年翻倍者众，三年翻倍者寥寥”了。

当一众资金疯狂追逐广发双擎升级的时候，他们是不吝溢美之词的。他们大概不会知道，当年另一拨投资者，是如何把刘格菘骂惨了的：

至少从目前分析来看，无论投资者是赞还是骂，刘格菘在哪家基金公司也罢，风格是较为一致的。

从这个角度来看，投资者挣了钱就赞，亏了钱就骂，也实在是不可取，倒不如思考一下，自己是否从本质上对基金经理风格有所认知？

基哥（ID：jwcjjwcj）在此前多次强调过，基金投资的“长期主义”是多么重要，以至于短期排名在选择基金的时候完全没有参考价值。不客气的说，刘格菘这些年的表现，也是从反面对“长期主义”的一个印证。

潮起潮落，基金“年度排名”的舞台背后，又有着多少的故事？而唯有秉持“长期主义”，我们才能寻找到对投资者财富真正负责的管理人。

（END）

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