#Project Jerome# ，时不时翻译一些个人认为有意义的海外金融投资文献。桥水基金的达里奥老师今年以来做空一切金融资产，当然亏得嗷嗷叫，于是他最近祭出了这篇《The World Has Gone Mad and the System Is Broken》的呐喊。世界已疯，礼崩乐坏，这是达里奥给前景的诊断。达里奥写作的长句很多，我尽量将其切碎，便于读者理解。本文仅仅是翻译，不包含任何投资建议。
（桥水各基金截止8月23日的YTD表现，数据来源：Bloomberg）
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文/达里奥
我说这些是因为：
现在对于信用可靠的人而言，钱是免费的，因为投资者居然心甘情愿愿意拿回比本金更少的钱，具体而言就是他们愿意接受非常低甚至负利率，在可见将来都不需要这些信用牢靠的债务人偿还本金。投资者这么做的原因，是因为央行徒劳地想要刺激经济和通胀上升，从而一直通过购买金融资产，将堆积成山的大量现金推到投资者的面前。而这些被推积到投资人面前的资金之所以不能促使经济增长和通胀，是因为拿到钱的人更想用（这些免费的钱）去投资，而不是去消费。这个过程造成了一个“推绳困境”（译者注：指货币政策不能逼拿到钱的人去花钱，就像推一跟软绳一样难以着力），这在历史上（虽然不是我们当前历史）发生过许多次，我的书《理解大型债务危机的模版》也详尽地解释过。作为这种动态过程的结果就是，显著推高了金融资产的价格，而未来预期收益也随之显著降低，同时经济增长与通货膨胀无比疲乏。价格上涨与预期收益降低，不仅仅对债券，对股票、对私人股权融资（译者注：private equity，PE是指非上市公司的股权融资，国内普遍翻译成私募并不准确）、对风险投资都是如此，尽管由于没有票面利率，这些资产的低预期收益并不像债券一样明显。结果是，这些资产的预期收益，全要靠投资者去猜。因为投资人有那么多钱，因为革命性的科技公司的股票有那么多的成功故事，所以互联网泡沫以来越来越多的公司不需要有盈利甚至不需要有通往盈利的清晰路径，他们靠着贩卖梦想就可以把他们的股票卖给手握重金、又有满手杠杆融资购买力的投资者。有那么多钱想要去买这些梦想，以至于在一些案例里，风投把投资去硬塞给那些根本不缺钱也不想要钱的初创公司；甚至风投会说：你要是不要我的钱，我就豁出老命去资助你的竞争对手。当然这种粗暴硬塞的行为还是可以理解的——因为风投与私人股权的投资经理们手里有大把应投而未投的现金，他们必须完成使命并最后收到他们的费用。
同时，巨大的政府赤字正在大幅增加，这使得政府不得不发行更多债券，以至于想要被市场自然吸收，就必须把利率驱高；但是这个时候利率攀升会给市场与经济带来灾难性的后果，因为这个世界的杠杆已经如此之大。那么，买这些债券来填补赤字的钱哪里来呢？基本上就是出自央行，他们用新印出来的钞票来买这些债券。在这整个动态过程里，健康靠谱的金融模式被全然漠视，这个过程会继续甚至加速，特别体现在外汇储备国和他们的通货上——也就是说美国、欧洲和日本，对应美元、欧元和日元。
同时，养老金负债和医疗负债不会有耐心等那么久，这些负债的给付会越来越紧迫，但有义务支付他们的机构（养老金等）会越来越没有足够的钱来兑付这些债务。为了应对给付，许多养老金的投资都在使用监管者允许的“预测（预期）回报率”。这些收益率一般都比当下的市场回报率高很多（7%左右），而市场回报率才是真正被市场计入定价模型且比较可能实现的收益。所以，许多有义务的养老金机构最后很可能没有钱给付。而养老金的给付对象又通常是教师和其他政府雇员，这些人已经被政府预算的消减坑惨了。他们应该不会安之若素、心平气和地接受缩水的养老金。但比起养老金——养老金至少还有一些钱——大多数医疗负债是现收现付制的（译者注：存多少花多少），而因为人口结构的变迁，趋减的养家糊口的劳动力要负担趋多的退休的婴儿潮人口（译者注：主要是指美国第二次世界大战后的“4664”现象—从1946年至1964年，这18年间婴儿潮人口高达7800万人），后者是医疗产品与服务的主要消费者。这部分的负债也没有足够的钱。无论养老金还是医疗都没有钱来支撑，那么决定缺口到底有多大的丑陋争斗就会诉诸于： 1）消减福利；2）加税；3）印钱（必须在联邦层面去操作，然后传递到州层面的需求端）。这显然会加剧贫富差距的矛盾。虽然这三条路没有一条是坦途，但印钱显然是最简单而舒适的，因为印钱是财富转移最隐蔽的手段，而且印钱会让资产价格上涨。毕竟，债务和其他金融负债是以货币计价，且仅仅要求债务人偿还这笔“货币”罢了。因为对于央行印钱这件事以及“货币”价值这件事上并无限制，印钱就是最容易的路。这条路最大的风险是它威胁到了世界三种主要储备货币的长期利益——三种货币“贮存财富”的能力。同时，如果政策制定者不能将这些负债货币化，那么贫富矛盾——诸如预算要砍掉多少、赋税要增加多少——会愈演愈烈。最后有钱的资本家会越来越多地搬去贫富差距与矛盾不那么激烈的地方，而失去这些最大的赋税金主的政府官员们，会越来越想办法来困住他们不让其脱身。
同时，因为钱对于有钱人和有信用的人而言基本是免费的，那么相对来说，穷人与失信的人就根本拿不到钱，这最后会造成更深程度的财富、机会和政治差距。另外我之前提到的让投资者与创业者欢呼雀跃的技术进步，用机器代替人，也会导致这些差距的进一步拉大。由于失去了钱由上至下逐渐渗透的能让工人们的钱包与信用更鼓的下渗效应，那种让大多数人得益的资本主义体系也就崩坏了。
此种情况肯定不可持续，并且肯定不能像从2008年以来那样再向未来继续推进了。这就是为什么我认为这个世界正在走向一场巨大的范式转变的原因。
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