万华化学是强周期股，所谓的周期我的理解就是供需的不平衡，在工业量产的时代主要看需求，需求旺盛就是行业景气阶段，需求不足就是行业低迷周期；虽然周期股不是我的偏好，但是万华化学却是一家赚钱能力很强，护城河很深的一家公司。
万华化学是做什么的？
公司主要从事聚氨酯(MDI、TDI)的生产和销售，是全球最主要的 MDI 供应商之一。 MDI 产品是制备聚氨酯的最主要原料之一，聚氨酯具有橡胶、塑料的双重优点，广泛应用于化工、轻工、纺织、建筑、家电、建材、交通运输、航天等领域。目前，公司的多套 MDI 装置产品质量和单位消耗均达到国际先进水平。为了应对MDI的强周期属性，2011年开始万华化学还向上游的石化领域扩张，同时进军下游精细化工领域，实现了对核心业务的优化，尽力平滑周期的波动。
万华的竞争优势
万华化学的核心竞争力主要体现为三个方面：
1. 技术创新能力带来的进入壁垒；
这是万华最核心的竞争力，目前，全球仅有5家化工企业拥有MDI自主知识产权并能独立生产：万华、科思创、巴斯夫、亨斯迈、陶氏；万华化学是世界最大的MDI供应商，想再造一个这样的生产线几乎不可能，未来MDI领域的竞争格局大概率还是被这5家公司垄断，万华未来的市占率会逐步提升。
2. 成本优势；
万华的成本优势体现在规模化、一体化；在中国市场，还具备本土优势、人口红利、工程师红利、本土市场需求爆发等，据东方证券统计，万华化学的吨MDI成本比其他厂家低2110元。
同时，万华的费用控制能力也非常出色。其管理和销售总计费用率相比海外竞争对手长期低 2-3 个百分点，石化项目投产后费用控制能力体现的更明显。
成本优势的通俗解释就是别人赚钱我大赚，别人亏钱我小赚。
3. 管理体制优势
万华当年从日本引进MDI技术，到自己突破欧美技术封锁，自主研发出第六代MDI技术，成为世界MDI产能的老大，同时不断拓展在其他化工品领域的地盘，目标远大，体现出管理层的优秀；万华化学的管理体制不错，万华是地方国企，同时管理层和核心员工持有大量的股份，利益绑定；管理层非常优秀，公司重视技术创新，实现技术重大突破，好的企业与好的管理文化是分不开的，过去的实践证明，管理层的能力是非常强的。
未来的增长点：万华的主要盈利点在MDI，这也是万华的长期基本盘，不过最近两年会比较低迷，2021年可能会好转。
同时还有以下增长点：
1.聚氨酯产能和市场份额扩张，聚氨酯的差异化率提升（附加值提高）
2.大宗化工品的增长，聚醚、丙烯等
3.行业周期回暖，需求增加，价格提升
4.其他产品的持续高端化，特别是新材料和功能化学品
产能：烟台宁波匈牙利总计210万吨MDI、55万吨TDI产能；PO 26万吨；聚醚63万吨。
财务：
过去九年平均加权净资产收益率27.3%，不过波动较大，最低15-最高50；收入和利润的复合增速超过30%，上市以来市值也累计增长了20倍。
今年前三季度，万华赚了79亿元，如果四季度20亿的话，一年差不多100亿，这是在非景气周期实现的，如果MDI价格大涨的话，可能利润会大幅增长。
估值：
首先一条记住，万华是强周期性行业，看PB更好，当前的PB是3.6；有位专业的朋友提示我，万华的估值主要看两个：聚合MDI的结算价格、PB小于3；MDI的价格一般是在1-2.5万元/吨，当前的价格是1.2-1.3万元/吨，属于较低的阶段，不过很多人说最近两年价格上涨基本没戏。
再看股息率，低于2%不考虑，目前是4.47%。
一家护城河突出，管理层优秀，治理结构合理，年ROE保持20%以上，一年最少赚100亿左右，未来几年仍有可见增长空间的公司，我们应该给多少的估值合适？
我不知道答案，仁者见仁，有人乐观，有人悲观，如果是我会在PB 3以下考虑，当然长期持有应该也不会差。
总结：
高端化工行业是个进入门槛极其高的行业，万华化学是这个行业里一家优秀的公司，公司治理结构合理，目标远大；管理层重视技术创新，自主研发，有定价权，在MDI领域形成技术壁垒，并且通过成本恶化费用的优势形成强大的护城河；同时在聚氨酯之外，还积极拓展石化和精细化工、新材料等上下游产业，业绩增长和分红都不错，未来的看点在于MDI市场占有率的提升和下游产业的增长，虽然是周期股，但成长性也不错。万华的愿景是成为国际一流的化工新材料公司，希望它早日实现目标。
万华化让我想起方丈解释竞争优势或者护城河的一段话：
1、你干得了，别人干不了。2、别人干得了，你成本更低。3、别人干得了，你卖得更贵。
最后在强调一下：万华化学是周期股、周期股、周期股！具有周期股共有的风险——产能过剩风险、价格波动风险、原材料价格波动风险等等。
抄送雪山审阅 @旭川雪山
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