文章转载自建投策略研究公众号
中国经济经过40年的高速增长，取得了世人瞩目的成就。中国的GDP在2011年就已经超越日本，成为世界第二，并已经达到世界第一的美国的经济总量2/3的水平。但由于资源的约束、人口老龄化和投资边际报酬率的降低，中国经济急迫需要迈进知识和技术推动的创新驱动发展阶段。科学技术是第一生产力，这在当前的中国尤为重要。坚持走中国特色自主创新道路、实施创新驱动发展战略是中国必须的选择，也是必然的选择。从2018年中美的世界500强公司的对比情况来看，统计结果揭示出中美两国在经济结构和发展方式上存在的差距。美国上榜的大公司中没有房地产、工程建筑和金属冶炼企业等传统行业企业，却在IT、生命健康等新经济领域存在众多大公司，而中国的情况却恰恰相反。在转变经济发展方式，实现经济转型升级方面，我们仍在路上。但风已来，机将至。促进科技进步和科技产业发展的各项政策在不断加码。特别是今年6月，专门为科创企业融资设立的科创板正式开板。从它的提出到实现仅仅历时半年左右，火箭般的速度显示出政府坚定不移支持科技创新的明确态度。站在新一轮科技创新周期的起点上，我们看到的是未来广阔的空间和友好的发展环境。诚然，我们在一些领域还存在技术差距，但70年来我国取得的一切科技成就无不是从无到有，从落后到领先的。而且现有的差距即是未来的空间，在创新驱动和自主可控的呼唤下，才露尖尖角的中国科技公司潜力巨大。中证科技50策略指数因势而生。其覆盖的公司是当今中国各科技领域的龙头，它们是各自行业的领头羊，也是带动中国经济从追赶到主导的二次长征的主力军。中国经济实现从大到伟大的过程也是它们从优秀到卓越飞越的过程。分享企业成长的红利，搭上再次启航的中国经济巨轮无疑是投资者应该抓住的未来大势之机。在孕育伟大的历史中，我们不仅仅是见证者，也会是受益者。以中证科技50策略指数为跟踪对象的富国中证科技50策略ETF（代码：515753），预计2019年10月发行，以中证科技50策略指数为标的，选取新一代信息技术、高端装备、新能源、新材料、节能环保、生物医药等高科技行业为投资对象，采用组合复制策略，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，旨在分享科技行业龙头公司的成长红利。站在科技创新周期的起点上，我们认为未来3年是投资科技创新的黄金时代。工欲善其事，必先利其器。做好科技创新投资需要最好的金融工具。从国际经验来看，FT、MSCI、Russell等指数公司以LSE高科技市场为标的池，开发了LSE高科技指数。机构投资者就以这些指数为基准发行指数基金或者其他类型的基金，支持了在伦敦上市的高科技企业的发展。目前国内已经有以创业板为标的池的成长型指数，但以持续创新能力、具有良好的公司治理结构和要素规模报酬递增这三大特征的科技创新指数却是空白。2018年11月，习近平总书记在上海进博会上宣布设立科创板，并试点注册制。随着2019年6月13日科创板正式开板、7月22日科创板开市，科技创新周期在中国确认拉开序幕，内外部环境共同推动，科技创新特征作为因子被定价越来越迫切。中信建投证券作为头部券商全程参与了科创板的研究、建议和设计工作。通过对科技创新的深刻理解，我们将持续科技创新要素作为定价因子构建了中证科技50策略指数（以下简称科技50策略指数），以反映中国证券市场中科技股票的表现。科技50策略指数的设计思路紧扣科创板的框架思路，同时借鉴海外对优秀科技企业的界定方式，指数编制的过程中我们主要依据三个维度：一是盈利能力强作为前提条件，有利于指数在市场回撤中依旧有稳健表现；二是强调企业的研发投入，并不简单考察研发费用和人员的多少，而是考虑研发效率，即综合考察研发投入和研发产出水平，比如以专利数量来衡量研发产出的情况等，体现科技创新能力；三是激励机制有效，其实科技创新是人的活动，持续创新能力需要有优秀的公司治理来保障。依据科技部、财政部、国家税务总局联合发布的《高新技术企业认定管理办法（2016年最新修订）》和《国家重点支持的高新技术领域（2018年最新修订）》中给出的高新技术企业认定的主要定量指标和划定的8大国家重点支持高新技术领域，先界定与政策规定契合度较高、行业整体研发支出占比较高且平均发明专利数较高的高新技术行业，再选取复合高新技术企业认定定量标准的企业作为主题股票池。参考科创板上市企业的行业标准，并结合2018 年《国家重点支持的高新技术领域》文件，指数的行业领域包括：新一代信息技术（电子信息技术）、高端装备（航空航天）、新材料、新能源、节能环保（节能、资源与环境）、生物医药（生物与新医药）。参考科创板上市标准和《高新技术企业认定管理办法》主要定量指标，标的企业应满足以下两个条件：（1）企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例不低于10%（2）企业近三个会计年度（实际经营期不满三年的按实际经营时间计算）的研究开发费用总额占同期销售收入总额的比例符合如下要求：——最近一年销售收入小于5,000万元（含）的企业，比例不低于5%；——最近一年销售收入在5,000万元至2亿元（含）的企业，比例不低于4%；——最近一年销售收入在2亿元以上的企业，比例不低于3%。按照前述行业及企业标的的依据，我们以申万三级行业为对象，选取与科创板行业标准和国家重点支持的高新技术领域契合度较高、行业的整体研发支出占比较高且行业的平均发明专利数较高的行业为高新技术行业。在中证全指样本空间基础上，进行以下两方面处理：（1）流动性和市值要求：剔除过去3个月日均成交金额或过去3个月日均自由市值排名后20%的股票；（2）风险水平要求（剔除高风险股票）：考虑到部分科创类公司在公司治理上存在较大问题，有潜在较高的财务风险、市场风险等，为降低成分股“踩雷”风险，此处借助模型以评估个股潜在的风险水平。在指数构建中，对风险水平较高的个股将不纳入选样空间当中。个股风险评价体系主要包括如下 6 个指标：质押比例、商誉占净资产比、流通比率、应收账款周转率、ROE。若个股在6个指标中有至少3个指标达到预警值，则认定为高风险股票，不纳入选样空间。在前述选样空间基础上，我们主要从基本面质量、激励机制、科技创新等3个维度进行选样，共包括ROE、应计利润、股权激励、高管薪酬、研发支出、人均研发费用、研发人员数、研发支出占比等8个细分指标。首先通过细分指标构建三个大类因子，最后根据三个大类因子采取一定的权重构建综合因子。 基本面质量因子 =（ROE+应计利润）/2
激励机制因子 =（股权激励+高管薪酬）/2
科技创新因子 =（研发支出+人均研发费用+研发人员数*2+研发支出占比*2）/6
综合因子 = 0.2 * 基本面质量 + 0.2 * 激励机制 + 0.6 * 科技创新
最终选取综合因子得分最高的前50只股票构成指数样本股。科技50策略指数于2019年5月30日正式由交易所发布，以1000点为基点，样本股每半年调整一次。样本调整设置缓冲期，排名在40名以内的新样本优先进入，排名在60名以前的老样本优先保留，并且权重因子随样本股定期调整。科技50策略指数精选具有持续科技创新能力、合理激励机制和良好基本面的高新技术领域股票，为资本市场提供科技投资的重要工具。从指数历史走势来看，科技50策略指数在同类指数当中表现优异，具有稳健超额收益。2013年基日至今，科技50策略指数取得近3倍的绝对收益，累计涨跌幅达到284.73%。无论是与沪深300、中证500、创业板指等主要市场指数相比，还是与创业板50、创成长、科技龙头等同类指数相比，科技50策略指数长期来看均取得超额收益。从长期表现的稳定性来看，科技50策略指数的年化波动率为32.22%，处于同类指数的中位数水平；最大回撤在同类指数中仅略差于中小创蓝筹，较同类有优势，这也与我们的盈利能力为前提的设计思路有很大关系。同时，在2013年至今绝对收益最大的情况下，科技50策略指数的收益风险比依旧最优，2013年至今夏普比率达到0.77。![]()
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短期来看，科技50策略指数在科技股回调的背景下，近一周、近一月表现差于同类指数。但年初至今在所有比较的指数中，科技50策略指数的绝对收益仍然仅次于科技龙头指数，达到44.32%，年化收益率为66.86%。从稳健性指标来看，年初至今科技50策略指数的最大回撤为19.05%，优于创业板指、创业板50以及科技龙头等科技指数。夏普比率也达到较高的1.84，仅次于科技龙头和创成长指数。![]()
无论是从长期业绩还是短期业绩来看，科技50策略指数相比同类科技指数均具有较大优势，同时在绝对收益优势的前提下，指数的夏普比率较大，具有良好的收益风险比。以创业板指为基准，2013年至今，科技50组合超额收益164.06%，Beta值为0.96，Alpha值为9.8%，夏普比率为0.68；2019年初至今，科技50组合超额收益12.88%，Beta值为1.06，Alpha值为15.37%，夏普比率达到了较高的2.23，这表明中信建投科技50策略指数具有良好的风险收益比，能够为投资者提供超额回报，且收益具有较好的稳健性。![]()
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中证科技50策略指数所选企业样本股集中在信息技术、医疗保健以及工业的细分行业。从市值分布来看，截至2019年10月9日，成分股中无流通市值低于100亿元的小市值股票，而市值大于300亿元的股票有27只，市值占比达87%，指数中的样本股整体的资本实力较强。就成分股而言，既包含市值超过1000亿的行业巨头企业（恒瑞医药、海康威视、恒瑞医药、三六零），也包括市值200以下的细分行业龙头企业。![]()
从指数成分权重来看，中证科技50策略指数主要以电子、通信等高新信息技术科技企业股票为主，权重占比达到35.76%和18.98%，其次为计算机和医药生物等。![]()
目前，科技50策略指数的50只成分股充分体现了精选高科技创新企业的特点。最新的十大权重股就包括全球指纹识别芯片龙头“汇顶科技”，全球安防巨头“海康威视”，中国创新药龙头“恒瑞医药”、汽车动力电池龙头“宁德时代”、存储芯片龙头“兆易创新”等一系列极具核心竞争力的A股科技龙头企业。![]()
（一）利率下降、产出下降背景下，是配置科技的最好时机在经济下行过程中，原有主导产业盈利下降，在宏观背景下显示出的就是产出水平下降。而科技行业属于新兴行业，供给相对小于需求，甚至可以出现供给创造需求的现象，比传统行业对于经济下行期的免疫性更好。在需求萎靡和货币宽松的背景下，利率水平呈现下行的状态。从资产价格的角度，有利于提升市场整体的估值，而科技股相对传统行业的比较优势在估值上体现得更为明显。从基本面的角度，相比以往更加廉价的资金将降低企业财务成本，增厚企业利润。科技创新的发展需要制度基础作为基本保障。目前，我国在对科技创新的资本支持、丰富的人力资本积累、营造良好的商业环境和大小企业共生的科创型生态环节都有了相较于以往的明显提升。支持政策的方向涵盖税收、区域发展、资本市场等诸多方向。从科技创新周期来看，2019年以5G为代表的通信技术、创新药为代表的生物医药技术、以人工智能和大数据为代表的信息技术等科技创新活动进入活跃期。特别是5G的出现和推广，不仅催生手机的换机需求，还将会更广泛地激发其他应用端的创新需求。很多传统行业也将因信息基础设施的更新而被重新定义，万物互联的时代想象力空间更大。从长期角度，在康波理论的框架下，康波的衰退期是创新活动集中爆发期，为新一轮康波的开启奠定基础。这也是长周期背景下，可以看好科技的核心理由。首先，中证科技50策略指数覆盖的公司集中在新一代信息技术、高端装备、新能源、新材料、节能环保、生物医药等最前沿、最有发展潜力的行业上，在行业的选择上具备贝塔优势。其次，科技50所选择的标的都是所在行业业绩出众、增长预期强、市场地位好的企业，具备先发优势，有较大可能性成为长期所在赛道的领军者，在个股上具备阿尔法优势。第三，指数投资自身优势。科技行业相对传统行业，变化较快，稳定性差，风险较高。选择指数投资可以有效对冲公司的较高的非系统性风险。其外，选择范围广，可以做到有限资金的充分配置，不放过潜在黑马。最后，省去选股的工作步骤，只选优势赛道，对于非专业投资者是经济的投资选择。历史走势上，中证科技50明显跑赢市场指数，在强者恒强的背景下，有望延续强势。