国企指数是否低估？观指数成分股变动对指数估值的影响

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在之前的文章里，我谈过构成指数的成分股以及相关的成分股基本面若发生重大变化，则指数对应的合理估值也应该加以调整，不能锚定于不变的历史，以免在投资中犯刻舟求剑的错误。

投资的指数有巨变，但你可能尚不知

与上一轮牛市相比，今天的沪深300究竟有何变化？

关于成分股变动与指数估值的补充性说明

01 | 恒生国企指数当前投资机会如何？

当前的AH溢价指数再次来到非全民牛市的高位

2019年以来，A股的反弹行情如火如荼，今年以来取得20%以上涨幅的各类基金不在少数。但在经历了18年的市场调整后，港股市场依旧低迷不振，伴随着恒生AH股溢价指数再次回到130点附近的高位，港股市场的投资价值越发令人瞩目。相关文章：周报41 | 莫要遗忘低估的港股市场

恒生国企指数市盈率估值变化

面对香港本地不稳定的局势，相较恒生指数，投资者更青睐公司业务主要在中国内地的恒生国企指数。但不少投资者在看了恒生国企指数的市盈率和市净率估值之后，却对当前指数是否低估表示疑虑。因为从恒生国企指数市盈率和市净率近年来的历史分位看，似乎还不够那么“便宜”。

恒生国企指数市净率估值变化

恒生国企指数是否低估？我认为当前是低估的，有投资价值的。在用市盈率、市净率来判断一个具有内在稳定性的指数时，勿忘顺带考察一下指数的历史变迁。因为恒生国企指数在2018年时进行了重大改革，我们在进行估值评估时不能忽略指数成分股变动对指数估值的影响。

02 | 从“老国企指数”到“新国企指数”

2017年8月17日，恒生指数公司宣布恒生国企指数扩容，指数的成分股从原来的40只增加至50只，新增了10只红筹股和中资民营股。恒生国企指数的全名是恒生中国企业指数，因简称“国企指数”再加上先前的成分股的确大多数是“国企”，因而对投资者造成了一定的误导。

近两年来，恒生国企指数前十大成分股及权重变化

新的恒生国企指数在原来H股的基础上增加了红筹股和中资民营股，可以当之无愧称之为“中国企业指数”而非“国企指数”了。恒生国企指数的调整已于2019年3月份完成，腾讯控股、碧桂园、石药集团、安踏体育、恒安国际等优质公司当前都成为了新国企指数的成分股。

与先前的老国企指数相比，新国企指数的行业结构明显优化，金融、能源行业的权重大幅降低，指数的成长性得到了增强。

03 | 因为改革所以估值不能锚定过去

与两年前相比，当前的恒生国企指数行业结构更加优化

2018年3月5日，恒生国企指数在进行成分股纳新时，当日指数下跌1.74%，但市盈率和市净率估值却跳涨19.84%，其原因是新纳入的腾讯控股等公司拥有较高的市盈率和市净率估值。

国企指数改革，纳新当日估值的提升

故而此后的恒生国企指数估值应该考虑指数成分股的变动带来的估值提升，不能再锚定于过去习以为常的市净率估值＜1，市盈率估值＜8倍了。考虑到指数成分股调整后，市盈率和市净率估值抬升近20%，与过去的估值相比较，当前指数看似估值不低，一般但若将过去的估值也*1.2倍计算，当前就显得便宜了。

也许受到政治和经济局势的影响，未来的港股市场依旧有下跌空间，但作为投资者的我们，不可能寄希望于精准地买在最低点。在充分考虑了安全边际和自己的风险承受能力之后，我们应该做好有梯度的买入计划。对于没有底仓的投资者来说，最好先买入一部分底仓再谈定投。以免未来市场行情反转，定投的那几期不能在便宜时买入足够的仓位。

等到知更鸟都报春了，春天也就要结束了，低估值区间何时走出，永远是事后才知道的。但等到事后知道了，好价格也就不复存在了。不识低估真面目，只缘身在此山中。愿我们掌握主要权益类资产的价值之锚，不要等离开了山，看全了山的全貌方才悔恨自己已错过了山中的美景。

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