找寻券商双雄的估值之锚
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昨天的小文
券商投资,这次我可能不选指数基金
中,我谈到了证券业具有强者恒强的特点,证券公司指数受到中小券商踩雷、次新券商股估值虚高等问题的困扰,2016年2月至今未能取得正收益,这与券商龙头个股的表现形成了强烈的对比。
风险提示:本文不构成任何的投资建议,仅用于记录自己投资思考和研究。本人目前不持有文中提到的任何一只券商股,本人目前仍持有证券公司指数基金。券商股与证券公司指数为高风险投资标的,切莫盲目投资。
01 | 券商双雄:
中信证券与华泰证券研究
为了更好地对券商龙头股估值加以认识,
我选取了中信证券与华泰证券继续进行研究。
读者朋友中呼声很高的东方财富因有自己独特的轻资产商业模式,在估值方法上与传统的重资产券商有一定的差异,故而本文没有纳入研究。
中信证券是业内当之无愧的龙头,目前总市值2700多亿,在证券业内一家独大。
华泰证券与国泰君安、海通证券的市值相仿,但华泰证券在普通投资者中有扎实的用户基础,
涨乐财富通的活跃用户数常年位居券商APP首位。
一个是机构偏爱的龙头,一个是普通投资者偏爱的龙头
,两大公司的业务内在稳定性强,便于开展估值研究。
证券公司指数自发布以来的涨跌与估值变动
在进行中信证券和华泰证券的估值研究之前,在
何时再缚苍龙?浅谈证券公司指数的估值与投资
一文中,我谈到了对于证券公司指数来说,2018年之前,1.7倍的市净率估值是买入机会值。
但在2018年的熊市中,证券公司指数出现了明显的估值下行。
以市净率1.7倍作为重大机会值从时候看,安全边际不明显。在2018年的熊市中,证券公司指数估值下行,市净率1.5倍可作为新的重大机会值。
股灾3.0以来证券公司指数的涨跌与估值变化
那么,券商双雄中信与华泰是否具有估值的内在稳定性,是否也出现了估值中枢的下行呢?
02 | 稳定性良好,PB1.4倍有安全边际
在统计了中信证券和华泰证券2012年以来的市净率估值变化,尤其是将2016年以前与2016年至今进行过对比后,我发现
两大券商A股的估值具有较强的稳定性,并无证券公司指数一般非常显著的下滑。
从历史估值看,中信与华泰证券比指数更稳定
以证券公司指数为例,若以1.7倍市净率作为买入机会值,2014年上半年的熊市低点中也难以有买入的机会。但
以1.4倍市净率作为中信证券和华泰证券的重大机会值,2014年以来有很多次的建仓机会。
从市净率机会值的设定看,中信证券与华泰证券在1.5或1.4倍市净率之下可能是较好的时机。
为了便于观察,为了让图表更清晰,我剔除了2015年牛市时的高估区间。
1.4或1.5倍市净率是中信证券投资的机会值
1.4倍市净率也是华泰证券投资的机会值
从非全民牛市行情中看,两大龙头券商的市净率依然有明显的波动
,从低位到高位大概都有70%左右的上行空间。
在同等市净率下,19年中信证券的价格高于15年,这显示了净资产对股价的推动作用
以1.4倍市净率作为买入机会值依然大有可为
从券商龙头今年的表现看,华泰证券似乎不尽如人意。但我们不能忘记,在18年的熊市中,华泰证券的跌幅也小。
中信证券作为龙头一享受了市场上一定的估值溢价,华泰证券因为沪伦通发行GDR的缘故,在估值上可能暂时承压。
但资本的扩充,资产负债表的扩张,国际化业务的开拓从长远来看对公司应该是好事情。
03 | 带上安全边际投资证券业
在分析了证券公司指数以及券商双雄的市净率估值之后,
我们应该在自己的心中形成相应标的的低估值区间,以便在未来的投资实践中,不至于让宝贵的投资机会溜走。
清晰了低估区间,我们便知道证券行业投资何时有安全边际,何时无安全边际,何时价格处于周期顶点了。
有了估值之锚,我们就不会随波逐流。
在市场再次给出低估价格时,我们敢于逆向布局,积极有为,而不会像没有估值之锚的投资者那般恐慌割肉了。
安全边际的研究怎么强调都不过分
,勿忘证券分析之父本杰明格雷厄姆的教导:
当我们需要总结出稳健投资的秘密时,可以用安全边际(margin of safety)这一座右铭来代表……本质上,这里的安全边际的作用是使投资者不必对未来做出准确的预测……安全边际总是依赖于所支付的价格。如果某种价格下的安全边际较大,较高价格下的安全边际就较小,价格更高时就没有了安全边际。
2019年以来,证券公司指数的涨幅仅与沪深300相若
在进行券商的估值研究,以及通过对2019年A股反弹行情的观察,我隐约感到与10年前相比,券商的估值弹性是否在下降?
中信证券2019年以来上涨43.81%,华泰证券2019年以来上涨15.6%,证券公司指数只上涨32.27%,这可能和投资者心中的高贝塔、大波动形成了较大的落差。
真相到底如何?且听下回分解~
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