一方面是，最新的3季度信出来了，觉着很有必要和基友们分享一下。
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芒叔每季度的致投资人信很有意思。最新的季度信全文如下：
各位要原谅我这个误闯私募领域的投资人，对短期净值波动并不关切，只是专注于投资机会的搜寻，机会成本的考量，极端风险的预防。在每一天关于投资的工作、阅读、 思考中，我只是做好这些事情，日复一日。 净值就像波动的水面，水面之下的核心逻辑和风险控制，才是考核基金经理的重点。作为季度备忘录，在信中，我将向各位进一步地解释基金的目标，并力求合规、简化地描述一些实际投资情况，以便大家对我们追求的潜在机遇，承担的风险，和我的核心考量有更多了解。每一天，我对现实的认知都有所提升，但是我不会投一分钱在自己认知范围之外。 各种概念、流行、热点都不会出现在我的投资备选清单里，因为相对于热门公司的交易对手，我很难有绝对的胜算。但凡竞争性游戏，肯定只在形势绝对有利时候才能出手。 在生活中这是常识与本分，但在投资领域，仿佛是一种苦行僧般稀有的行事方式。并不夸张，这个市场中，充斥着非理性，大部分人做的并非自己懂的事情，任何人 都有权利买卖任何行业的股票。大众一到这个市场，就很难分清楚能力和愿望的界限所在，被随机性（运气）愚弄还欲罢不能也是常事。 这个市场“少盈多亏”的分布看似离奇，但其实合乎情理，也与社会财富的金字塔分布契合。在金字塔尖，集中的是一些“取×避÷大＋小－”的聪明人，而在塔底则分 布着大批“小＋大－想×遇÷”的糊涂蛋。双方都将自己的境遇归结为命运，区别只是前者态度谦逊，后者充满怨恨。这是每个多元化社会的现实。我们的人生态度可以是与世无争，但抱着这种态度进入一个充满杀戮的市场，胜率渺茫。在一个进化的生态系统中，汰弱留强是不言自明的结局，同类物种的激烈竞争始终存在。如果牌打到第三圈，你还不知道谁是傻瓜，那这个人就是你啦。站在傻瓜的对面，我们相当有利。 我和十点曾经都做过不少苦口婆心的努力（现在少多了，其实很难改变不想改变的人，就像叫不醒装睡的人）。之前十点还为大家梳理过很多价值股，花了不少心血，为了让大家领悟到什么是好生意，带给大家一个关注公司的视角，培养鉴别的能力，是为初心。但很大比例读者“宁愿去死也不愿意去思考”（罗素），懒得去独立判断，以为只要按图索骥，就可以赚钱发达。 在市场上最受追捧的一批公司持续上涨到目前第五个年头后，他们终于“领悟”了 投资的真谛：就是买入茅台，买入上海机场，买入海天这些伟大公司，拿到天荒地老。 我为这些偷懒的投资人感到遗憾，他们本不应该在这个市场上希冀过多，只是但愿没赚到钱的话，不要怒气冲冲来责怪十点就好。为什么不能买入好公司，然后永久持有呢？这难道不是价值投资？ 依我看来：不是。 这样流行的，有很高认同度的观点其实无法承受时间的考验主要是因为： 你的利润率就是人家的机会，资本主义的竞争无休无止。（因此）现实中，大部分生意不是好生意（常识）。大部分好生意没有护城河（无法抵挡竞争，大部分所谓好生意其实好不了多久）。 有护城河的好生意要与小股东利益一致才称得上伟大公司（A 股屈指可数）。 伟大公司通常是事后才知道（有那个洞察力吗？巴菲特努力了几十年才有一点）。 事后知道的伟大公司估值往往不便宜（如 1.5 万亿的茅台）。 估值不便宜的公司投资者赚不到估值的钱，只能赚业绩成长的钱（复利有限）。市场波动的本质决定了追逐越低复利，面临的波动也越大（因为估值波动可不讲理，一个原因不明的波动可以轻易抹掉三年的业绩增长）。 承受合理之上的波动=增加错误买卖的几率=放弃了利用波动买入高收益率的机会。 对于一个以估值，以内涵收益率为考量的投资人而言，只要有十年以上的观察和经验，我很容易得出的一个判断是： 市场先生是愚蠢的，并且（因为人的参与）将继续愚蠢下去。我们见过 4 倍市盈率的万科，也见过 20 倍的；见过 0.5 市净率的券商，也见过4倍的。（明天有空我再聊聊芒叔关于4年前的一点回忆） 往往以为沧海桑田的变化，其实仅仅是在几年之间。 人们迫不及待地参与进来，只是因为他们觉得后面不会再有这样的机会了，其实他 们只是逼迫自己在有限的时间内参与到一个只是目力所及（不是历史视野）的游戏中而已，仿佛逼迫自己在幼儿园大班就决定与哪个同班同学私定终身一样。 当你见过市场先生的健忘和神经质，你就会对未来充满希望，有时候你设置陷阱后， 只是耐心等待，没多久一两年，市场先生就踉踉跄跄地跌到你跟前了。（真的是神经质， 很多事后人们总结得头头是道的原因，在事发前根本毫无线索）我只把握我懂的行业、公司里这样的机会，这样的机会之外的机会，没有绝对胜算的机会，没有对手明确投向求饶的机会，我兴趣不大。 就在我们产品筹备期间，有一个机会冒出来，它就这样凭空出现了，没有什么缘由，从此前的万千追捧到过街老鼠，都只是一夜之间（我有一些长期看好它而坚定持有的投资人，一个月腰斩后，也无法淡定了）。和当年塑化剂时的白酒，和当年老巴趁着色拉油危机买入美国运通如出一辙。![]()
如果这个公司、行业不是我的能力圈，如果这不是一个好生意、管理优秀的公司，如果这个公司的价格不是绝对低估（三年一倍的空间），如果这个公司在所有推演的情 景下做不到“稳赚”（还有可能亏钱），如果这个公司的卖盘不是明确错误且在恐慌状态，那么这就不是属于我的机会，只要有任一“如果”我都不会买入这个公司。 这就是我们投资的逻辑，我们争取每一笔投资都做到这样的筛选，并尽可能能找到五六个这样的机会，然后经过时间，等他们恢复应有的价格。![]()
整体而言，我们的组合凝聚心血，远离资本亏损的风险，尽量避免低效的持有，同时蕴含着增值潜力。投资考量的全程，我们不考虑市场，更不预测市场，不被能力圈外的诱惑吸引，甘心落后于主流游戏的表现。我们只是以基本的道德和健全的常识应对现实，只是争取抓住我们懂的，市场确实错了的机会，我想这才是价值投资。 ![]()
2019-09-30于嘉兴
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信号解读、ETF介绍、网格策略
5 0 ETF 危险 510050 累计收益23.42%
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