指数历史收益来源分析 与 预期收益排名 2019-09-27

指数收益分析核心思想

• 指数收益 约等于 利润涨幅 + 股息率 + PE涨幅。

• 稳健的指数收益，应该由 利润+股息 推动，而不是来自PE提升。

• PE与长期利润增长紧密相关，高利润增速才能高PE。如果利润增速较高而PE较低，则PE有潜在上升空间。

• 参考阅读：价值投资的数学原理。

预期收益计算方法

• 假设 当前利润增速 = 过去5年平均“利润增速+股息”。

• 任何公司无法长期高速增长，假设利润涨幅逐年下降，10年后降为2%，永续增长。

• 基于现金流折现法，已知利润增速，即可计算出当前PE隐含的“预期年化收益%”。

• 参考阅读：基于PE和利润增速，计算年化收益率。

  
  

主要争议

计算时，“基于历史数据计算出当前利润涨幅，并假定利润涨幅逐年降低”，这个假设争议极大：

• 有些投资者认为 消费、医药、科技等行业可以长期保持高利润增长。

• 有些投资者认为 银行、保险等高杠杆行业在经济下行时，风险极高，有可能出现巨亏，无法保证利润增长。

所以，基于这些假设计算出的预期收益同样争议极大，请读者谨慎参考。

表格说明

• “2015-2019”，过去5年每年的“利润+股息”涨幅，越高、越稳定越好。（2019年定义：2019年最新交易日 至 2018年同一交易日，以此类推）

• “利润%、股息%、PE%、年收益%”：过去5年平均涨幅。利润%、股息%越高越好；PE%越低越好。

• 指数PE，基于WIND提供的指数成分股权重数据和成分股PE数据计算。

• 指数利润 = 指数价格/指数PE。

• 股息率 =  全收益指数年收益 - 指数年收益。

• 带*指数，WIND无成分股数据，采用WIND直接提供的指数估值数据。带#指数，采用标普指数公司官方数据和雪球估值数据。由于缺乏计算细节和原始数据，我无法解释带*#指数的PE和利润数据。

• 成立时间不足5年的指数，缺乏历史PE数据，无法收录入表格。

  
  

5年历史数据：

3年历史数据：

8年历史数据：

指数利润影响因素包括：

• 财报发布：成分股利润数据来自财报，一年更新4次。

• 成分股调整：成分股一般一年调整1-2次，调出亏损或者低市值股票，调入优秀股票。成分股调整较大时，指数利润往往有大变化。

• 成分股涨跌：这一因素往往被忽略。在市值加权指数中，如果高利润成分股价格下跌，权重下降，指数的利润也会下降，反之亦然。所以，没有财报发布和成分股调整时，指数利润也可能因为成分股涨跌而小幅波动。

• 参考阅读：指数上涨的发动机——如何阅读我的估值表2

  
  

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