科技十八铜人还剩下胡宜斌、张仲维、冯明远、刘晨、彭凌志、金梓才、潘明、李元博、郑希、刘格菘等10位选手，十强赛高手云集，所以我会做更多的选手介绍和分析，即使是淘汰的选手，也会给他们一些发言的机会。
今天继续上半区老将5进2的比赛。强烈建议大家不要略过过程只看结果，认真看，你可以在对战过程中学到很多筛选基金经理的方法。
★5进4
国联安-潘明 本科毕业于得克萨斯大学奥斯丁分校计算机专业，硕士研究生,1996年参加工作，曾在北电、英特尔和摩托罗拉三家TMT企业工作过，直到2014年2月起才在国联安担任基金经理，可以说是大器晚成了。
目前管理规模：6.74亿元，规模适中。机构占比：12%，换手率：208%。
潘明长期专注科技板块，以计算机、传媒、电子和通信为长期核心配置，号称国联安的“TMT捕手”。甚至可以说是专注到盲目，我翻看了一下他理念的持仓，长期偏向科技板块，不管市场风格如何，从没改变。
潘明自己也是一个热爱科技的人，自己家里也会进行各种科技消费体验，也算是个“极客”了。可以看到，在2016-2018的价值蓝筹风格三年，由于他依旧专注科技成长股，业绩在6人中排名最后，3年回撤47%，接近腰斩了↓
之前他还管理过一直叫“红利混合”的基金，他显然是不适合做红利类的缓慢成长大蓝筹股票，后来就换人了，现在两只基金都是科技为主。
潘明喜欢上门调研企业，一周五个工作日，他基本上有四天都在外面跑，“股市中最肥美的收益是留给最勤奋调研的人的，而天天坐办公室的人只能获得残羹剩饭。”他认为跟公司交流越多，获得的有效信息也越充分。跟公司的竞争对手或者上下游客户等交流，则能够获得相对独立的看法。
（同样喜欢上门调研的还有彼得林奇和安信陈一峰。而有些经理比如易方达张坤、巴菲特、沃尔特·施洛斯，他们却不太喜欢上门调研，他们认为企业只会让你看到他们想给你看的，他们更喜欢阅读研报，认为魔鬼在细节中，企业真实的情况很多都隐藏在财报和数据中）
今年以来，市场的成长风格明显，科技板块火热，最适合潘明这样的专注的经理，既有足够的行业beta又有个人的alpha，所以他今年的业绩表现很不错，排名前十。
综上，潘明是一个特点很明显的经理，进攻性超强，防御力没有。如果投资者自己有很好的择时能力，可以考虑配置他的基金，进攻能力绝对不会让你失望，结合你自己的择时，在行情结束时及时撤退，也能获得不错的回报。
但是，攻守不平衡，不符合我们比赛的要求，淘汰。
潘明言论（淘汰者感言）：
不管是国内还是国外，有三个行业可以永久性地关注：TMT行业、医药行业和消费行业。但是一定要坚持、专注。如果什么行业都要投，一年下来要挖100口井，每口井就1米深；而我就挖20口井，每口井能挖5米深，既然聚焦于TMT，我就真的不会去参与银行股地产股。我专注于TMT领域，以计算机、传媒、电子和通信为长期核心配置，与TMT相关的移动医疗、体育、O2O等阶段性主题投资为辅。
我的逻辑是排名领先后适度降仓，排名落后以后适度加仓。在排名处于低谷的时候，我持股集中度会高一点。
从5G的整个发展来看，未来越来越多5G技术的实现可能还是基于半导体的发展。同时，贸易摩擦或加速半导体行业的国产化，使得半导体迎来行业的发展契机。另外，半导体产业有轻资产、重研发的特征，在国家和地方政府相关政策的倾斜下，行业的业绩和发展或更好。一般来说，行业中的小企业实现弯道超车的难度较大，因此，无论是半导体还是其他元器件领域，龙头企业或是主要受益者，其业绩表现超预期的概率可能更大。
华尔街有一个所谓的投资金科玉律：在新兴市场国家股市最好的投资行业是消费品。而科创板可能有望打破这个金科玉律。科创板能够为逆经济周期的科技创新提供有效的资本市场支持，并有望诞生出未来“中国的微软和英伟达”等高科技领军企业。
(从潘明的发言也能看出，潘明对在科技板块简直是专注到偏执)
★4进3
广发基金—刘格菘
经济学博士,毕业于中国人民银行研究生部。2013.8起任基金经理，先后在中邮基金、融通基金干过，现在在广发基金任北京权益投资部总经理。
目前管理5只基金，总规模约42亿。甚至包含了一只债券基金，其中广发鑫享混合持仓和业绩明显区别他管理的其他基金，估计这只基金是由另外一个经理高翔管理。
代表作是广发小盘成长和广发创新升级混合，机构持仓分别是18%和41%刘格菘也是一个和潘明风格很像的人，不管是在哪里上班，始终坚持自己的风格，偏爱电子行业和中小盘成长股。今年依靠科技板块和生物制药的风口，几只基金平均业绩72.5%，进攻性超强！！！
2018年回撤约为26%，2015年牛市后最大回撤约为51%，2016年坚守传媒板块，回撤31%。防守能力一般.....
综上，刘格菘也是一个攻守不够平衡的经理，和潘明类似，属于可以当成工具型使用的经理，淘汰。
刘格菘言论：
半导体和5G都是刘格菘看好的产业升级投资机会，逻辑在于，我国半导体消费占了全球市场的65%，但我国的自给率非常低，只有约10%，上游设备和材料环节估计实际只占1%，这种不平衡的格局决定了未来我国要想提升信息安全必然会在半导体产业上重点投入。
与半导体不同，5G方面我国的研发处于领先地位，如果我国率先将5G进行商用，龙头公司的制造成本会远低于国际同类公司，那么竞争力不言而喻。
2019年业绩表现还不错，主要有两个原因：一是保持较高的股票仓位配置；二是重点配置逆周期成长行业，超配电子行业、生物医药和计算机行业。其中，超配电子行业的原因是以华为代表的龙头公司产业链出现向国内转移的趋势，加上中报预告很多电子公司业绩超预期。超配生物医药的逻辑是产业长期发展趋势向好，行业格局清晰，每年保持相对稳定的增速。超配计算机主要是看好国产电脑替代板块未来3年的投资机会。
从社会发展趋势看，中国经济的主导产业已逐渐从纺织业（生产要素驱动）、基建、电气、重化工、耐用消费品（投资驱动）演化到信息产业，未来将继续走向创新驱动时期；从宏观政策影响看，政策层面展示对创新经济的大力支持，监管政策迎来积极拐点；
我认为，2019年是宏观经济结构调整的一年，要着力寻找需求端受宏观经济影响比较小的行业，最好是找到子行业景气度比较高或者需求逆势扩张的行业。我们挑选了新能源产业链（包括光伏、风电、新能源汽车）、与半导体相关的自主可控链条、部分医疗器械以及医疗服务的龙头品种。
关于“核心资产”：我认为，市场给部分核心资产较高的盈利预期和估值溢价，导致一些标的估值大幅攀升，有些甚至处于股价泡沫化的阶段。总体来看，核心资产在下半年可能还有相对收益，但弹性不如上半年，未来继续大幅跑赢市场的概率降低。
以科技行业为代表的成长股，中长期有两个利好因素：一是在华为等科技龙头公司将产业链向国内转移、5G牌照发放等，带来电子行业的半导体、PCB等公司业绩超预期；二是电子、计算机等科技龙头公司，虽然过去几个月有较好的表现，但这个风格的资产已经持续调整三年，目前估值处于合理水平，大部分机构投资者的组合都处于低配水平。综合来看，我认为，下半年科技类资产有望获得更好的表现。
问：你是如何理解成长股投资？哪些大师投资成长股的理念是你比较认同的？
刘格菘：菲利普费雪、彼得林奇是海外成长投资的代表，他们选择成长股的核心要素是看成长空间与成长速度，目标是选出在某个历史时期处于新兴领域、业务高速发展、未来成长空间巨大的公司。美国成长风格基金经理长期获得丰厚的回报，收益来源主要是新兴市场红利，即全球性企业将市场份额从美国向中国等新兴市场拓展，实现企业盈利稳定增长。但中国的市场环境与海外不一样：一方面，中国的产业结构跟成熟国家相比还比较新，可以找到部分新兴产业的机会；另一方面，中国有自己独特的市场容积，例如，部分产品从进口到实现自主生产，未来可能是中长期成长主线。
问：在中国市场做好成长股投资，核心的关键词是什么？
刘格菘：我觉得在国内市场进行成长股投资，最核心的关键词有两个：一是生命周期，二是成长壁垒。根据行业生命周期理论，行业的发展经历投入期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。其中，投入期和成长期是行业快速成长的阶段。2013年至2015年，国内一批新兴行业都处于成长期，包括视频、手游、新能源等，很多上市公司的市值比较小。当时做投资最重要的就是自上而下进行行业比较，集中投资处于高速成长阶段的风口行业。
但到了现在这个阶段，很多新兴行业的上升周期已经结束，很难再找到爆发式增长的行业。我们需要在现存新兴行业中去寻找能做大的企业，前提是这家公司具有核心竞争力，“护城河”要足够宽，这样企业不仅能享受行业稳定成长的红利，还能通过抢占市场份额实现更快的成长。这里说的“护城河”包括公司的治理结构、技术壁垒、渠道壁垒、品牌积淀等，无论是何种表现形式，核心表现为企业的成长壁垒。
问：围绕刚才提到的两大关键词，你们是否也建立了一套成长投资体系？
刘格菘：为了更好地挖掘成长股投资价值，广发基金去年对权益投资的组织架构进行调整，将原权益投资一部拆分设立为价值投资部、成长投资部、策略投资部。成长投资部成立后，将自上而下与自下而上相结合，建立了成长投资体系。自上而下方面，我们从行业生命周期理论出发，结合行业销售额和利润额等核心指标进行行业比较，将处于投入期和成长期的子行业和产业链梳理出来，这些是成长投资部重点投资的方向。自下而上层面，我们从核心竞争力、成长性、市场空间、估值四个维度出发，找出行业中最优秀的公司进行投资。
为了让基金经理将精力集中放在成长方向，我们将部分周期性比较强、处于成熟期的行业列入限制投资名单，包括银行、钢铁、煤炭、农林牧渔、交运、电力、公共事业、建筑、综合等。
问：投入期和成长期的行业有哪些？重点看好哪些方向？
刘格菘：根据我们的研究，人工智能、虚拟现实等技术投入行业目前处于投入期；互联网、生物制药等新兴消费处在成长期；影视、航空、保险等消费升级品种以及家电、家居、白酒等传统消费品处在成熟期阶段。在此基础上，我们会在投入期和成长期中每季度选出1-3个行业作为重点投资方向，并要求基金经理的组合中有一定的比例配置在这些领域。
问：在重点投资方向，你是如何精选看好的公司？
刘格菘：我的投资风格可以用三个关键词来总结：精选赛道、持仓集中、持股周期长。对于成长投资而言，赛道最关键，如果赛道选错了，个股选得再好也没有太大意义。因此，我会精挑细选成长空间足够大的行业，再在行业中选出管理资质比较优秀、技术壁垒比较高、有持续成长能力的公司。对于这类公司，我的持仓会比较集中，持股周期也比较长，一拿就是好几年。
我们选择投资标的，大概可以分为三道工序：选行业、选公司、选合适的价格。
问：你为什么喜欢科技成长股？与你的研究背景、从业经历等是否有关？
刘格菘：我喜欢研究科技成长股，与我个人的成长经历有密切关系。一方面，我对前沿、热点的事物总是抱有热情，喜欢去做一番研究。硕士阶段我在五道口学习金融学，经济学原理中关于边际递减收益递减规律，给我留下了深刻的印象。但工作中接触的互联网行业，我发现很多科技产品、互联网产品，每增加一个产品或者新增一个用户，成本增加不大或者不变，但可以带来收益。这与书本中学到的边际收益递减规律不一致，我觉得这是因为互联网的规模效应比实体经济的规模效应高很多，所以对互联网行业的商业模式产生了浓厚的兴趣。
我认为2019年大概率是中国科技行业爆发的元年，未来三年可能会有一波波澜壮阔的大行情，科技成长股走牛的时间会比较长。
依据主要有两点：一是从供给角度，中国科技企业已建立比较好的发展基础。回首五六年前，中国科技企业在操作系统、芯片等核心技术领域的基础比较薄弱，但经过这几年的高投入和优秀人才不断回国，国产操作系统的应用大幅提升，芯片制造、芯片设计也有专门的生产工厂和设计团队。从供给角度来说，我们已经初步实现自主可控的产品力。
二是需求角度，国内科技企业生产的硬件和软件，已有比较好的应用需求，今年需求或有较大幅度地增长。需求的增长主要来自于两方面，一方面，基于国家信息安全角度的“整芯助魂”工程，另一方面，基于企业经营安全角度的供应链体系向国内转移。2018年的中兴通讯事件后，这两个需求很可能在2019年爆发。这两方面的需求将会带动国内芯片设计、制造、设备以及软件公司迎来5年以上的黄金成长周期。在行业比较中，这种需求的边际改善是我最重视的一点投资依据。
根据我的经验，当行业供需结构突然发生变化，都是行业配置存在的最重要源泉。而这类行业往往也是市场中效率最高、认可度最高的资产。效率资产的特点是新的需求边际变化导致行业预期快速提升，或者是供给快速收缩、需求平稳导致需求集中。例如，2013年至2015年的CDN行业，2018年四季度的生猪养殖、2019年的安全可控，行业基本面逻辑清晰，需求爆发的持续性和周期性比较长，是值得中长期重点配置的赛道。
问： 如果布局科技概念基金，你认为对于普通投资者来说，应该如何筛选？
刘格菘：一是要选择长期关注于科技行业的基金经理所管理的产品。基金经理的研究积累和能力圈会直接影响到基金产品的风格和业绩，科技行业专业壁垒较高，只有通过常年的关注积累，才能具备对科技型企业核心竞争力及行业发展趋势的专业判断能力，因此，建议大家选择那些对科技行业感兴趣且有积淀的基金经理。
二是要根据资金的性质、个人的风险承受能力等，选择风险收益特征契合的产品。科技型企业的成长，在初期投入大、产出小，很可能较长一段时间内都不能产生效益，这也就导致了此类基金短期内的波动较大，投资者需要结合自己的风险偏好，慎重参与。
三是要选择主动管理能力较强的基金公司发行的产品。正如之前所提到的，科技股的研究，专业壁垒较高，大公司会有比较完善的投研团队，对科技型企业的基本面进行深入研究，从而为基金经理的投资决策提供专业的研究支撑，为投资人挑选出那些真正具有成长价值和潜力的好公司。
★3进2
OK，现在上半区还剩下李元博、郑希、金梓才3位。
大家可以看下他们近5年的业绩，差别仅仅在个位数，实力相当接近，可是只有2个总决赛名额，谁会被淘汰呢？
富国基金—李元博 硕士,2014.6开始任基金经理目前管理4只基金，都是科技主题的，很专注。
管理总资金31亿，其中机构占比约35%。
李元博也是一位偏好择时、换手率高的经理。平均换手率在800%↓
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我个人虽然不太喜欢择时，但也要区分来看待：
·如果是价值投资，买好行业好公司，就不应该做过多的择时，而是要长期持有。
·如果是成长投资，则需要做一定的择时，最好是在行业景气时和业绩爆发前买入，在业绩兑现后或估值过高时卖出。
·尤其是科技板块偏向投机，基金经理更应该去做一些择时操作，及时兑现涨幅。否则光有选股是不够的，不及时收割，很容易涨的也快跌的也快，就像我变成我上面介绍的潘明、刘格菘那样了。
我心目中比较理想的科技板块基金经理应该具备：
1、选股能力：在科技板块既有beta（行业配置）能力，也有alpha（超越行业指数）能力。
2、择时能力：在行业好的时候多配，在行业不好的时候少配，在行情结束的时候调仓减仓保住收益。
3、在其他板块有一定的选股能力，至少能跟上沪深300
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那么李元博有没有具备这三种能力呢？
今年上半年，科技板块走出一波行情，到4月4日计算机指数上涨了59.56%，之后就开始了较深的调整，最大跌幅为23.24%，李元博的富国创新科技，最大回撤为17.24%，略好于计算机指数的表现。
他在今年一季度说：“本基金的持仓主要在通信、网络游戏、计算机、电子。由于通信、 计算机板块的涨幅较大，对其进行减持，加仓的方向主要是电子。”这次操作还算是成功的。
可是回到2015年下半年，由于牛市结束没有及时调仓，回撤巨大。之后李元博从汇丰晋信离职，去了投研实力更强的富国基金。
2016年下半年，由于错判了传媒、电子板块的行情，一度回撤达到了24%，同期沪深300上涨了4%，大幅跑输沪深300↓
2017年以来，李元博确实做到了当科技板块不好时，跟上指数，当科技板块好时，跑赢指数。说明他还是具备了这三种能力，尤其是近几年表现很好。
下图是我统计的三人任职以来各个区间的业绩表现↓
可以看到，三人任职以来的业绩几乎一样。郑希的整体进攻性最强，金梓才的防御性最强。李元博则介于他们之间，是2016年以来表现最好的。通过业绩已经无法对比好坏了，只能对比一些更微妙的东西了.....
李元博言论：
我国在环保、电子制造、机械制造领域都有新材料应用的广泛基础，产业链大部分环节都在国内，只要材料在技术上取得突破，市场空间是足够大的。新材料的核心是专利壁垒和工艺壁垒，只要掌握了核心技术，在竞争中就具有了较强的优势。
从市场空间的角度来看，李元博比较看好海外公司占比高、国产化替代空间大的行业。据富国研究团队的研究，半导体、显示等下游需求向国内转移，带动国内材料企业需求。根据国内产业规划，集成电路产业规模未来复合增速达20％。同时，2017年我国半导体材料如高纯气体、光刻胶、高纯金属等材料的国产化率不到10％；我国在半导体靶材、石英（器件）、掩膜板材料、清洗液、抛光垫等材料都有所突破，开始切入国内外主流芯片客户。这些产业出现了比较好的投资空间。
另一类投资机遇是转型升级和新技术新应用为国内材料企业带来的。当前，国防军工、航空航天等正催生国内高端材料研发应用，军转民也在拓宽着企业发展空间。近年国内军工和航空航天等产业快速发展，推动了一批新材料的研发和应用，包括高温合金、钛合金、碳纤维、3D打印、隐身涂料、碳化硅等材料的发展。用于国防军工、航空航天的材料虽然盈利水平高，但市场空间相对有限。未来，下游应用的创新和升级，以及新材料技术的开发，将为国内企业创造新机遇。
在李元博看来，从生命周期的角度来看，针对新材料的技术成熟度和应用情况，又可以将新材料产品生命周期分成四个阶段，即导入期、成长期、成熟期和衰退期。
“在初创导入期，活着最重要。”李元博表示，“对于这个时期的公司，需要做高风险与高收益的权衡，创业团队基因很重要。”
他针对这类公司的筛选思路是，一要能够成功研制出创新型新材料，但需注意此类企业存在产品被替代、技术研发或产业化失败等高风险；二要有核心技术和将技术进行工程化和产业化转化的能力；三要符合国家政策鼓励扶持方向。
对于成长期的企业，李元博强调公司得能抢占行业领先地位。他分析，处于成长期的公司，技术和市场已经找到突破口，进入跑马圈地的阶段，但由于技术突破导致的门槛逐渐降低也面临着竞争加剧、产品收益率降低等风险，典型的成长期材料是钛合金、半导体材料等。
他进一步剖析，成长期的企业一般都能保持高增长，尽管新进入者不断增加，但由于市场需求快速扩大，整个市场仍处于供不应求的局面。当材料细分行业从成长期开始逐渐进入成熟期，产能开始出现过剩，竞争加剧，只有高质量、低成本、客户资源稳定的企业才可维持其成长。因此，在成长期能够不断提高产品质量并保持并扩大市场占有率的公司更具投资潜力。
对于成熟期公司，李元博尤为关注具备外延或内生增长的动力，对这类公司的筛选思路是，要么能多线开拓业务，通过开发关联材料品种，实现原材料一站式供给；要么能整合产业链，降低成本，完善产业布局；要么能积极转型，推动技术升级，向其他应用领域市场转移，拓展新的成长空间。
和一季度比，2019年下半年经济增速继续下滑，预计见底的时间要到 2020 年。这轮是库存周期的去库存阶段，从我们跟踪的产成品存货增速来看，增速较去年有持续的回落，但还没有进入负增长的区间，意味着库存的去化还将持续。流动性方面下半年比上半年宽松，在一季度时候流动性较为宽松，以 10 年期国债收益率为参考指标，一季度达到了3.2以下，但二季度随着经济数据的超预期，政策上实质偏紧，利率水平也达到了3.4。预计下半年随着经济增速的继续回落，利率将维持在较低的水平，甚至继续下一个台阶。在 TMT 领域，下半年我们相对看好电子、网络游戏。
好了，今天的比赛结束，说真的，我有点舍不得淘汰李元博，下篇文章我会说说为什么我让郑希和金梓才进了决赛。欢迎大家持续关注我的微信订阅号（lcnylc），谢谢！
成文日期：2019.9.14
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