被「误伤」的恒生中指

文/ 高天佑

香港社会情况令投资者心情普遍欠佳，但正如孙中山先生所讲「革命不忘读书」，即使在漫天烽火下，仍须注意身体健康、吸收知识，以及理财投资。不知不觉，恒生中国企业指数动态市盈率（TTM PE）上月一度跌穿8倍，逼近历史最低估值，低过2008年金融海啸及1998年亚洲金融风暴时期。

或曰，当香港沉沦，股票还值钱吗？不过，恒生中指是由腾讯（00700）、平保（02318）、中移动（00941）、建行（00939）等中资企业组成，其业务受香港本地经济影响有限，更应该跟中国整体经济前景挂钩。

恒生中国企业指数于1994年成立，涵盖在港挂牌的50只大型中资股份，包括国企股（H股）、民企股及红筹股。可是该指数的简称一直引起混淆，大多数人称之为「恒生国企指数」或「H股指数」，很易令人误以为只覆盖国企股和H股。因此，笔者认为称作「恒生中指」最为准确。

图：信报资料室

根据将于今日（9月9日）起生效的最新调整，恒生中指50只成分股既包括建行、平保等金融股，亦有中移动、中国铁塔（00788）等公用股，中交建（01800）、比亚迪（01211）、吉利（00175）等工业股，国药（01099）、石药（01093）等医药股，碧桂园（2007）、万科（02202）等地产股，安踏（02020）、润啤（00291）、恒安（01044）等消费股，以至于中石化（00386）、中国燃气（00384）等能源股，可说在很大程度上代表着内地整体经济。

自从香港修例激发争议，再加上中美贸战升温，恒生中指由4月份接近12000点高位，到8月份曾跌穿9900点水平，累跌近两成。与此同时，根据中期业绩，恒生中指成分股在上半年平均取得接近双位数字纯利增幅。

此消彼长下，该指数动态市盈率上月一度跌穿8倍，比2008年金融海啸及1998年亚洲金融风暴时期更低残，仅略高于2015年「大时代股灾」最惨烈水平。

数据显示，恒生中指市盈率历史均值约12倍，牛市时通常升破16倍，熊市之际往往跌至10倍，但绝少触及8倍。换言之，该指数现正处于历史罕见之估值低位。

当然，若只根据市盈率就可投资赚钱，世上便没有穷人。举例说，动态市盈率建基于最近12个月纯利，属历史数据，但不排除相关公司由今年下半年开始纯利暴跌，令原本看似「抵买」（值得买）的恒生中指变成「不抵买」。

讲到底，投资所买的是一家公司之前景（例如未来现金流贴现总值），难免涉及不确定性判断，任何历史数据（包括市盈率）都只能作为参考。

正如现在很多人担心，假如香港自此次风波一沉不起，例如被美国取消「独立关税区」地位，甚至「一国两制」真的变形走样，届时香港所有资产（包括物业、生意、企业）均会价值大跌。按此悲观前景判断，无论这些资产现时估值有多么吸引，似乎皆不值得沾手。

然而，正如上文指出，恒生中指50只成分股均属内地大型企业，香港生意占其整体业务微乎其微，它们的前景更应该跟内地经济挂钩；由此看来，恒生中指近月显著下跌，某程度是被大市气氛「揽炒」（揽炒：揽住一起死，玉石俱焚）误伤。

无可否认，内地经济本身也存在不少隐忧，包括贸战会否恶化，以及改革可能放缓甚至倒退。此外，假设香港经济被「揽炒」至连股市都不能运作，又或者丧失国际金融中心地位，令内地企业被「断水」难以融资，一律对恒生中指股份构成具体打击。

即使这些推测属极端情况，却亦不能排除。还是那句，投资赚钱若容易，世上就没有穷人。股神巴菲特曾说，投资在很大程度上就是「买国运」，要有看穿眼前表象之长远和宏观智慧。