【光大电子】2019年中报梳理，持续推荐5G和半导体

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摘要

◆半导体：国产替代加速，重点推荐设计板块

从中报看，圣邦股份、卓胜微、兆易创新、紫光国微、北京君正等设计公司Q2净利润增速高于Q1净利润增速，在全球半导体景气下行的过程中逆势加速成长。

国产替代+景气复苏+政策红利+资本助力，四大逻辑看好中国半导体产业。聚焦国产替代，建议关注设计芯资产：

业绩高速增长：汇顶科技、韦尔股份、卓胜微、博通集成等。

持续稳定增长：兆易创新、圣邦股份、闻泰科技（IDM）、紫光国微、北京君正、纳思达等。

◆消费电子：5G手机是确定性方向，核心推荐信维通信

从中报看，消费电子板块出现分化，大部分公司业绩表现仍较差，但我们看到少数公司已有变好的迹象。我们认为5G手机将是2020年电子行业确定性方向，产业链将迎来投资机会，我们建议投资者重点关注5G对于手机在基带、RF前端、天线、射频传输、散热/屏蔽、元件等环节所带来的变革以及产生的投资机遇。特别是在天线领域，5G带动手机天线行业出现新的技术变革，LCP/MPI等新材料和AiP封装等新技术不断涌现，促进行业不断向前发展。5G将大幅增加手机天线的价值量和难度，信维通信等龙头企业将拥有更大的优势，有望深度受益5G发展。

建议关注：信维通信、三环集团、立讯精密、歌尔股份、顺络电子、鹏鼎控股等。

◆其他板块

元件：库存去化接近完成，核心推荐三环集团和顺络电子。

PCB：行业维持高景气度，生益科技、沪电股份、深南电路、鹏鼎控股、东山精密等龙头厂商业绩高增长。

激光：短期看市占率，中期看毛利率，长期看市场空间，核心推荐锐科激光。

安防：海康威视业绩走出低谷，产业互联网龙头已现。

面板：仍处于周期低谷，但龙头厂商经营情况有所改善。

◆风险分析：

中美贸易摩擦恶化；半导体国产替代进展不及预期；被动元件价格下降；消费电子下游需求不及预期；5G推进不及预期。

1、 电子行业2019年半年报梳理

1.1、 半导体：国产替代加速，重点推荐设计板块

我们在前几次周报中提到：前有中兴事件、晋华事件，后有华为事件，中美贸易摩擦的背后是科技的较量，半导体始终是核心问题所在。半导体自主可控如今已到了不得不面对，不得不解决的地步。过去，国内下游终端厂商发展飞速，但缺少了对上游半导体厂商的扶持；如今，中美贸易摩擦下，国内终端厂商开始将供应链向国内转移，将真正发挥出下游带动上游发展的作用，半导体国产替代加速进行。

从中报看，圣邦股份、卓胜微、兆易创新、紫光国微、北京君正等设计公司Q2净利润增速高于Q1净利润增速，在全球半导体景气下行的过程中逆势加速成长。

全球半导体产业分为IDM模式和代工模式。设计-制造-封测的代工模式使得半导体产业轻资产与重资产得以分离，设计公司专注于轻资产的产品定义，代工厂和封测厂专注于重资产的生产制造。在逻辑芯片中代工模式发展快速，而在存储、模拟射频和功率领域仍以IDM模式为主。主要是因为逻辑芯片生产工艺标准化，摩尔定律驱动性能提升和成本下降，而存储芯片类似于大宗商品，设计较为简单，制造规模化优势明显，模拟射频和功率半导体高端产品设计需要和制造工艺紧密结合。

代工模式使得中国大陆设计百花齐放，国产替代全面进行。比如全面发展的华为海思；基带芯片领域的展锐、翱捷；电脑CPU领域的兆芯、龙芯；存储芯片设计领域的兆易创新、北京君正（ISSI）；指纹芯片领域汇顶科技；CMOS设计领域的韦尔股份（豪威）；打印机芯片领域纳思达；内存接口芯片领域的澜起科技；消费电子SOC领域的全志科技、瑞芯微；MCU领域的中颖电子；模拟芯片设计领域的圣邦股份；射频芯片设计领域的卓胜微、唯捷创芯；FPGA领域紫光国微等；功率芯片设计领域的新洁能，斯达半导体等。

制造属于重资产投资，主体集中是趋势。大陆电子产业重资产投资成功的案例有LCD领域的京东方，LED领域的三安光电等，但在发展过程中也导致了一些资源浪费，九死一生。半导体制造的投资更大，封测领域长电科技、华天科技已进入全球前十。如今国内新建大量晶圆厂，我们认为未来主体集中将是趋势。代工模式中的逻辑芯片先进制程代工中芯国际，特色工艺成熟制程代工华虹半导体、华润微电子发展快速；功率IDM模式中的安世半导体在小功率领域跃居全球前列，存储IDM模式中的长江存储、合肥长鑫开始发力，但模拟、射频以及高功率功率IDM国内仍然是短板，亟需发展。

国产替代+景气复苏+政策红利+资本助力，四大逻辑看好中国半导体产业。聚焦国产替代，建议关注设计芯资产：

业绩高速增长：汇顶科技、韦尔股份、卓胜微、博通集成等。

持续稳定增长：兆易创新、圣邦股份、闻泰科技（IDM）、紫光国微、北京君正、纳思达等。

1.2、消费电子：5G 手机是确定性方向，核心推荐信维通信 

从中报看，消费电子板块出现分化，大部分公司业绩表现仍较差，但我们看到少数公司已有变好的迹象。我们认为5G手机将是2020年电子行业确定性方向，产业链将迎来投资机会，我们建议投资者重点关注5G对于手机在基带、RF前端、天线、射频传输、散热/屏蔽、元件等环节所带来的变革以及产生的投资机遇。特别是在天线领域，5G带动手机天线行业出现新的技术变革，LCP/MPI等新材料和AiP封装等新技术不断涌现，促进行业不断向前发展。5G将大幅增加手机天线的价值量和难度，信维通信等龙头企业将拥有更大的优势，有望深度受益5G发展。

建议关注：信维通信、三环集团、立讯精密、歌尔股份、顺络电子、鹏鼎控股等。

此外，消费电子领域还建议关注TWS耳机和VR/AR产业链。

TWS耳机具有摆脱线束束缚、与手机良好适配、音质出众、操作便利的优点，受到了消费者热烈欢迎。从苹果Airpods开始，TWS耳机迅速兴起，成为消费电子在近两年的主要潮流，Airpods销量快速增长，我们预计苹果Airpods在2019和2020年出货量约为4-5000万只和8000-9000万只。华为等厂商也推出了众多类似的产品，市场渗透率快速提升。大陆电子企业深度参与TWS耳机的研发和制造，在声学和代工领域具有领先优势，建议关注立讯精密、歌尔股份等。

VR/AR让消费者摆脱了地域的限制，可以获得接近真实3D实景的视频体验，未来有望在教育、医疗、游戏、消费等众多领域发挥重大作用。在经过多年的技术积累之后，目前VR/AR技术已经开始成熟，华为等厂商有望推出自己的VR/AR产品。我们建议投资者关注VR/AR对于光学、显示、整机等领域带来的投资机会，建议关注韦尔股份、歌尔股份、水晶光电等。

1.3、 元件：库存去化接近完成，核心推荐三环集团和顺络电子

MLCC方面，由于日系厂商在2017年逐渐退出常规MLCC产能而转向车用、工控等高价值产品，MLCC在2018年前三季度经历了多年未见的大幅涨价，并伴随有厂商和渠道的囤货现象。从2018年第四季度开始，随着新产能投产和需求的下降，MLCC价格大幅下跌，全行业处于去库存状态，并持续至今。展望未来，我们预计目前正处于去库存阶段的尾声，有望在未来一段时间内进入补库存阶段。

电感方面，在经过18Q4的去库存之后，下游厂商和渠道库存进入正常水平，电感的月度营收也处于平稳波动状态，未来电感行业的增长还是来自需求的回暖。从2019年下半年开始，将有大量5G手机推出。5G手机对于电感的需求量将会增加，同时需要使用01005等高精密的电感，电感的单机价值量有望翻倍。我们预计从2019年下半年开始，电感行业需求将开始回升，届时行业将再次进入景气周期。

建议关注：三环集团、顺络电子等。

1.4、 PCB：行业维持高景气度，龙头厂商业绩高增长

随着5G基站建设进行中，通讯PCB领域迎来了“量价齐升”的高景气度。我们预计国内5G基站将是4G基站的1.2-1.5倍，同时还要配套更多的小基站。预计2023年5G建设高峰期国内5G宏基站新增量将是15年4G建设高峰的1.5倍。同时，5G需要电路板上的集成密度越来越高，对PCB的层数、面积、钻孔精度、布线等有更高要求。加之高频高速材料的应用比例，我们预计PCB产品单价会显著提升。

在5G建设与国产替代双重驱动下，国内PCB龙头厂商深南电路、沪电股份、生益科技、鹏鼎控股、东山精密等厂商业绩高增长，Q2净利润增速超过Q1净利润增速。

建议关注：生益科技、沪电股份、深南电路、鹏鼎控股、东山精密等。

1.5、 激光：短期看市占率，中期看毛利率，长期看市场空间，核心推荐锐科激光

激光技术已被应用于材料加工、通信与光存储、医疗与美容、研发与军事、仪器与传感器、娱乐显示、增材制造等重要领域。光纤激光器高效率、多用途、低维护成本的特点受到下游客户的青睐，在工业应用领域逐步挤占固体激光器和气体激光器的市场，市场份额占比从2009年的13.7%提升至2018年的51.5%，成为市场最大激光器品种。2018年全球光纤激光器销售收入为26.0亿美元，2009-2018年年复合增长率为35.50%，远高于同期激光器整体以及工业激光器的增速。

受到宏观环境与制造业景气度低迷的影响，激光行业景气度较低，价格战导致2019年国内激光器与激光设备市场规模增速有所放缓，国内激光器及激光设备厂商竞争加剧，上半年经营情况一般。

锐科激光是国内光纤激光器龙头，硬科技突破实现对IPG国产替代的典范。光纤激光器难点不只在于整机，更在于实现上游零部件自制，需要深厚的光学材料+工艺积累，具有超高壁垒。

短期逻辑：市占率提升。18年公司国内市占率18%，19年有望提升至25%以上。对于IPG，公司具有成本低、服务好等本土优势。对于国内厂商，公司具有技术优势（高功率突破+垂直一体化）和组织优势（军工国企控股+核心技术人才持股）。

中期逻辑：毛利率回升。工艺升级+垂直一体化，公司毛利率有望逐渐回升至45%左右。1)  工艺升级可短期内大幅降低成本，但从商业角度，激光器厂商会采取“挤牙膏”式的策略。2)  公司垂直一体化能力强，可以赚 整机设计+元器件 两个环节的钱。3) 高功率激光器并不意味着高毛利率，只有实现上游元器件自制且规模化的高功率激光器才有高毛利率。

长期逻辑：应用广阔。中国约占全球市场的一半。激光器成本下降实现从军工等高端制造向民用中低端制造渗透，激发新需求。通用性强的打标、切割市场渗透率继续提升+低功率向高功率升级；定制化高的焊接市场刚开始渗透，空间是切割市场2倍。此外，非金属材料加工、科研、传感器、医疗、遥感等新应用打开新空间。

龙头对标：美国IPG2018年初市值高达1000亿元，估值40倍；在锐科等国产厂商的冲击下，目前IPG市值500亿元左右，估值30倍左右。

建议关注：锐科激光、华工激光、大族激光等。

1.6、 安防：海康业绩走出低谷，产业互联网龙头已现

海康威视发布2019年半年报，2019年上半年实现营业收入239.23亿元，比上年同期增长14.60%；实现归属于上市公司股东的净利润42.17亿元，比上年同期增长1.67%。

行业需求有所恢复，Q2业绩走出低谷。海康威视19Q2营收同比增速达到21.46%，相比Q1环比提升15.29pct，显示行业需求有所回暖，Q2单季度业绩逐步走出低谷。在盈利能力方面，海康上半年毛利率约为46.33%，同比提升1.83pct。毛利率提升主要因为：1）增值税下调对毛利率有积极影响；2）公司内部降本增效持续进行，对毛利率有提升作用；3）收入结构方面，如工程施工占比下降，对整体毛利率提升也有影响。上半年费用率继续保持较高水平，但随着公司继续控制人员招聘，费用率有望逐渐下降。

战略方向确定，有望发展为产业互联网龙头。海康威视将自己的定位从视频监控解决方案提供商升级为以视频为核心的物联网解决方案提供商，并在实际经营中加快产品和销售体系的变革，加快产业布局。在产品方面，公司针对轻量级的应用场景推出AI开放平台，针对深度的应用场景则使用定制化AI服务的方式，加快布局；在销售体系方面，海康威视针对AI应用碎片化的特点，进一步下沉销售网络，将省级分公司升级为省级业务中心，在省级业务中心下设二级分公司，同时把研发、技术、销售等资源前移，提升区域市场的综合营销能力，与总部实现差异化协同；在海外方面，海康加强本地运营和服务建设，提升公司品牌在当地的影响力。

通过AI Cloud物联网架构和物信融合平台，海康威视打造了数据的感知、整合、分析、应用的闭环，至此，海康已经不仅仅是安防企业，而是一家大数据驱动的产业互联网厂商，未来前景广阔。

建议关注：海康威视等。

1.7、 面板：仍处于周期低谷，但龙头厂商经营情况有所改善

由于下游需求不好，而产能仍在不断释放中，面板行业出现供过于求的情况，面板价格持续下降，导致国内面板厂商盈利能力下降。

京东方19H1营收同比增长26.60%，主要由于公司新产线产能爬坡结束，贡献较多新增销量；公司19H1毛利率为16.76%，同比下滑2.40pct，主要由于价格下跌导致盈利能力下降。但京东方积极建设柔性OLED产线掌握主动权，有望驱动未来长期成长

建议关注：京东方、TCL集团、深天马A等。

2、 电子行业行情回顾

2.1、 各细分板块重要公司估值情况和周行情数据

2.2、 上周涨跌幅前10的公司

2.3、 国内外电子行业指数

上周（2019.8.26-2019.8.30）上证综指上涨-0.39%，沪深300指数上涨-0.56%。申万电子行业指数上涨-1.94%，跑赢上证综指-1.55pct，跑赢沪深300指数-1.38pct，整体表现在28个行业中涨幅排名第23。

申万电子行业指数上涨-1.94%，申万半导体指数上涨4.05%。

台湾电子行业指数上涨3.39%，台湾半导体指数上涨4.15%，费城半导体指数上涨-3.88%。

全球面板市场信心指数（MCI）上涨-2.64%，DRAM价格指数（DXI）上涨-1.79%。

3、 风险分析

中美贸易摩擦恶化；半导体国产替代进展不及预期；被动元件价格下降；消费电子下游需求不及预期；5G推进不及预期。

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团队成员

刘凯：电子行业分析师

8年证券从业经验，2017年9月加入光大证券研究所。北京航天航空大学自动化系硕士学位，北京大学经济学双学士学位。2014~2017年就职于中信证券研究部任新三板研究团队负责人和电子行业分析师。2017年《新财富》新三板最佳研究团队第1名；2014年《新财富》最佳分析师电子行业第3名（团队成员）。

耿正：电子行业研究员

上海交通大学工学硕士，上海交通大学工学学士，主要负责半导体和激光等细分领域。

王经纬：电子行业研究员

上海财经大学西方经济学硕士，华中科技大学金融学学士，主要负责被动元件、PCB、安防、面板等细分领域。