到底什么才算“核心资产”（少数派投资）

原创王瑞少数派投资

图片来源|田泽望

“核心资产”这个词，大家已经耳熟能详。据说，这个词最早是由兴业证券全球首席策略分析师张忆东先生，在2007年3月《核心资产又逢春》的报告中提出的。最近，这个词又引起了市场广泛的讨论。

那么，到底什么才能称得上是中国的核心资产？

很多人首先想到的应该是上证50。的确，上证50指数包含的是上海市场规模最大、最具流动性的50只股票。而这些股票包含了中国平安、工商银行、招商银行、恒瑞医药、贵州茅台等众多A股市场上最优秀、最赚钱的公司，他们也普遍是各自行业的龙头。股价上看，2017年以来，以上证50指数成分股为代表的一批大蓝筹，显著跑赢了市场。下图显示的是上证50指数与东方财富全A指数自2017年初至昨日收盘的走势对比，其中红绿K线为上证50，黄色K线为东方财富全A。在这1年8个月时间中，全A指数基本不涨不跌，而上证50上涨了26.25%。

其次，如果目光更宽广一些的话，很多人便会想到阿里巴巴、腾讯、华为、蚂蚁金服、海思等等。这些公司代表的是中国的科技水平，行业多分布在互联网、计算机、通信等“软、硬科技”上，与上证50指数的成分偏向金融、地产和消费很不一样。他们同样十分优秀，只是不在A股市场，或者还没有上市。反观美股，其核心资产便是大家熟知的“FAMGA”，即脸书、亚马逊、微软、谷歌和苹果。从这个角度看，将科技公司定义为“核心资产”，好像更能跟国际接轨一些。

但实际上，无论是消费行业，还是科技行业，大家在认定这些核心资产时总有一个本质的逻辑：这些股票的市值虽然已经很大，但仍然可能继续上涨变得更大；他们的盈利增长快速、稳健，确定性高。

贵州茅台接近14,000亿人民币的市值，2018年利润增速仍有30%；阿里巴巴4,300亿美元的市值，2019财年（2018.4-2019.3）利润增速达到37%。之所谓强者恒强，就是指的这些龙头公司，在各自的领域已经处于绝对的领先地位。当竞争格局与地位稳固后，即便行业没有什么大的增长，在存量市场中也会因为话语权的强势而抢占到更多的利益。因此，不是强者恒强，而是强者愈强。

继续反观大家讨论的“核心资产”标的，无一例外都是已经涨幅不错，甚至涨幅巨大的股票。贵州茅台2017年初至今上涨246%，中国平安上涨163%。无论是茅台的品牌、稀缺，还是平安的业务协同、规模优势，他们都有各自的核心竞争力与护城河。在质地优良的基础上，筹码的抱团是推动其股价上涨的重要因素。这与近两年机构投资者的成长、外资的快速涌入有很大关系。但筹码与估值是另外一个维度的问题，这里不展开。

“核心资产”不局限于“东方神水”，不局限于消费，不局限于外资喜好，而应是一种产业逻辑和自下而上的角度，并且不断发展变化。国外涨幅好的不仅有科技，同样也有消费。比如LV自2016年中至今涨幅接近200%。如果你依据市场上普遍认同“核心资产”的硬性财务指标，如高ROE、高经营性现金流增速等进行全部A股排序，将很快得出“核心资产”标的。但同时，你会发现排在前列的反而是一些不知名公司（虽然大蓝筹的这些指标也不错）。因此光看外资、光看财务指标都是不够的。虽然这些能提供很强的参考，但这并不是公司好坏的核心与本质。

能够依靠服务体系、运营机制和盈利模式等各种因素，形成对他人的进入壁垒，将自身的核心竞争力变现，并且持续、稳定、高效地变现，才能算作“核心资产”。

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2019年8月28日

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