中证红利低波指数研究

上周周报简单提到一下红利低波（H30269.CSI）这个指数，趁着最近有空，就仔细看了一下。

一、中证红利低波指数简介

中证红利低波动指数是从沪深两市选取股息率高且波动率低的50只股票作为样本股。

从定义上，红利支付率=每股分红/每股净利润。一般来说，红利支付率越高，说明企业把利润较大一部分分给股东了，很大气，但另一方面，企业留存收益相对较少，一定程度上限制了企业的扩大再生产，也有可能是公司缺乏再投资的机会，因此选择把大部分盈利回馈给股东。

具体要求：

1）过去3年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于0，要求分红的持续性。

2）对样本里的股票，计算其最近一年的红利支付率和过去3年的每股股利增长率，剔除支付率过高或者为负的股票，处理样本内的异常值（突然某一年分红暴增、暴减，并不是稳定分红的表现）。剔除增长率非正的股票，要求过去3年每股股利必须是增加的。那如果企业的红利支付率不变，这就意味着净利润是要求每年增加的，要求企业仍保持一定的成长性。

3）按照股息率加权，单个股票权重不超过15%。

4）先红利再低波：计算剩余股票过去3年的平均税后现金股息率和过去一年的波动率；按照过去3 年平均税后现金股息率降序排列，挑选排名居前的75只股票；最后再将这75只股票按波动率由低到高排名，选取前50个作为指数的成分股。

这个指数的样本股每年调整一次，调样时间为每年12月的第二个星期五的下一交易日。截止2019年8月23日，其前十大权重股及占比如下表，选了中证全指作为代表。（中证全指：由全部A股股票中剔除ST、*ST股票，以及上市时间不足3个月等股票后的剩余股票构成样本股）

共50只股票，前十大权重股占比28.02%，持仓较为分散。

从行业的分布来看，前五大行业占比78.71%，集中在银行、交通、房地产、汽车和公用事业。

对比过去5年调仓后12月31日的权重分布，可以看到交通运输和房地产权重是在逐年上升，而公用事业权重是在逐年递减，这其中展示出A股公司在分红和成长属性上的漂移。

把指数与一些行业指数和风格指数进行回归，从另一个角度来看看指数属性的漂移。

可以看到2017年真是一个奇怪的年份，拟合回归的效果都很差；从与行业指数回归的结果看，大致可以佐证调仓后配置的行业与指数下一年的走势有很大联系；从与风格指数回归的结果看，指数的风格较为稳定，主要集中在红利、低估值、低波这几方面的特征。

二、指数历史表现

指数发布时间是2013年12月19日，基期为2005年12月30日，基点为1000点。对比几个红利低波、红利和沪深300全收益指数的历史表现，见下表。

其中沪深300在2004-12-31~2005-12-30的涨跌幅为-8.02%，如果把沪深300的基期设在2015-12-30，估计最新的点位在5300附近，中证红利低波是它的2.3倍，大幅跑赢。

同期中证红利的涨跌幅为9.28%，如果把中证红利的基期设在2015-12-30，估计最新的点位在7230附近，中证红利低波是它的1.68倍，同样大幅跑赢。

三、估值和盈利水平

运用FED模型来看一下红利低波、红利以及沪深300的估值和盈利情况，对比如下：

相比之下，目前中证红利低波尚处于低估状态，而且最新风险溢价和持有一年的收益水平较为可观。

FED模型告诉我，当风险溢价偏离均线太多时，市场会驱动指数往均线的位置前进。

四、跟踪的基金

几个基金成立的时间都不长，而且都是被动投资，跟踪指数每年调仓一次，3个场外基金费率都一样，管理费0.5%，托管费0.1%，主要的区别就在于管理公司和规模上。如果有股票账户，那就考虑一下ETF。

免责申明：以上分析仅为个人学习笔记，不构成任何投资建议，投资有风险，选择需谨慎，谢谢！