【华创固收|周冠南团队·深度】资产配置重回“债券时间”，债基、货基分化加剧——债基、货基2019Q2季报点评20190819

规模：债基规模增长但增速再次回落，货基规模回落，基金申购意愿下降。货基方面，由于二季度后半段资金利率显著回落至历史低位，基金收益率表现较差，叠加包商事件后流动性分层加剧，中小银行的资产负债调整使得货基资产规模出现回落；债基方面，二季度债市行情的趋势性向好利好债基，又由于被动指数债基因具有分散风险、可穿透监管等优势发行规模迅速扩大，二季度债基整体的资产规模仍实现持续增长；但流动性较强的短债基金负债端压力增大、赎回显著增加，同时股票市场调整下混合型债基的资产规模出现回落，债基整体的资产规模增速进一步下滑。

收益表现：股票市场调整，混合债基业绩下滑明显，其余债基业绩边际改善，货基收益率继续下降。依照收益表现由高到低分类型来看，短纯基二季度回报为0.71%，中长期纯债基次之，二季度回报为0.63%，被动指数债基为0.35%，一级债基和二级债基分别为-0.53%和-1.48%；货基7日年化收益率均值再次回落为2.41%，从头部基金的7日年化收益的日频走势来看，货基收益率已经接近2016年底的低点。

杠杆率：二季度债基和货基杠杆率下降，整体加杠杆意愿较弱。二级债基和被动指数债基杠杆率小幅增加，一级债基杠杆率上升较快，中长期纯债杠杆率小幅下降，短期纯债杠杆率变动不大。货基杠杆率再次回落为105.6%，仍处于103%-108%的稳定区间内。

久期：二季度中后期债市情绪修复，债基久期微幅上行，货基降久期。横向来看，除了被动指数基金加权平均久期再次回落之外，其余各类债基的平均久期小幅回升；纵向来看，由于二季中后期债市情绪有所修复，趋势性向好的行情使得基金的久期总体稳定，并呈微幅上行趋势；剩余期限方面，货基为应对资金利率波动和中小银行资产负债调整下赎回压力，久期略降，二季度货基平均剩余期限小幅下降，为62天。

资产配置：整体增持债券资产，债券类资产中持仓同业存单规模下降，信用评级方面略有下沉，但仍较谨慎。外部环境再度恶化带动股市调整，叠加一季度增长改善的势头未持续，基金资产配置时钟重回债券时间，机构配置债券的资产规模占比的得到进一步改善；债券类别资产配置方面，增持金融债、中期票据、可转债，同业存单规模大幅下降；重仓债券评级方面，质押回购违约风险和“结构化发行”使得风险偏好进一步回升，利好利率债和高等级信用债，机构债券持仓以高评级为主，评级下沉仍较为谨慎，部分类型债基重仓信用债评级分布略有下沉。

未来展望：三季度债市趋势依然向好，债基业绩表现或出现边际改善，货基规模回升仍存在较大压力。债市趋势向好为债基业绩持续边际改善提供基础，市场申购意愿或将增强，基金规模增长态势可能延续，操作方面，基金管理人或更多采取久期策略来获取资本利得收益。但是对于货基而言，整体平稳宽松的资金环境及利率市场化的推进，或进一步压低资金价格中枢水平，使得货基收益表现存在一定压力；同时对于货币基金严监管的态势或将延续，且银行发力现金管理类产品挤压货基客户来源， 货基规模或仍然难以恢复明显增长。

风险提示：基金净值波动，收益率不及预期风险。

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