【内思书院】掘金金融行业：证券、银行、保险

今天，我们讨论一个问题：

三大金融行业（证券、银行、保险）长期发展前途如何？

这个问题的答案，源自下面推荐的这本书。

金融行业一直是市场中最主要的行业之一。那么，各种不同的金融行业品质的优劣到底体现在哪些地方呢？我们如何理解它们的长期发展前途呢？这里，就让我们来一一梳理。

1 证券公司

证券行业目前可以说是竞争最为充分的行业，证券公司赖以生存的佣金率也一降再降。总体来看，这个行业的盈利能力并不强，全行业的平均R O E （净资产收益率）大概在6%（熊市）到15%（牛市），总体相对较低。

而且，由于证券行业价格的行政管制较银行、保险少，因而证券公司之间的竞争也更为激烈，从而导致利润率更难抬升。

但是，从日本市场过去20年（此处指1994—2014年）的经验来看，证券行业是一个典型的牛市涨幅比市场平均水平更大的行业。原因很简单，牛市的时候市场成交量成倍放大，因而投资者对证券公司的热情也就迅速上升。

然而，每次熊市的时候，证券公司的股票却又跌得比整体市场更多。结果，在过去20年的日本市场，尽管每次大牛市证券行业都有优异的表现，但从20年的长期回报来看，证券行业大幅跑输了日经指数。

而由于中国的证券公司很难触动欧洲、美国证券公司业已奠定的国际格局，中国证券行业在未来更有可能重走日本同行的路，即牛市表现靓丽，但长期投资价值不佳。

此外，与许多其他行业一样，证券行业中的龙头企业更容易构筑更强的资本网络、吸引更好的人才，因而其在长期的股价表现也会优于一般的证券公司。

2 银行

银行以其在2013—2016年极低的估值、极高的净资产回报率和占市场极大的权重，无疑成为A股市场最具争议的行业。

总体来看，中国银行业由于自有资金投资方向受到严格监管，同时衍生品在银行资产负债表中基本缺位，导致银行最大的风险基本只能来自坏账上升。就目前的形势看，中国的坏账率虽然在上升，但是总体仍然可控。

另外，即使中国的坏账率全面上升，但是以中国决策层历来著名的强监管态度，银行业也很难被弃之不理。而中国大量的外汇储备也保证了即使银行业发生危机，政策制定者的行动空间也会比较宽广。

3 保险

如果看未来30年中国最有前途的金融行业，那么保险无疑会是其中为数不多的一个。由于只有在有了比较固定的产业以后，民众才会有资产保全的意识，因而在金融和投资品的发展序列中，保险的需求是滞后于银行、房地产的。

历史上，在中国香港市场，银行和房地产业兴起于20世纪五六十年代，但保险业直到70年代才大幅发展。

目前，中国的保险需求仍然很弱，许多险种或者没有出现，或者没有被民众所接受。举例来说，住宅租赁保险的需求十分微小，而消费型身故险的需求也不多。不过，尽管未来十分美好，投资保险行业仍有两个不可绕开的障碍。

其一，虽然民众的保险需求在长期会增长，但是目前我们还没有看到这种大幅增长的到来。因此，长期投资者可能要等5年，也可能要等10年甚至15年，才会等到保险行业的大幅增长。而其间的投资机会成本，也是需要考虑的。

其二，受规模效应和品牌效应的双重影响，大型保险公司的竞争优势要远大于小型保险公司。这也会导致投资小型保险企业的投资者平均来说难以取得行业标准回报。

在银行、证券、保险行业以外，金融行业还有信托、基金、租赁等细分行业，其竞争优势则需要具体分析。

不过，无论如何分析金融企业，长期的竞争优势和买入的估值都是确保长期投资回报的最重要因素。毕竟，短期的市场波动永远难以带来高额的投资回报。

好了，今天的解读就到这里，内思书院，祝您每天都有收获！