消费电子，下一个猪肉板块？

（一）

连续两周市场大跌后，本周迎来了回暖。尽管本周利空不断，市场展现出较强的韧性。指数方面纷纷收阳，特别是创业板指走势很强。留心每周指数表现的人似乎已经发现了，创业板走强已经不是一周两周。我统计了近10周两个指数的表现，创业板指竟然跑赢了9周。

日拱一卒，两个月的时间创业板指累计跑赢上证指数10个百分点。延续如此长时间的资金流向的偏好，自2016年9月之后便再也没出现过。上周的文中重点讨论了PPI转负的重大意义，过去7年时间风格的切换与这一指标息息相关，一定要引起注意。

板块方面的表现也在强化人们的认识。本周电子、计算机、通信板块依然傲立榜单，其中电子板块近几周表现尤为突出。核心的逻辑来自于5G进程的加速，投资者三手准备：

一手是5G基站建设中的投资加速，PCB板块中报业绩喜人，全市场罕见的景气板块，而且此时还未开始真正兑现5G基站建设的业绩逻辑，板块内估值已经纷纷突破30倍，显然已经把明年后年的预期全部打入。

二手是5G到来时的换机潮。手机相关产业链的核心公司近期涨幅非常高，而这些公司去年跌幅普遍在50%以上。

三手是半导体相关公司。这类公司的估值更是不用看，成长追赶期，融资投入还来不及，不可能有利润。更多是依靠阶段性市场炒作热情。

这三手准备实际上逻辑有一定的区别，第一手是实际上已经看到了利润，看到了景气度的提升。当然这些公司走强也不是从近期开始的，一些公司从去年下半年开始就走强，还有一些公司今年初开始走强，涨幅都非常惊人。以沪电股份为例，最高点较去年7月涨幅已超过500%。

第二手大约近2个月的时间。消费电子业绩还完全没有出来，5G换机潮起码要到明年开始，现在开始炒预期时间刚刚好。目前看短期弹性很大，不过比起去年的跌幅，还都在山脚下。以今天下午公布半年报的大族激光为例，上半年利润下滑62.74%，股价从最高点最高跌幅超过60%，而近两周受消费电子热情的影响，底部涨幅超过30%。

第三手半导体的炒作，很难用基本面的逻辑来解释，更多的是依靠政策支持，国内外环境而出现阶段波动。

电子的周期属性表现无疑，景气周期到来，看到业绩之时几倍的涨幅不在话下。我相信再过3~5年这一波景气过去之后，这些公司跌50%~70%都非常正常，可能也是大概率事件，但这就是周期股的魅力。我做一个不那么恰当的比喻，当前第二手的消费电子的上涨与2018年12月开启的猪周期本质上是一样的。牧原股份今年上半年预亏1.45亿~1.65亿，丝毫不影响这半年时间市值从500亿涨到1500亿。

可以看出猪肉价格从6月下旬开始暴涨，如今已经突破历史最高价。牧原上半年没享受到猪肉价格上涨红利非常正常，但如果下半年猪肉价格维持这个历史高位，还担心下半年的业绩么？当前股价已经充分反映了这个价格高位的猪肉价格。

以此类比，消费电子当前的位置就像去年12月时的猪肉股，虽然眼下业绩非常惨，但猪肉涨价的逻辑推演已经充分开始影响股价。很难说清楚猪肉什么时候会爆发式上涨，这个过程提前了半年。按此推演，如果明年5G开始商用，运营商拿出5G套餐，市场可能会迎来一波的换机潮，配件的准备工作也许今年下半年就开始。换句话说，今年下半年这些手机产业链的公司今年下半年的订单可能就会陆续增加，明年中报业绩就开始兑现。如果真按照这个逻辑顺利推演下去，明年这个时候，这些公司股价从底部上涨100%~200%非常正常。

与猪是否会涨价一样，很难拍胸脯说明年会出现换机潮。一方面看5G的推进进程，另一方面5G带来的通信速度提升会给消费者带来多大更换手机热情，还有超过万亿的运营商投资，后期套餐定价也是未知数。这几点是目前已经能想到的不确定性，如同猪价会不会涨的疑问。

尽管猪肉和消费电子的行业属性差异巨大，但周期性的分析框架是一致的。如果换机潮如期而至，当前板块的涨幅就微不足道，如果5G商用不及预期，那么预期证伪之后就“尘归尘，土归土”。最近的一个证伪的例子就是A股2月18日以后社融数据出台后市场躁动上涨，4月19日以后证伪又逐步回归到2700点附近。

市场资金太聪明了，从6月中旬开始，创业板指已经跑赢上证指数2个月，已经开始反应这个隐藏着的逻辑。资金悄悄的开始进攻有确定性的景气行业，随着上个月PPI转负，这个切换预期又得到了强化。从大周期的角度来看，似乎传统行业的颓势开始显现，基本面的恶化会渐渐展开；而所谓的科创新兴板块能不能走出来还不一定，但资金总归需要选择板块去配置，恶化行业的确定性较强，景气行业确定性还看不清楚，这就成了两害相权取其轻，风格切换就悄悄发生。

（二）

这周出了7月的宏观数据，如果分项去观察，全面不及预期。今年宏观数据有个特点，季末月份数据会稍好一些总让人有一些好转的错觉，而实际上却是下行趋势中的轻微反弹。这一点在今年3月份时尤为明显，6月份也出现了，只是不如3月份来得明显。3月份数据好看直接的结果就是在4月份的会议上对形势出现误判，认识过于乐观。

6月份融资数据创了同期单月的历史新高，7月则直接掉头向下低于2017年和2018年，也可以相似的发现今年4月也出现了同样的情况。从结构上依旧较差，地方政府专项债还在延续发力单月融资4385亿元，较去年同期增加2534亿元，奈何其他分项均大幅下滑。融资数据无论是总量上还是结构上均不理想，甚至有恶化迹象，显示出经济中融资需求严重不足，单单靠政策对冲难改趋势。

工业数据，需求偏弱，猜测主要是几个方面原因：

（1）贸易战带来的不确定性让企业投资越发的谨慎。

（2）海外经济压力更大，外需也严重不足。

（3）前期猜测包商银行事件带来的中小银行缩表风险初现。

前两条不用太多赘述，包商事件前期反复讨论过，对于权益市场的影响需要时间来发酵，逻辑链条可能要滞后半年以上。近期虽然没有出现新的恶性事件，但随着锦州银行，恒丰银行陆续引入战略投资者，说明金融供给侧改革还在持续进行中，后续还会时不时出现资产有问题的银行引入战投的事件。后续在信贷融资数据的总量层面，会逐月体现。

海外美国8月份以来改变了过去两个月股债双牛的精分现象。10年期国债收益率下得非常快，和2年期已经出现倒挂。这半年时间2年期与5年期收益率始终纠缠在一起，进入8月以后倒挂程度在加深，衰退预期渐浓。道指本周也出现超过3%的单日跌幅，在顶部位置纠缠。川普可能是近几十年以来最为关心资本市场的美国总统，遇到美股大跌比谁都急，twitter喊话安抚情绪。回想去年到现在，中美之前谈与战反反复复，一个很重要的监控指标就是美股走势。去年10月以后美股大跌后，两国领导在阿根廷会面后得到缓和；今年4月底美股又走到历史高位，川普半夜鸡叫，情形又出现恶化；这周美股大跌后很快又传来利好消息。一年半的折腾以后，A股现在已经韧性十足，悲观的时候不妨乐观一点，乐观的时候不妨悲观一点。