小盘溢价的泯灭，香港中小和中证500对比
——港股基金系列
最近港股出现了难得一遇的投资机会，投资逻辑我在南下进军！——近期仓位配置思路探讨一文中已经说过了，我认为这确实是外资给我们送的大礼。那么问题也随之而来，如果想抄底港股，买什么基金呢？我最近打算分几篇文章来介绍一下港股的基金。
一、香港中小简介
$华宝香港中小(F501021)$，跟踪的指数全名是标普香港上市中国中小盘，是华宝基金与标普公司定制的指数。香港中小的成份股为港交所上市中国公司股票中(包含H股、红筹股、民企股)，按流通市值计后30%的、流动性较高且收盘价大于1港币的股票(可以避免老千股)。注：标普公司将累计流通市值前70%的公司定义为大盘，中间15% 的公司定义为中盘，最后15%定义为小盘。
香港中小包含了蒙牛、融创、安踏等优质白马股，前十成份股权重合计约25.8%，行业权重第一是日常消费品，占16.6%，其次是工业，占13.6%。
2019.8.14估值情况↓
香港中小的估值波动区间一般在pe10-20之间，比恒生国企指数略高。
二、小盘溢价的泯灭，香港中小 VS 中证500
$香港中小(SH501021)$和$中证500(SH000905)$都是中小盘股指数。
很多人认为香港中小和中证500放在一起对比不合理。我是这么看的：
1、香港中小在恒生指数是属于后30%的股票，在当地市场的规模结构上就是属于中小盘。从今后的发展来说，香港中小也会一直是中小盘。
不同的市场，市值结构也是不一样的。如果把沪深300放到美股里，可能也算是中小盘了。
2、目前市面上中小盘指数，除了中证500，就只有香港中小了，没有更合适的同规模指数，只能用这两个来对比。
3、我统计了几个主要指数的市值对比：
如果真的把香港中小拿到A股来，香港中小的市值分布在A股第50位至第800位之间，大部分会落在第200位至500位中间。总体还是一个中（小）盘，对标中证200也不合适。
从各种指标来看，香港中小都优于中证500的。尤其是香港中小的ROE长期高于中证500。可是为什么从走势来看，中证500好于香港中小呢？这主要是市场之间的差异造成的。我在以前的文章里也介绍过，小盘股在各国市场都表现出一定的超额收益，不过这种现象在A股演绎的有点太疯狂了。曾经A股非常热衷于炒小盘、炒概念，尤其是在牛市，散户大量进场，小盘股享有了很多溢价，所以A股的小盘股比港股的小盘股涨的也好多了，不光如此，小盘股比中证100、沪深300也涨的好多了。
其实我们冷静想一想，香港中小和中证500背后的企业不都是一样吗，都是中国的中小型企业，主营业务都在中国，除了上市地点不同，其他都一样，怎么能差异这么大呢！？所以这种现象是不可持续的，市场终究还是会归于理性，价值终究还是会回归。其实，08年牛市之后，两个指数的收益就差不多了↓
A股经历了2015年的小盘牛之后，2016年以来，A股市场给小盘股估值越来越低，小盘溢价越来越少，港股则迎来一波牛市，香港中小大幅跑赢中证500。↓
反观A股，2018年市场跌跌不休，中证500的PE百分位和PB百分位一再刷新新低↓
从目前的两者的估值差异来看，价值回归预计还会持续一阵子。（按照A股比港股贵30%的逻辑，香港中小目前PE是11，我大胆的估算一下，乘以1.3，中证500的估值应该要跌到14.3才是合理的，或者是香港中小的估值涨到16.9。）香港中小成分股平均市值整体比中证500大，市值越大一般PB越低，可能用PB来对比不一定准确。不过考虑到A股上市公司越来越多，中证500以后的平均市值也会越来越大。而香港中小永远是纳入流通市值后30%的股票。两者平均市值可能会越来越接近。但这是很久以后的事情了。下图可以观察到香港中小确实具有一定的小盘特性，相比恒生指数，呈现较高弹性↓
说到弹性，香港中小确实不如中证500，香港市场机构投资者为主，他们投资一般都比较理性，不会出现疯牛。我忍不住吐槽一下，港股的牛市也太理性了吧？即使牛市，在走势图上也就是一个小小的波澜。难怪说，“牛市买港股，亲人两行泪”。所以如果遇到A股牛市的时候，我还是推荐买中证500，适当享受一下市场的疯狂，与散户们比一比谁跑的快。
三、进阶对比，香港中小 VS 中证500的smart beta
目前市场上对标中证500的比较好的smart beta有：标普红利机会、500中性低波动、转型成长指数。中证500的smart beta有没有可能战胜香港中小呢？前面说了，以前A股过于炒作小盘，近几年A股已经不再盲目炒小盘了，所以之前的我就不对比了，我们来看看2016年以来的对比：
事实证明，smart beta再smart 也就是个beta，摆脱不了beta的命运，500中性低波是我最看好的中证500增强指数，依旧跑不赢香港中小。不过这个对比不太公平，因为2016-2017港股走出了一波小牛市而A股小盘一直跌跌不休。我只是想通过对比说明，对beta的选择比smart beta和alpha更重要。
四、香港中小、恒生国企选哪个？
不同的风格和板块可比性不强，我就不放走势图了。重要的是对大小盘风格的选择。个人分析，仅供参考：目前A股的投资偏好是偏向大盘的，小盘估值依旧偏高，这更突显了香港中小的配置价值和稀缺性。A股现在偏好大盘，看中了大公司和龙头公司的稳定性，是在经济不确定的情况下追求确定性。其实我认为近几年大盘股已经涨了不少了，也并非没有爆雷的可能性。其实中小型企业，受到经济周期和贸易争端影响更小，股价的波动应该也会更小。从估值分位数的角度来看，代表大盘白马股的央视50、中证100深红利、深基本面60等指数的估值分位数都大于50%，恒生国企指数PE、PB百分位低于50%，而香港中小估值百分位低于20%，处于低估区间。
综上，我认为按照当前配置价值来说香港中小＞恒生国企＞中证100等A股大盘指数。提示一下，香港中小是一个LOF，场内交易额较小。如果打算长期持有，可以在场外蛋卷基金买A类份额；如果打算短期持有，只搏反弹，可以买C类份额或者买场内，蛋卷购买链接。
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成文日期：2019年8月15日 文章首发于微信订阅号（lcnylc）
