指数基金供给侧改革蓄势待发 寡头格局隐现

存量博弈的凶险

被动性指数基金开打费率战的直接影响，就是基金产品为基金公司贡献利润的降低。

从本质上分析，降低费率为投资者节省的费用，等同于基金公司损失的营业收入。费率战打得越欢，基金公司“肉疼”的级别就会呈指数级攀升。但为什么仍有基金公司愿意掀起费率战？其核心的原因就是，被动型指数基金的发展正遇到一个强大的瓶颈期，存量博弈会成为下一阶段的重点。

因此，部分基金公司的如意算盘其实是这样的：降费会让一点利润，但却有可能吸引更多的投资者，让规模猛然壮大，最后反而实现了管理费收入的大增。艺术一点的形容，那就是一个巧妙的战术安排：小碎步地退让，其实是为大规模的反攻蓄势，最终的目的是拿下更多的市场。

上海某基金公司总经理向记者表示，中国有效的指数资源十分有限，但公募基金行业的开发力度却很强，在规模之争只能前进、不能后退的指导思想下，费率竞争就成为自然而然的发展趋势。“这种现象不仅中国有，海外市场也常见。”该总经理说。

寡头格局隐现

在业内人士眼里，趋势一旦启动，就不会止步，费率战的结束或在行业最终形成相对稳定的寡头格局之后。一位指数基金的基金经理坦言，从基金经理角度看，运营被动型指数基金的难度显著小于主动管理型基金，尤其是完全复制的产品如ETF。从产品设计的角度出发，以贴合指数波动为目标，反而希望基金经理不要有太多的主动干预，这就意味着，一旦规模到一定程度，被动性指数基金产品运营的边际成本就会越来越低，这种特性最容易形成寡头垄断的格局。

“其实很容易理解。这种特性造成的结果就是，费率战可以无下限地进行，因为拥有规模优势的基金公司可以通过不断下降费率的方式，提高被动型指数产品运营的盈利门槛。比如说，以前测算可能50亿元规模的ETF就能为基金公司赚钱，但降费后，这个门槛就可能到70亿元甚至100亿元。”该基金经理说，“可以想象，这种竞争持续下去，在看不到赚钱效应的倒逼之下，必然会有很多基金公司逐步退出竞争，这类产品的资源进一步集中在少数基金公司手里。”

事实上，从海外市场的情况来分析，内地指数基金费率战的空间仍不小：富达基金推出的两只“零费率”指数基金，一下子将海外指基的竞争推向了死角，以此观测，内地指数基金的竞争环境还算宽松，却也意味着下一轮的大战风雨欲来。

另辟蹊径之惑

虽然前途难测，但种种迹象显示，仍有不少基金公司意欲在指数基金的扩容潮中放手一搏。

有些起步较晚的基金公司，期望通过产品设计绕过同质化竞争，在指数基金的快速扩张中分得一杯羹，于是，指数增强便成为他们着力发展的对象。一家保险系基金公司的投研负责人就表示，在被市场认可的指数资源有限的背景下，另起炉灶与巨头们PK是不明智的选择，因为这样的同质化竞争几乎没有胜算，但如果添加上“增强”二字，让主动管理介入到指数基金的运作中，则会让基金产品出现业绩的差异化，从而为后来者提供了以业绩获得发展空间的机会。

“从历史数据来看，很多指数增强基金的长期收益都不错，这表明，通过基金经理一定程度的主动管理，结合指数基金自身的特性，长期获得超额收益的概率还是不低的。”该负责人说，“我认为，指数增强基金还处于发展的起步阶段，这非常考验基金公司的投研实力，将突破口放在这一块，是比较好的选择。”

而科创板打新的可观盈利，也让一些基金公司萌生了新的思路：让中小规模的指数基金成为“打新基金”，以打新收益来实现指基收益率的增强。事实上，从今年一些ETF的净值波动来看，规模在2亿元左右的产品确实在打新中受益匪浅，短期净值增长幅度超预期。

少有人会想到，指数基金的红海，会以如此速度向公募行业袭来。

根据此前公告，广发基金旗下的广发创业板ETF及其联接基金决定降低管理费和托管费费率，其中，管理费从0.50%/年降至0.15%/年，托管费从0.10%/年降至0.05%/年，合计费率从0.60%/年降至0.20%/年。这个费率已至市场最低。

但费率的降低，并不是这条公告中最爆炸的信息。人们很快就注意到，与此前降费的指数基金不同，广发创业板ETF及其联接基金并非新发基金产品，而是存量基金。对于总量已达6400亿元的存量被动型指数基金来说，这意味着新的竞争行将来临。

业内人士指出，相较于主动管理的偏股型基金，被动型指数基金产品更容易陷入同质化竞争之中，而近年来近乎全行业的指基发展狂潮，则进一步加快了蓝海变红海的进程。指基格局的大洗牌已经悄然起步，未来很有可能形成寡头垄断的格局。

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