坐了一年“过山车”的医药股，现在怎么看？

医药板块一直备受投资者关注。不过近一年多来，疫苗事件、医保控费……医药板块被负面情绪缠绕，表现有些挣扎。

怎么看待医药板块的未来？又有哪些投资机会？

今天听听融通医疗保健的基金经理蒋秀蕾怎么说：

但仍然坚定看好

去年上半年医药行业还是很风光的，其他行业板块表现平平，但申万医药指数前5个月涨了12.62%。

但是下半年发生了一系列的事情以后，医药行业跌入到一个谷底。

第一个就是电影《我不是药神》，引发了很大的社会争议，是否应该把创新药的价格大幅下降，要让老百姓都用得起？

第二个就是疫苗之王，长生生物把生产工艺暂时篡改、违法生产的疫苗流入到市场，引起轩然大波。

第三个就是美年体检的假医生事件。

最后就是去年年底的带量采购，医保局在11个城市试点仿制药降价。

这个影响在哪呢？

举个例子，替诺福韦酯，这个是乙肝用药，抗病毒的，它的中标价最后降下来，只有0.59元/片，降幅达到96%。

这些事件说明医药行业确实是一个风险很高的行业，包括政策风险、安全风险等，毕竟它事关社会民众的健康，大家都非常关注。

但是也应该看到，过去一年医药行业不少明星股已经创历史新高，包括去年争议最大的疫苗股，也涨了很多。

从长期来看，只要公司的基本面没有问题，最后的市值还是能体现出它的价值。

从2018年上半年医药的单边牛市，到2018年下半年谈医色变，再到2019年医药指数回弹，一年多来医药行业经历了过山车行情。

但是没有变化的是，医药行业仍然兼具“必选消费属性+科技创新属性”，消费属性贡献确定性，科技属性贡献增量弹性，是中国进入存量经济时代不可多得的优质赛道。

医药是不可多得的优质赛道

医药行业攻守兼备，是一个长牛行业。

从美股1973年到2018年的数据来看，标普500指数上涨 20倍，医疗保健指数上涨60倍，医药行业长期大幅跑赢市场。

数据来源：Wind

为什么医药行业能成为一个长牛行业呢？

首先，健康需求是典型的内生刚性消费需求，与宏观经济周期相关性弱，盈利稳定。

数据来源：Wind

医药行业中的创新药和器械是典型技术驱动，新技术应用周期会显著拉动新的消费需求产生，相比传统消费行业，更具备长期成长空间。

从美股市值占比的演变来看，1983年到2018年，医药行业的市值占比不断提升，而可选消费板块和必需消费板块都是往下走的。

数据来源：Wind

就我们国家而言，人口老龄化是个确定的趋势。

2015年，我国60岁以上人口的占比达到15%，预计2030年将达到25%。

数据来源：Wind

跟日本对比，我们现在的老龄化程度相当于他们90年代初的水平。

日本是一个典型的老龄化的社会，如果你去过日本，应该看到过好多开出租车的都是老人，为什么？因为他年轻人不够了。我们也会出现这一天。

老龄化就提出了一个很严峻的社会命题，就是看病吃药。比如我国发病率最高的就是高血压，这是一个很典型的老年病。

另外，现在病死率最高的是恶性肿瘤，同样是老年病。

所以，随着人口老龄化，对医药行业的刚性需求将会不断增长。

从医药行业的供给端看，很多新技术不断出现，以前人类无法解决的疾病，现在通过一些创新药和创新的医疗器械都可以实现治疗。

比如HPV疫苗、PD-1、4价流感疫苗、CAR-T细胞免疫治疗……都是近年的新兴热门词汇，满足了大量的新增健康需求，也创造了巨大的新增市场。

还有其他的一些人类无法探知的疾病，等待着科学家去研究相对应的药物，比如说老年痴呆，还有超级细菌、肿瘤的发病机理等等，很多的问题留给了医药产业，未来的空间会非常大。

创新药是投资主线

医药行业经历了从2005年到2014年这所谓的“黄金十年”，在这十年里，因为医保的全覆盖，使得医药行业的增速一直维持在一个较高水平。

从2005年到2015年，整个行业基本上平均的收入和利润增速都是能维持在15%到20%这个区间，有的时候可能更高一些，能到30%。

“黄金十年”后，医药行业业绩增速有所回落。现在能保持在11%、12%左右就算不错。

但医药行业的空间依然很大：

对比发达国家，我国的卫生支出占GDP的比例是远远落后的。

还有就是上面提到的我国人口老龄化的趋势。

未来四大医疗需求——被压抑的医疗需求、未释放的临床刚需、未满足的临床需求、弹性需求等，支撑的行业空间依然是非常巨大的。

另外就是整个医保的药品支出，因为我们现在的医保药品支出，70%都是辅助用药，还有一些高价过期的仿制药等无效支出。

医保改革将围绕这部分无效支出展开，腾挪出大量的资金空间。

下面的表格是全球用药结构和我国用药结构对比。

全球前十大用药，包括来那度胺、恩利，还有赫塞汀，代表生物药的发展。而我们国家主要都是一些辅助用药。

美国的创新和仿制药的用药结构，占比是8:2，这是合理的用药结构，未来我国的高价仿制药支出会越来越少，而创新药支出会越来越大。

现在中国的医药产业环境跟上世纪八十年代的美国非常类似——开始医保控费，医药行业整体增速快速下降，行业超额红利消失。

行业红利消失倒逼企业向更有定价权的创新药转型，所以80年代起，反倒是创新药集中爆发的阶段（阿托伐他汀、氯吡格雷、缬沙坦、氨氯地平等等），辉瑞、默沙东、礼来、百时美施贵宝也正是那段时间兑现了大量创新药，从而奠定全球创新药企龙头地位。

而我国在创新药方面，也开始全面加速。从2015到2017年，埃克替尼、阿帕替尼、康柏西普等自主创新药代表先后取得商业成功。

站在当前时点，创新药或将成为未来十年国内医药投资最重要、弹性最大的主线。

除了创新药，我们看好的细分方向，还包括连锁药店、边际医疗、创新服务产业链等。

国内零售药店行业还处于“小而散”的状态，连锁化率、行业集中度很低。

我们连锁药店前十位的市占率17%，美国是85%，美国的行业集中度是比我们远远要高的。

现在全国一共45万家药店，连锁化率持续提升，目前是49%，美国是67%的连锁化率，也还有一定差距。

未来这45万家药店会慢慢整合到几家头部公司，这代表了中国医药行业的一个很显著的并购整合的机会。会有企业做大做强。

在公立医疗体系进一步回归基础的情况下，社会资本在大型公立医院未充分着力的“边际医疗领域”有望获得相对宽松的竞争环境。

高端医疗、以及眼科、牙科、体检、康复等部分专科医疗或将重点受益。

比如说像美容医院，女孩子都想让自己漂亮，这一块的需求很大。

再比如，口腔健康。大家的饮食结构是在逐步的转变，从以前吃菜慢慢转向了吃肉为主，还有甜食的摄取量比以前要大很多，势必会造成口腔问题的发生，所以说口腔这一块未来空间是巨大的。

作为创新药的“卖水人”，现在也处于一个快速的增长期，这个主要是基于我们的工程师红利，我们现在有很多高科技的人才，会带动全球的创新产业链向中国转移。

素材来源：全景财经