中顺洁柔如期发布了2019年年中报，可以说这份年中报是超预期的，在净利润这一栏，非常超预期。在这之前，我对中顺洁柔应该是保持双20%的增长，我们来看一下，年中报里具体情况。
一、主要指标大超预期。
2019年上半年，公司实现营业收入31.7亿元，较上年同期增长22.67%；归属于上市公司股东净利润2.75亿元，较上年同期增长37.59%。而单独看2季度，数据就更加超预期了，2季度营收增长19.88%，16.32亿，净利润增长49.66%，达到了1.51亿元。没什么好说的，确实优秀，而且难得的是一直优秀，相关研究报告可以参见我《最成功的人，也许就在屁股后面：中顺洁柔的牛，谁懂？》。
二、主要原因来自于哪里？
细细看一下，实际上来看营收这一栏上半年增长了22.67%，二季度增长了19.88%，也就是说，2季度实际上营收是下滑的，那么为什么净利润居然大幅超预期了呢？公司在半年报里说：2019年上半年，公司持续优化产品结构，提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比，持续加深lotion系列产品的全面铺货，提高face、lotion、自然木等重点产品在各渠道的占有率，不断调整优化产品结构，对公司毛利水平的提升、业绩的提升起到了重大推动作用。
但是公司在年报和半年报的历史数据中，都没有拆分过高端用纸和中低端用纸的各自营收占比，所以，基本上无从分析到底高端占比增加在哪里？不过去认真分析上市公司邓颖忠家族一直以来的言行，我觉得可信度很高。但是绝对不是都来自于次，至少很大一部分利润来自于原材料的大幅下降。
从这图中就可以看出来，自从2018年11月27日我们上期所推出纸浆期货以来，整个纸浆期货的价格是大幅走低的，当然，国外也是走低的；但是由于上期所有了这个交易品种，实际上就避免了以往国外客户现价高于期货合约价的问题，大幅降低了国内企业的成本，同样的事情也发生在原油上，定价权很关键。$中顺洁柔(SZ002511)$
三、业务延展继续往纵深发展。
1、上马四川30万吨/年竹浆纸项目。随着国内开始参与纸浆期货的交易定价，我个人推断以后纸浆期货总体的波动会大幅小于以往，对于原浆生产企业的冲击就会小很多；而中顺洁柔能在这个时候决定上马四川30万吨/竹浆项目，除了企业需要外，表现出了非常强的职业敏感性，，不得不再夸奖一下邓氏家族。不过，这个项目完全采用自有资金进行，40个亿，5年工期，第一期10万吨产能在3年内实现，除了说明上市公司有钱、管理层没借机圈钱外，这一块的资金投入也不算小，短期有压力，中长期绝对的战略决策。
2、正式进军女用护理品。根据公告，2019年6月公司研发的“朵蕾蜜”个人护理产品上市，这一块也非常有战略意义，开始进军女士用品，这对于增加品牌附加值很有意义。
3、每年10万吨的产能扩张进度符合预期。截止2019年6月份，公司在建工程2.96亿，比一季度末增加1.83亿，主要是各地项目扩产造成了，显示公司的扩张还在持续中。
四、财务数据干净。
1、应收账款和存货符合预期。二季度单季度应收账款增加3097万元，对比历史数据增幅有所扩大，但总体健康；存货单季度8984万元，大幅低于往年同期，而公司的预付账款为-1009万元，推测是公司大幅降低了纸浆的存货，也减少了采购的预付款，公司应该是锁定了上期所的货单，降低了经营成本。
2、持续性盈利能力非常强。2季度公司持续性经营收入为2.75亿，去年同期为2个亿，增长37.5%，跟营收和净利润增长非常匹配。经营性现金流净额也有2.28亿元，去年同期是9499万元，从去年3季度开始持续改善，可以看出来纸浆价格持续降低的效果很明显。
3、盈利质量稳中有升。上半年毛利率为36.69%，净利润率为8.66%，保持稳中有升。
五、其他信息
1、充满诚意的股权激励和股票回购。公司的第二期股权、期权激励方案在3月份已经实施，考核目标是年复合增长20%，股权激励的参与的人高达3,118 名，授予 1,373.45 万，另外向 569名激励对象授予 1,967.55 万股限制性股票。这次还公告了调整后的股票回购计划，回购价格由最高不超过13.69元/股，调整到了18.81元/股，公司的预期管理也非常棒。
2、股东。股东人数由1.87万增加到2.07万，增长适度；十大股东有进有出，社保418卖出745万股，北上资金买入2920万股。