在前述文章中，我们对市盈率(PE)的概念、优缺点、使用方法逐一做了深度解析，同时列举了PE在指数基金投资中的各种策略方法，并从统计数据的角度测试了这些策略方法在历史上的效果表现，基本上全面地分析讨论了PE在指数基金投资中的运用。
市盈率(PE)作为使用频率最高且范围最广泛的估值指标，即可用来给单只股票估值，也可以用来给股票指数估值，并且，从某种意义上来讲，用市盈率指标来给指数估值比给个股估值参考意义更大。
因为，对单个公司而言，某个季度的净利润很容易通过各种会计手段(如改变折旧政策等)做高或者做低，同时，受非经常性损益(如投资股票的盈亏、退税补贴等)的影响也大。
但对股票指数而言，股票指数中包含一篮子股票，这一篮子股票代表的公司整体的净利润很难被主观刻意操纵，同时各种对净利润或正或负的影响也会相互抵消一些。
PE在指数投资中的使用逻辑为：先用PE来判断指数的高低估区间，然后在指数低估时买入或多买，而在高估时卖出或少买。
具体判断指数高低估区间的方法，可以从相对与绝对两个角度，
从相对角度，就是用市盈率的历史分位数来判断当期市盈率的高低。比如，我们可以认为，当市盈率分位数低于20%时，指数价格低估，此时可买入指数待涨，而当市盈率分位数高于80%时，认为指数价格高估，此时可卖出指数待跌，而20~80%区间为中性区间，不操作。
从绝对角度，就是要找到一个具体的临界数值(比如10,或者20)来做参考系，当市盈率低于该值时，说明指数价格低估，反之说明指数价格高估。我们发现，利用国债收益率，是一个较好的方法，具体为：![]()
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用市盈率来择时，简单来说，就是当用市盈率指标判断指数为低估时买入，高估时卖出，至于如何判断低估与高估，我们在前面已经叙述过，有绝对和相对两种方法，绝对法用于量化择时难以实际操作，而相对法可操作性较强。
用相对法，我们可以很方便地根据PE分位数(过去N日)进行择时，比如当过去20日PE分位数值上穿20%时买入，当过去20日PE分位数值下穿80%时卖出，其他时刻保持原有持仓不动。
通过测试各种PE择时策略在历史上的表现，我们得出结论：用PE分位数来择时远不是一个有效的策略。
深究其原因，用PE分位数来做择时，虽然在震荡区间可能能创造出超额收益，但在下跌行情中迟早会买入，并且买入之后没有止损措施，会一直持有，而在上涨行情中又很容易过早卖出，卖出之后如果指数下跌幅度不够，则不会重新入场，尤其在牛市中，太容易踏空行情。
实际上，任何会大幅踏空牛市大行情的策略，长期下来大概率跑不赢指数本身，因为牛市的顶是无法预测的，我们永远不知道价格能涨到哪里去，在牛市该赚钱的时候没有赚到足够的钱，就没有足够的余粮来熬过熊市。
PE择时策略的效果虽不好，但将PE应用到指数基金定投中(成为智能定投策略)，低估时多投，高估时少投，效果却有改进。
总结PE定投策略能获得超额收益的原因，主要有以下三点：
(1)PE择时策略无效的核心原因是因为它容易踏空牛市的大行情，而定投策略不含卖出或只含少量卖出，因此不容易踏空大行情。(2)当PE低估时，即使是在下跌行情中过早买入，但由于会继续分批买入，也可在一定程度上摊薄买入成本，弱化过早买入且无止损的影响。
(3)定投策略所采用的PE分位数的历史数据计算范围为5年，如此长的时间参数能较准确的识别出指数的低高估区间。如果在PE择时策略中也用5年PE分位数，会导致买卖信号极少，策略不具有实际操作价值，但对在固定时间分批买入或卖出的定投策略则不存在这个问题。
所谓指数优选，就是在指数基金投资时，运用某种方法，从众多候选指数中，甄选出最具有投资价值的1只或多只指数来购买。
通过因子测试方法，我们发现：市盈率因子是有效的，即市盈率对指数未来的收益率具有预测能力，并且，市盈率因子和指数未来收益率是负相关的，即当期市盈率越低的指数，在未来的收益率越高，这和我们的常识是相符的。因此，我们在指数投资的实战策略中，可以纳入市盈率因子，根据它来选择更具有投资价值的指数
市盈率分位数因子与指数未来收益率是弱正相关的，即当期市盈率分位数越高的指数，在未来的收益率越高。咋看之下，这好像与我们的常识不符，深究其原因，是因为分位数因子中其实包含了动量或者说趋势成份在里面，即当某个指数中长期涨幅越大时，其分位数值就越容易处于0%~100%中的高区间，就越容易入选组合。
在后续的文章中，我们将继续分析讨论其他估值因子，以及动量因子、技术因子等在指数基金投资中的运用，敬请关注。
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