Smart beta策略指数基金分析之——标普沪港深中国价值增强指数
华宝三剑客中，$华宝红利基金(F501029)$和$华宝标普中国A股质量价值(F501069)$都分析过了，迟迟没有写标普价值增强这篇，原因是觉得这个指数挺简单的，编制的也挺好的，没啥好分析的。所以今天的文章，还是侧重于该指数当前的投资价值分析。分为四部分，指数简介、优缺点、横向对比和当前投资价值风险。
第一部分 指数简介
编制规则：
1、以沪港通、深港通范围中的A股以及香港上市中资股为样本；
2、按照市净率PB、市盈率PE及市销率PS三个价值因子等权重打分；按价值打分排序，选取估值最具吸引力的100只股票构成指数成分股。如果一家上市公司是A+H，并且两类份额都入选成分股，指数会选择两者之中估值较低的一类份额。
3、自由流通市值乘以价值因子打分设置权重，个股权重上限为5%与流通市值20倍孰低值，个股权重下限为0.05%，行业权重上限40%；
4、每半年调整一次，设置5%缓冲区，减少成分股的变动。
指数官网：网页链接
指数发布日：2017.4.3 市值中位数：225亿
行业分布：（按照顺序分别是：F金融、I工业、M原材料、E能源、R房地产、C可选消费、Y公共事业、I信息技术、H医疗服务）
前十权重：
2019.7.8估值：
对应基金：$华宝沪港深中国增强(LOF)A(F501310)$
第二部分 标普价值增强指数的优缺点分析
1、指数偏向港股、偏向大盘。A股比较特殊，由于核准制等因素，估值长期高于港股，即使是在熊市，真正低估的品种也比较少。因此这个指数纳入的港股较多，港股权重长期在50%—70%之间。此外，由于小盘股长期估值较高，所以价值打分较低，不会被纳入该指数；大盘股估值低，更容易纳入指数，市值大所以权重也高些。这个指数可以简单理解为是一个60%港股+40%A股的大盘价值指数。假如市场来一波像13-14年的中小盘的牛市，可能这个指数的收益会比较一般。
2、包含了一些存在瑕疵的股票。作为纯粹价值策略的指数，价值陷阱是无法避免的，也可以理解为策略的成本。该指数只有价值因子筛选，没有盈利质量的指标，因而会纳入一些存在瑕疵的股票，这是很正常的。好在有100只股票，也做了5%的权重限制，所以风险不大。不过会导致该指数的质量一般，ROE（10.6%）甚至低于沪深300（11.3%）。
3、收益依赖牛市的到来。价值策略是长期有效的策略，不用担心策略失效的问题。但是价值策略收益来源主要是估值波动，因此比较依赖牛市。牛市不来，长期持有靠指数背后的公司创造的财富可能收益不高，时间不是价值策略的朋友。中国资本市场典型的特征是牛短熊长。如果牛市迟迟不来，长期持有会比较煎熬，可能不如成长和质量策略指数。
4、可以吃到两个市场的估值上涨行情。由于指数包含了AH两个市场的股票，而且规则中加入了AH轮动的机制，因此不管哪个市场的整体估值上涨，这个指数都可以享受到收益。一键配置两个市场，还是很爽的。
例如：2014-2015年牛市，该指数跟随A股上涨，之后2016-2017年，港股又迎来一波牛市，该指数又跟随港股上涨了一波。
不过随着近年来好沪港通、深港通的开通和外资进入A股，A股与港股关联性会有所增强。未来可能会出现同跌同涨、同时牛熊的现象。那么如果同时牛市，由于港股的估值更低，那么这个指数就会纳入更多的港股。一方面相当于做了高抛低吸，可以保住部分收益；另一方面，可能会错过部分涨幅，俗话说“牛市买港股，亲人两行泪”.....
第三部分 指数的横向对比
市面上能买到的纯粹的价值策略指数基金，除了标普价值之外，还有300价值和中证腾讯济安100指数，另外还有神奇公司和国信价值，不过他们都加入了质量因子，用标普价值跟他们去对比显然是不公平的。
标普价值 VS 300价值 09.1-19.7 ↓
标普价值 VS 中证腾安价值100指数06.2-09.7↓
为了丰富对比，我把同样是沪港深3市选股的沪港深基本面100、苏圻涵的华安沪港深通精选灵活配置混合和同样是价值风格的曹名长中欧价值发现A也拿来对比了一下。
标普价值 VS 沪港深基本面100 14.11-19.7↓
标普价值 VS 苏圻涵的华安沪港深通精选灵活配置001581↓
上面这个对比时间较短（17.2-19.7），苏圻涵是一位十几年的老将，长期投资港股，既擅长择股，也有一定的择时能力，他的这只华安沪港深通精选灵活配置就包含了择时。这个对比结果说明：优秀的基金经理不但能择时，还能对市场风格进行合理的选择。17年以来，苏经理适当的配置了一些白马股，并且在18年底降低了港股权重加大了A股权重，跟上了市场行情。这种主动操作是策略固定的指数基金无法比拟的。
标普价值 VS 曹名长的中欧价值发现166005↓
曹名长是一位长期坚守价值投资策略的老将。可是近4年，标普价值居然长期跑赢了公募价值一哥曹名长！说明在价值策略的领域，主动选股越来越没有优势了，sb指数通过量化选股和分散持股，同样可以获得不错的收益。
注：标普价值全收益不代表华宝标普价值的走势。
第四部分 当前的投资价值和风险
1、目前估值较低、风险性小。Pe 6.83，Pb 0.73，其中pb分位数为6.54%，已经非常低了，跌也很难再跌很多了，上涨却有不少的空间，就像一个压紧的弹簧，等待牛市的到来就会爆发。
2、当前市场偏爱高roe的股票。目前的市场外资和机构占比较高，这些资金抱团于确定性强、周期性较弱的消费等行业和确定性强的龙头公司。对应估值较低和存在一定瑕疵的公司有所回避。目前市场上的价值风格较弱，价值因子普遍效果不好。近一两年，神奇公式、国信价值、腾讯济安这些全市场的价值策略都表现一般，跑输沪深300。从逆向投资的角度来说，可以提前布局价值策略。
3、A股的估值或许要在一个新区间运行。自2011年以来，GDP增速呈L型下降趋势，今后GDP增速稳定在7%以下基本上已成定局。个人认为A股的估值水平也应该下一个台阶，可以会在有一个新的、更低的区间波动。加上外资进入A股参与市场定价，因此不能完全参考过去的估值分位数，估值参考历史也不能拉的太长。
4、基本面尚未好转，牛市什么时候到来还很难说。近年来，城镇化率基本上到达边界、人口到达顶峰、互联网人口红利下降，加上地产产业链的风险，目前基本面依然存在下滑风险，加上外部因素和国际经济的不稳定，要做好长期没有牛市的准备。
5、外资为什么不买低估价值股？近年来，外资持续流入A股，18年和19年msci和富时纳入A股时，当时的价值股估值已经很低了，按道理外资是更理解价值投资的，可似乎他们并没有去买低估的价值股，买的主要是那些估值相对更高一些的白马股和龙头股，说明相比价值和质量，他们还是更看重后者的。
综上，标普沪港深价值增强应该是目前市面上最好的价值策略指数之一，不过是否能赚钱，还得看看市场先生给不给这个机会了，耐心的投资者可以提前布局，或慢慢定投，等风来。
结语
我已经写了很多smart beta指数的文章了，大家应该能看出来，与别人的介绍文章不同，我大部分文章的风格都是分析为主，而且是偏向否定的。这是因为我们在选基中，大部分时间本来就应该做减法而不是做加法，对待大部分投资品种，我们都应该正反两方面的去看待。 但是我的观点都是个人主观的，仅供参考，不一定正确，如果有错误，恳请大家斧正。如果觉得文章有用，希望能点赞转发关注一波支持一下我，我的订阅号是lcnylc
如果大家还有什么感兴趣的smart beta指数，也可以在下面留言，只要能找到数据，我就会发文分析。文章最后放个广告：如果有需要买基金的，可以点击这里到蛋卷基金上购买，上面有各种smart beta指数基金，申购有折扣，开户也是对作者的一种支持，谢谢！
文章最后感谢华宝基金 的气质萌 和@蛋卷基金 凯帆提供的数据支持！
成文日期：2019.7.9
▼关联阅读▼