踩雷承兴背后：隐形刚兑是诺亚财富商业模式的硬伤

$诺亚财富(NOAH)$ 踩雷了承兴国际，股价暴跌，借此谈谈我对诺亚财富商业模式的理解。

我曾经花过一些功夫研究诺亚财富，说实话这家公司在第三方财富管理行业可以说是最优秀的公司，当然后来自己做了资管，就更优秀了。诺亚财富是这个行业内风控做得比较好的，而且研究能力很强，拿项目和产品设计能力强，销售能力强，积攒了一批高净值客户，王静波也非常有进取心，是很好的企业家，非常敬佩她。诺亚曾经一度让我动心。

但是发现其商业模式下的问题:

诺亚财富不管是做三方理财还是自己做资管产品，都是以固收为主，本来在全球范围内看做固收都没啥问题，挺好的，但是诺亚模式下的固收产品其实带着隐形的刚兑，诺亚历史上其实踩过几次类，但基本都hold过去了。可是你不可能总是有能力hold过去，特别是体量大了以后，踩雷机会是越来越大的，并且每踩中一次都可能把整年甚至数年利润都给废了，即使风控做得再好，再会挑产品，这都难以避免，所以买诺亚其实很不省心，很多风险是未知的。

这种风险和国内信托公司也类似，平时看着很赚钱，但一旦出事，啥都没了，收益前置风险后置，他到底赚不赚钱其实你并不知道。理论上，不应该给他高于国内银行股的估值，银行的放贷组合其实很分散，而且有各种监管要求，风险还更小些。不像诺亚这类，看似轻资产，但是杠杆率其实超高。