进入震荡上沿叠加风险事件，谨慎为宜

进入震荡上沿叠加风险事件，谨慎为宜

市场整体（wind全A指数）：震荡格局
估值水平（wind全A指数）：低估
仓位建议：40%
主要逻辑：市场继续运行在典型的震荡格局。展望下周，目前已反弹至震荡上沿位置，触及我们定义的市场平均成本线，压力较大，从风险事件来看，一方面G20峰会将于下周末召开，同时美国对华3000亿关税是否加征也将进入讨论视野，面对不确定性市场的风险偏好或将再度收缩，建议谨慎为宜。

      

　　上周周报“风险事件来临，保持谨慎”提出：市场风险偏好的焦点将再度聚焦在美联储议息会议，在风险事件兑现之前，市场的风险偏好很难提高。市场在联储议席会议前表现平静，市场风险偏好较低，在美联储议席会议结束后，也就是风险事件兑现之后，市场开始快速上涨，在市场情绪的节奏上表现和我们预期较为一致，市场的涨幅超出了我们的预期，当然上周的大涨也和多重突发利好事件的驱动有关。全周来看，wind全A全周上涨4.88%，上证50大涨5.5%，中证1000上涨4.5%，市场呈现普涨格局。
　　回顾一下过去16个月的择时观点 ，17年11月23日模型触发趋势暂时结束信号，并与26日我们的周报中明确提出“白马股告一段落”，12月17日周报“准备迎接反弹”，重点参与上证50；18年1月22日周报“推荐基金涨幅已超10%，逢高兑现”，对上证50指数的预判结论是冲高回落，并将基金推荐调整为短债型基金，全面回避权益资产。2月7日我们判断中小创迎来短期加仓机会，风格上建议重视创业板的短期超额收益，3月下旬判断有一个阶段性调整，并判断反弹至6月初后进入调整，6月下旬开始我们判断创业板开启超跌反弹，7月底提示市场有风险，并将风格调整为均衡，10月中判断市场将迎来一次反弹，建议增加仓位配置,11月中建议兑现收益,12月底建议布局反弹。2019年2月1日触发下行趋势结束信号，随后仓位迅速提升至90%，2019年4月26日触发风控信号，模型建议仓位从90%降低至60%，6月6日触发进一步降低仓位信号，将仓位降低至50%。
　　最新数据显示，我们定义的用来区别市场环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离继续减少，20日线收于3910点，120日线收于3869，短期均线继续位于长线均线之上，两线距离由上期的1.27%继续减少为1.06%，低于我们3%的阈值，从我们模型的定义来看,市场继续运行在震荡格局中。
　　市场进入震荡格局，影响市场的核心变量再次回到风险偏好。展望下周，市场反弹至震荡上沿位置，触及我们定义的市场平均成本线，压力较大，从风险事件来看，一方面G20峰会将于下周末召开，同时美国对华3000亿关税是否加征也将进入讨论视野，面对不确定性市场的风险偏好或将再度收缩，建议谨慎为宜。
　　从估值指标来看，我们跟踪的PE和PB指标，各指数成分股PE、PB中位数目前都处于相对自身的估值40分位点以内，仍属于我们定义的低估区域，因此考虑长期配置角度，结合短期判断，根据我们的仓位管理模型，建议仓位40%。

　　我们模型的定义来看,市场继续运行在典型的震荡格局。展望下周，目前已反弹至震荡上沿位置，触及我们定义的市场平均成本线，压力较大，从风险事件来看，一方面G20峰会将于下周末召开，同时美国对华3000亿关税是否加征也将进入讨论视野，面对不确定性市场的风险偏好或将再度收缩，建议谨慎为宜。

偏股投资型基金下调仓位

由于公募基金仅在半年报和年报中披露全部持仓，且存在较长的时间滞后性，而季度持仓仅披露前10大重仓股。我们基于公募基金前10大重仓股、上市公司十大股东信息以及公募基金行业配置信息等，在每季度基金季度报告披露后模拟补全公募基金的全部股票持仓。

基金季报中披露有基金前十大重仓股，同时企业季度报告中披露有企业的前十大股东信息（主要使用上市公司1、3季度十大股东信息），结合这两部分信息我们可以得到基金持仓更加详细的重仓股信息。因此模拟全部股票持仓只需要估计基金剩余的非重仓持股明细。

基金季报（T期）披露有股票持仓的证监会行业配置信息，基金最近（T-1期）半年报、年报会披露全部股票持仓，可得基金半年报、年报末非重仓股持仓信息。假设基金非重仓股持仓在两期各行业下持股种类不变，仅持股权重按比例变化，那么根据T-1期非重仓股持仓按比例放缩权重可得到T期非重仓股模拟持仓。

在每年1、4、8、10月末我们能得到公募基金模拟持仓（其中8月末为基金半年报真实持仓），基于模拟持仓我们首先估计公募基金股票仓位，进而刻画公募基金的风格表现。基于公募基金模拟持仓，本文将基金股票持仓拆分成大、小盘两部分，利用基金日收益率以及基金大、小盘指数日收益率，本文用加权最小二乘法估计公募基金每个时间点在大、小盘组合上配置仓位，进而得到对于公募基金仓位的日度监控。以基金股票估计仓位为基础，本文从大小盘配置、市值暴露、行业配置三个维度刻画了公募基金的平均风格变化情况。详细信息可参考专题报告《基金仓位与风格估计模型及最新配置信息-20190107》。

以Wind基金分类为基础，我们分析了普通股票型基金与偏股混合型基金两类公募基金的平均配置情况。

截止2019-06-21日，普通股票型基金仓位中位数为88.5%，相比上周估计值下降0.2%，偏股混合型基金仓位中位数为83.8%，相比上周估计值下降0.3%。上周普通股票型基金与偏股混合型基金在市场大盘组合估计仓位值分别下降0.1%和下降0.6%，在市场小盘组合估计仓位值分别下降0.1%和上升0.6%；普通股票型基金与偏股混合型基金市值暴露分别下降0.03和0.05。

以Wind行业分类作为股票行业划分依据，截止2019-06-21公募基金在信息技术、可选消费、工业、日常消费、金融、医疗保健等行业有着较高的配置权重。本周偏股投资型基金在金融、信息技术等行业的仓位提升，在消费、医疗保健等行业的仓位下降。

动态反转策略本周超额基准2.88%

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动态反转策略

策略简述

        每个因子都有其适用的环境，研究发现在市场下跌环境下反转效应较显著，另外不同建仓时点也对反转因子的超额收益有显著影响。因此，我们动态选择反转建仓时点，即在市场一波下跌后反弹时建仓。我们选择市场指数在一段下跌过程中没有较大反弹并在底部反弹时超过一定比例的下跌反弹形态，作为反转因子建仓的信号源，在出现信号后以过去25个交易日跌幅最多的50只股票作为持仓，信号触发后第二天开盘买入，持仓30个交易日，空仓时以中证500指数收益计算。

        策略在2010年至今取得了年化20.96%的收益，年化超额基准 19.73%。今年以来，组合超额基准指数4.98%，上周超额收益2.88%；本期动态反转组合于2019-06-12日开盘买入，将于2019-07-03日开盘卖出。

关注微信公众号，回复【戴维斯双击】查看持仓明细。

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