中欧基金周应波：未来的投资机会，能看清楚的是这四大方向
中国基金报记者 应尤佳 整理
6月20日，由中国基金报主办、证券时报联合主办的“第六届中国基金经理峰会暨2019科创板投资高峰论坛”在深圳召开。会上，中欧时代先锋基金经理周应波发表主题演讲，对公募基金过去的发展历程和投资工作进行了总结和反思。他表示，回顾21年来的发展，公募基金行业应该更多地向制造业、科技产业学习，面对资管行业的发展机遇及激烈的竞争压力，公募行业更需要在体制、机制上做探索，在技术创新上下功夫，发扬艰苦奋斗的精神，将国内的金融品牌推向世界。
对于未来的投资机会，周应波则认为，在宏观红利逐步消失的新时代背景下，更应关注企业家精神。投资应更多关注于投资的核心本质，投资一家企业的核心本质就在于将钱托付于信任的管理层去经营一项事业。
未来周应波看好四大投资方向，一是受益于服务业大发展的金融、医疗、教育产业。二是受益于新一轮科技浪潮的相关产业链公司。三是在当下制造业整体面临发展瓶颈时，一部分有望穿越牛熊、具备长期竞争力的细分行业龙头。四是具备全球影响力、能够在全球市场不断提升份额的品牌公司。
（证券时报 宋春雨 摄）
以下为周应波演讲实录：
回顾公募这21年的发展，我有一个很大的感慨，我们这个行业应该向制造业、向科技产业学习。
改革开放四十年，目前最主要优质公司主要集中在制造业、科技行业。其中，在家电、机械、电子、互联网行业都涌现出了一批优质企业，他们都有个共同特点，那就是在全球范围内具备了非常强的可持续竞争力。
反观基金行业、金融服务业，我们还差得比较远，这跟我们的经济发展阶段有关系，我们人均GDP在去年刚刚接近一万美金的水平，从世界历史来看，未来我们将迎来服务业大发展的阶段。
回顾过去十几年，整个行业向投资者的主动回报工作没有做好。过去的十几年，基金是停滞不前的，真正的大发展就是2006、2007年的牛市期间，从那个时候到现在，整个行业都处在存量博弈的过程中，这其中当然有指数的原因。主要指数过去十几年没有显著上涨。我们的指数有很大问题，我们过去主要谈上证指数而不是谈沪深300，但即使是沪深300，在编制时更多的是看公司的规模，包括总股本、流通股本。MSCI把中国市场纳入进去后，他们编制中国指数时会从规模、上市公司的治理、上市公司分红政策等很多方面进行评价，甚至把腾讯阿里纳入进来，跟中国每年经济增长相匹配，编制效果更好，走势好于标普500。
过去十几年，基金行业所占居民理财配置比例很低，未来的发展空间很大。但另一方面，我们的投资理念、对于行业的认识，相比十几年前有了长足进步。
此前有人问我，科创板的出现会不会把原来的主板、创业板资金吸走？我觉得科创板对于整个中国资本市场的意义就像改革开放中的深圳，深圳初期会从全国调集人马进行建设，而深圳的设立和发展会告诉中国所有的城市，我们的经济发展应该是什么样的，我们的企业制度应该是什么样的，最优秀的保险公司、最优秀的互联网公司、最优秀的IT公司应该是什么样的，既然我们强调了中国特色，那中国特色应该是什么样。现在看来，深圳的发展成为了整个中国的范例。科创板同样如此，如果没有科创板，在注册制、在企业发行标准上的突破和创新很难在主板和创业板上改变。
对于公募基金行业而言，不论是居民理财配置比例还是从场外资金配置比例都较低，拥有大量的潜在资金需求，但由于我们没有足够好的信息披露水平、上市公司治理水平，上市公司质量参差不齐。如果资本市场改革往前推进，企业质量得到大幅度提升，那么整个资本市场的回报率也会有大幅度的提升。
回顾过去，为什么我们感觉到行业的发展从总规模看没有长足的进步，但是大家自我感觉还不错？这主要是来自于我们的牌照红利以及金融市场没有充分打开的壁垒红利。这一红利类似于中国的汽车行业，在一定阶段内封闭是红利，但是长期来说也是对行业竞争力的巨大打击。为什么这几年大家谈MSCI、谈上市公司现金流，因为我们引入外资才知道有一拨人比我们做得好，我们才知道该怎么进步。
为什么华为现在受到全中国及全世界的尊重，我总结主要是因为三点，体制创新、技术创新，以及艰苦奋斗。
在体制创新方面，华为公司不仅在员工持股上做了创新，也做出了企业制度的创新，使得股东既是管理层又是员工，这三者是相结合的。举个例子，爱立信的股东是要求分红的，其实作为上市公司股东要求分红很正常。而华为在这件事情上做了非常大的创新，这个创新已不局限于参照西方公司发展道路，而是拥有了自己的思考和突破，这种突破也让他们在通讯行业获得了巨大的回报，他们能够根据自己的意愿把握自己的方向，在西方企业制度上又往前迈了一步，是一个真正的体制创新。
在技术创新方面，他尊重对手、实事求是，不管是华为在90年代末引入IBM进行研发创新，还是后来在全球建立比较先进的、借鉴国外经验的研发网络都是值得我们学习的。
最后一点也非常重要，那就是华为在这些基础上把艰苦奋斗发挥到了极致。
展望未来，整个公募基金行业发展最核心无非也是这三点。我们在体制上做了很多探索，在技术创新上也要不断学习，艰苦奋斗的工作风气也需要进一步提升。面对未来，我们不仅面临非常大的发展机遇，也同样将面临激烈竞争，全面开放之后我们面对国内和全球大范围金融服务业的竞争，能不能够让中国金融的品牌、基金的品牌走向全球，这是非常值得大家思考的命题。
最后举一个我们中欧基金的案例，只是从旁观者的角度看待一个行业的发展。
我是2014年来到中欧基金的，公司的发展或许是中国基金行业的一个缩影。中欧基金于2006年成立，从2006年到2013年的8年间一直是偏小规模的基金公司，管理规模在100亿左右。2014年，中欧基金推行股权改革和公司治理结构的改革，此后核心员工持股，企业文化重塑，公司经历脱胎换骨的成长，管理规模也在过去5年增长超过20倍。这是在整个市场规模没有得到大发展的背景下取得的成绩，是存量市场下依靠制度创新带来的突破。
这是我对过去行业情况进行的实事求是的反思，接下来，我想分享我对于未来投资机会的一些思路。
在投资中，我们会根据历史的发展不同阶段，找更好的行业、更好的企业，但是这几年整个基金行业都在思考一个问题，我们寻找的这种优秀成长企业特质是什么，我总结最重要的一点就是“可靠”。
过去二十年，我国的发展动力是什么，是科技浪潮+城镇化与人口红利。在这一阶段，一个企业如果仅仅做到和这个速度持平，那么这个企业从长周期来看是没有价值的，只有当企业能够长期取得超额回报，或者在未来红利消失时还能持续发展，这才具备更长期的价值。过去二十年各个领域都处于非常大的红利浪潮里，这个红利浪潮未来会发生非常大的变化。
我们来看看未来哪些东西会变、哪些东西不会变。第一个变化是城镇化速度放缓、人口红利逐步消失，第二个变化是劳动力人口素质明显提升，这是行业结构转型的根本动力，第三个变化是国际贸易摩擦加剧，市场可能会逐步习惯这一摩擦常态。
我们更需要看的是不变的要素，最典型的一点就是中国人的勤劳勇敢，长期的民族优秀传统文化是不会变的，这将对企业的生产力产生明显影响。第二个不变的是科学技术的发展，2020年至2022年将是5G建设的高峰期，伴随着5G时代的到来，新的商业模式也会逐步出现。
未来的投资机会我这里不展开讲，但是看的清楚的是四个大方向：
一是服务业的大发展，金融、医疗、教育，会随着内需的增长持续向上发展。
二是科技产生的浪潮，这其中的波动性和企业间的差异都非常大，大致会在明年下半年到后年会看到。
三是整个制造业现在面临着发展的瓶颈期，但部分小型冠军企业可能具备长期竞争力。在过去十年间，不少制造业企业从单纯进行产品制造、进口替代逐步过渡到具备一定的研发功能，甚至在部分细分领域走到了世界的创新前沿。
四是中国品牌的世界故事，除了华为以外，还有哪些公司可以不断在世界市场上获取份额，这是值得高度关注的事情。
这些是我们看到的未来的投资机会。过去十五年贡献股票市场涨幅的因素中有很重要一点，那就是宏观红利，城市化快速提升、人口快速提升带来公司业绩增长，例如白酒行业、医药行业，年化复合增长率达到10%至20%。而在其他类型的收益因素中，最主要的还是来自于企业家精神，大部分具有企业家精神的企业是民营企业，且是激励制度做的比较好的民营企业。
总结而言，我们过去贡献最可靠业绩成长的因素不是来自于宏观红利，最终长期创造收益的是企业家精神。很多企业之所以会出问题，一部分是管理本身的原因，另一方面也存在资本市场不切实际的估值带给公司管理层巨大诱惑的问题，而管理层面对巨大的市场波动和诱惑时能否做出明智的决策非常关键。这么多年下来我们除了分析行业、企业的财务报表、公司业绩增长情况外，很重要的一点是分析这个企业家本身的可靠性。
投资者的投资是将钱托付给值得信赖的资产管理机构，资管机构的产品同样也是投资于一批优秀的企业家。让一批优秀的企业家代替老百姓经营企业，这才是市场长期最核心的价值来源。我们过去的某些做法不是这样的。国内主动权益基金的换手率是458%，美国是49%，我们将大量的精力耗费在非核心的投资因素上，我们在交易、择时上产生的收益很多都是负的。
我们要实事求是地看到行业存在的不足，学习世界先进水平，特别是学习国内的制造业和科技行业优秀公司的经验，同时我们认为做好投资，最重要的是要做好减法，把以前耗费精力的不当做法减掉，聚焦到最核心的事情上，我们就能把投资这件事情做得简单、做得更好。
编辑：舰长
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