价值回报指数成分公司本期调仓七成、保留三成

乔尔格林布拉特的神奇公式用财务指标筛选好公司好价格，1988年至2004年这17年间，该策略的年复合回报率为30.8%，而同期标准普尔500指数的年复合回报率仅为12.4%。中证指数公司的价值回报指数是用神奇公式模型编制出来的指数，从2006年1月1日至2019年月31日全收益指数18倍，年化收益24%，同期沪深300全收益指数年化收益13%。

价值回报指数成份公司虽然从30只扩展到了80只，但是年化回报率依然不减。这说明价值回报指数的好公司好价格排名不是越靠前越好，里面有很多价值陷阱，而且排名变化频繁，本期的指数调仓说明了这些。

价值回报指数于每年的5月份和11月份的第六个交易日根据财务报表业绩数据进行调仓，本期调仓换手率极高，80只公司里面调仓了56只，仍旧保留的只有24只。调出的有海螺水泥、分众传媒、好莱客等等公司；调入的有王府井、海澜之家、思维列控等等公司。保留的有方大炭素、方大特钢、塔牌集团等等公司。从调仓中，调出比较多的是高速、化工、食品饮料、家电行业，调入比较多的是地产、服装行业。本期持仓前三行业是工业占比33%、可选消费占比28%、金融地产占比15%。

总结1----不留情面：当一个公司业绩下滑，是否是价值陷阱不容易进行判断。价值回报指数“无情面的”完全量化的调出当期业绩下滑的公司，调入当期业绩提升的公司。与其分析业绩变差的公司是否值得保留，不如直接持有业绩变好的公司。分众传媒业绩下滑估值提升，思维列控业绩爆表估值下降，价值回报指数严格的按照业绩筛选。同样，上期被调出的歌力思，符合了要求又被调回来了。我们也可以从中找到当期优秀的公司继续持有。这种方法是一种做完全量化的方法。

总结2----换仓率高、指数基金不易跟踪：近期业绩变脸的公司多些，白马公司又上涨得好，没有了好的价格。所以本期换仓了七成公司。包括调出了一些蓝筹公司，格力电器和美的集团。而现在美的集团在停牌中，价值回报指数基金只能等到停牌后调出。而且，价值回报指数基金刚刚成立不久，建仓后跟踪指数效果不佳，所以还有待观察。

总结3----指数回测、透明度、换仓率与其它策略指数对比。

回测和收益率上，价值回报指数虽然是回测的，但是在美国已经有实证，而且中国的长期超额收益处于合理区间。标普红利全收益指数是美国标普网站2008年9月11日成立的。从2008年底至今收益5倍多，与价值回报全收益指数相同。标普红利指数占优。

持仓透明度上，价值回报指数与中证红利、基本面50指数、央视50指数等最为透明；标普红利指数有一部分不透明；编制规则透明度上，价值回报、中证红利、基本面50指数、标普红利指数透明，央视50指数不很透明。价值回报指数占优。

换仓率上，中证红利、基本面50指数、央视50指数换仓最少，其次是标普红利指数，价值回报指数换仓最多。当然，比每月换仓的一些量化指数基金换仓率低。而且，价值回报指数是定期换仓。中证红利、基本面50指数、央视50指数占优。

     换仓率低的重要程度是重于透明度的。这也是每月换仓的量化基金跑输指数基金的原因。即使不透明随机做个组合，也可能和指数基金收益相同。而换仓率高不仅有高昂费用，还容易发生漂移。价值回报指数的优势是定期调仓，不会发生漂移。

     关注价值回报指数，对做价值投资分析公司也非常有帮助，好公司好价格，这是价值投资的模型之一。关注价值回报指数基金，可以防止主观判断带来的错误，等到跟踪误差低了再做持有。