长安基金吴土金：大浪淘沙，精耕细作！
2018年是资本市场跌宕起伏的一年，在社会资本回报率整体下滑和去杠杆背景下，社会整体资产负债表压力逐步向金融市场传导，高负债行业和主体经营和融资压力增大，风险事件不断暴露，在风险资产价格显著下跌的同时，宏观政策宽松驱动无风险利率显著下行，债券市场在信用分化的同时整体走牛。2018年我们管理的长安鑫益增强混合基金通过制定严格的绝对收益大类资产配置策略，顺应市场形势，精选债券做阿尔法、低配股票，长安鑫益增强A以14.15%的收益夺得了混合基金年度冠军。
展望2019年，我们认为中国经济潜在增速和资本回报率下降是一个中长期过程，资本回报率与社会融资利率倒挂现象较为普遍，社会资产负债表压力增大仍然是金融市场的主要矛盾。高杠杆低现金流企业和高负债地方平台是2019年的两大风险点。在宏观调控部门保持经济平稳，防范金融风险的底线思维指导下，国内整体金融风险可控，但以上两个领域的局部债务风险可能还是会陆续暴露，对股票和房地产等风险资产价格仍然构成较大压力，再考虑到股票市场长期供需关系和市场格局的变化，我们认为股票市场整体还是缺乏大的机会，仍然以局部结构性行情为主。在产能和债务没有较大规模出清，社会融资利率没有更大幅度下降之前，我们仍然对风险资产保持一定的谨慎，以战术择机参与为主，战略上主要还是通过配置固定收益资产来追求绝对收益目标。未来随着更加市场化的股票发行制度和多元化的市场格局出现，股票市场将能更好地发挥优化社会资源配置，支持实体经济和科技发展的功能，A股市场也有望形成自适应的市场化供需调整机制，市场环境逐步走向稳健成熟。
由于社会分配格局限制总需求，以及土地劳动力环保等生产要素价格不断上升，导致社会整体资产回报率下降成为不可避免的中长期趋势，因此，在资本回报率下降和社会杠杆率较高的情景下，中长期利率走低和债务显性化、公共化是一个宏观政策必选的方向，在激发潜在需求维护经济景气度和企业经营现金流的同时，降低社会融资成本和融资压力依然是2019年宏观决策部门的主要任务。我们判断今年全社会利率水平仍然处于下降通道，汇率保持温和贬值，央行的官方降息周期可能很快来临，无风险利率继续下行，信用利率也会跟随无风险利率继续下行，但高负债民企等次优主体的信用环境和债券市场体制基础目前正在恶化，信用利差会持续分化，社会融资头部集中两头分化现象短期难以改变，地方平台等预算软约束主体存在过度旺盛和高成本的融资需求，债券公开市场的法制和体制基础急需强化，财务造假，恶意逃废债侵害公众企业利益等行为对信用市场的破坏力超过预期。
作为标准化程度最高的资产管理机构，近年公募基金在推动利率市场化，向社会提供标准化理财产品方面承担着自身特有的职能，从产品创新和设计的角度出发，选择精细化的业务方向，提供符合社会财富管理需求的有竞争力产品，才能发挥中小机构的差异化竞争优势。从投资理念和投研实践的角度来说，基金管理人回归资产管理行业本源，时刻站在持有人的利益去精选资产，力争获取超额绝对收益，深度科学分析风险并做好风险管理，为投资者创造价值，管理人才能够实现自己的行业价值。长安基金的投研团队具有宏观经济、产业和信用研究的众多复合型人才，我们谨遵每个产品的初衷和投资理念，希望通过自上而下的资产配置和科学精细化的风险分析和定价，为基金持有人在合适的时机配置好合适的资产，努力提高组合的的风险收益比，从而实现客户、渠道和管理人利益的良性多赢发展。
作者系长安基金总经理助理
Chinafundnews
长按识别二维码，关注中国基金报